投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品组研究团队 研究员： 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 从业资格号F0276764 投资咨询号Z0011876 王聪颖 010-58135955 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 王燕 010-58135958 wangyan1@citicsf.com 从业资格号F3005824 投资咨询号Z0010768 高旺 010-58135947 gaowang@citicsf.com 从业资格号F3004611 投资咨询号Z0013482 联系人： 李兴彪 010-58135950 lixingbiao@citicsf.com 从业资格号F3048196 -4%-2%0%2%4%6%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货油脂油料指数中信期货油脂指数中信期货饲料指数中信期货谷物指数中信期货能源化工指数日涨跌中信期货研究|农产品策略周报（油脂油料） 中信期货研究|农产品策略日报 2020-06-02 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中美贸易争端不断，农产品波动加剧 摘要： 【信息】：据彭博社报道，自知情人士透露，中国政府官员要求主要国有农业企业暂停购买包括大豆在内的部分美国农产品，北京方面正在评估中美在香港问题上不断升级的紧张关系。 点评：目前该信息还有待进一步确认，如若该消息属实，则意味着中美贸易争端再度升级，将令豆粕，棉花等相关农产品价格波动加剧。 风险：中美贸易政策 原油价格大幅波动不断，海外疫情延续，对外关系再生变数，令农产品板块波动加剧。目前基本面供需过剩格局压力依旧，但部分品种新作存不确定性，下游需求端存边际改善预期等，值得关注。操作策略上，建议前期苹果、棉花中长线多单续持；另因抛储实施，玉米持谨慎偏空思路。 报告要点 中信期货研究|策略日报（农产品） 2 / 11 一、行情观点： 品种 日观点 中线展望 油脂 观点：在供应过剩主导下，预计油脂价格区间震荡为主 逻辑：供应方面，油脂后期主要供应看豆油，在进口大豆总供给充足预期下，豆油库存后期料将继续回升。另马棕虽增产预期不变但后期幅度需关注，另印棕是否增产存在变数。故油脂供应过剩压力仍需时间消化，但边际或存不确定性。需求方面，随着内外疫情缓解，存在改善预期，但幅度短期料有限。因此，供应过剩压力仍需时间消化，但马棕增产幅度、印棕是否减产需关注。 操作建议：观望为宜。 风险因素：棕榈油增产不及预期。 豆油：震荡 菜油：震荡 棕榈油：震荡 蛋白粕 观点：情绪让位，进口大豆利空凸显 逻辑：近期利多情绪主导市场，中美关系重现紧张，巴西疫情快速攀升，港口运营情况引关注。供应端，6-7进口大豆集中到港，现货供需压力仍大；美豆播种顺利，关注6月底面积终值报告，增产概率仍大。需求端，随着生猪抛售近尾声，猪肉价格呈现触底回升态势，利于豆粕消费增长。总体上，蛋白粕市场短期情绪利多，但供过于求，压力明显，或限制涨幅；中长期看，养殖修复大趋势已定，下有支撑。预计期价近弱远强，短期有回调压力，长期看或震荡走强。同时中美关系或成为短期扰动因素，影响市场节奏。 操作建议：期货：做空基差，卖近买远；期权：做多波动率 风险因素：北美大豆播种受阻；下游养殖恢复超预期 豆粕：震荡 菜粕：震荡 白糖 观点：短期关注政策及5月销售数据，建议观望 逻辑：保障性关税到期，配额外关税恢复至50%，且市场预期进口量或有变数。近期，糖浆问题、保障性关税到期问题，使得郑糖偏弱运行。短期来看，郑糖已经跌破广西生产成本，已经消化了大部分利空因素，后期需要关注消费情况及进口政策。外盘方面，巴西新榨季开启，各机构纷纷上调巴西产量，预计全球缺口或大幅下降，原油低位，原糖中期预计维持弱势；疫情向全球蔓延，巴西疫情有加剧态势，需要关注巴西因疫情引发的食糖生产及运输问题；印度方面，产量下降，出口可能不及预期，库存较大。 操作建议：观望 风险因素：进口政策变化、走私增加、抛储 震荡 棉花 观点：关注印巴蝗灾，多单持有 逻辑：供应端，美种播种稳步推进；印度北部播种展开；新疆棉花苗期天气状况引关注。需求端，USDA持续调低全球棉花消费量；中国疫情接近尾声，海外疫情逐步进入平台期，纺织服装内需好转，出口有待观察；郑棉仓单+预报整体趋减，下游纱线价格企稳。综合分析，全球经济面临疫情考验，宏观对冲与产业孱弱矛盾，郑棉或震荡筑底。近期关注政策调控及沙漠蝗虫发展。 操作建议：期货长线多单轻仓持有，买入看涨期权 风险因素：疫情，棉花调控政策，中美经贸前景，汇率风险 震荡筑底 玉米及其淀粉 观点：现货继续偏强运行，期价震荡调整 逻辑：供应端临储首拍呈现高成交高溢价，区域拍卖溢价近200元/吨，提振市场信心，贸易商再度囤粮惜售，港口价格上涨，企业到货下降，深加工主动提价收购，价格表现偏强。需求端：对于当下玉米需求，饲料端，参考养殖利润恶化以及生猪生产周期、行业MSY下降等因素判断年度饲料恢复低于预期；深加工方面，低利润背景叠加疫情影响下游消费需求下降，玉米需求总量同样低于预期，受季节性停机影响，阶段需求低点未到。结论：作物年度看玉米供需未有明显矛盾，阶段性供需错配或者说乐观预期推高价格，但最终仍需有效需求去兑现，我们认为玉米反弹空间有限，关注后期拍卖情况。 策略建议：期货：逢高空；期权：卖出看涨期权 风险因素：天气炒作，利多价格 震荡 中信期货研究|策略日报（农产品） 3 / 11 中信期货研究|策略日报（农产品） 4 / 11 二、期货市场监测 1.油脂油料 图表1: 棕榈油与豆油跨月价差 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表2: 菜油与豆粕跨月价差 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表3: 菜粕跨月价差与油粕比 资料来源：Wind 中信期货研究部 -300-250-200-150-100-5002020/03/042020/03/112020/03/182020/03/252020/04/012020/04/082020/04/152020/04/222020/04/292020/05/062020/05/132020/05/202020/05/27P1-5 元/吨P9-5 元/吨P9-1 元/吨-200-180-160-140-120-100-80-60-40-2002020/03/042020/03/112020/03/182020/03/252020/04/012020/04/082020/04/152020/04/222020/04/292020/05/062020/05/132020/05/202020/05/27Y1-5 元/吨Y9-5 元/吨Y9-1 元/吨0501001502002503002020/03/042020/03/112020/03/182020/03/252020/04/012020/04/082020/04/152020/04/222020/04/292020/05/062020/05/132020/05/202020/05/27OI1-5 元/吨OI9-5 元/吨OI9-1 元/吨-100-500501001502002020/03/042020/03/142020/03/242020/04/032020/04/132020/04/232020/05/032020/05/132020/05/23M1-5 元/吨M9-5 元/吨M9-1 元/吨-200204060801001201401601802020/03/022020/03/092020/03/162020/03/232020/03/302020/04/062020/04/132020/04/202020/04/272020/05/042020/05/112020/05/182020/05/25RM1-5 元/吨RM9-5 元/吨RM9-1 元/吨1.001.502.002.503.003.504.002019/05/292019/06/132019/06/282019/07/132019/07/282019/08/122019/08/272019/09/112019/09/262019/10/112019/10/262019/11/102019/11/252019/12/102019/12/252020/01/092020/01/242020/02/082020/02/232020/03/092020/03/242020/04/082020/04/232020/05/082020/05/23豆油/豆粕菜油/菜粕 中信期货研究|策略日报（农产品） 5 / 11 图表4: 油脂与粕类基差 资料来源：Wind中信期货研究部 2.软商品 图表5: 白糖与棉花跨期价差 资料来源：Wind中信期货研究部 图表6: 白糖与棉花基差 资料来源：Wind 中信期货研究部 -600-400-200020040060080010002019/05/052019/05/202019/06/042019/06/192019/07/042019/07/192019/08/032019/08/182019/09/022019/09/172019/10/022019/10/172019/11/012019/11/162019/12/012019/12/162019/12/312020/01/152020/01/302020/02/142020/02/292020/03/152020/03/302020/04/142020/04/292020/05/142020/05/29棕油基差元/吨豆油基差元/吨菜油基差元/吨-200-10001002003004005002019/03/062019/03/212019/04/052019/04/202019/05/052019/05/202019/06/042019/06/192019/07/042019/07/192019/08/032019/08/182019/09/022019/09/172019/10/022019/10/172019/11/012019/11/162019/12/012019/12/162019/12/312020/01/152020/01/302020/02/142020/02/292020/03/152020/03/302020/04/142020/04/292020/05/142020/05/29豆粕基差元/吨菜