敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 32 页 证券研究报告 港股策略专题报告 从历史及港股通配置看港股下行阶段的机遇 2020.05.24 冯刚勇（分析师） 马英博（研究助理） 电话： 020-88836128 邮箱： feng.gangyong@citics.com ma.yingbo@citics.com 执业编号： A1310519030001 A1310118080002  历次港股大跌回顾 从历史经验看，港股大跌时走势与国际市场高度相关，表现通常弱于全球指数及美股。近四次港股大跌平均时长约215个交易日/10.5个月，恒指平均下跌39%，而过往在大跌时的下跌幅度均高于全球指数及美股，在港股触底后会迎来小幅反弹，短期平均反弹约23%。从过往熊市周期的走势看，恒指营收及净利润增速均出现负值，而下跌走势一般伴随估值下挫，指数走势分为两个阶段，在前半段下跌之后会迎来短暂的企稳反弹，随后再次下跌至底部位置。 港股过往四次大跌中平均回报相对较好的行业为公用事业、日常消费、电讯和医疗保健；平均跌幅较大的是原材料、工业和资讯科技。具体到细分板块，黄金及贵金属、医疗保健设备和服务、航空航天与国防、教育和物业服务及管理在历次大跌中表现较好。而历次港股大跌时涨幅前三十个股所属行业中，可选消费、地产建筑、工业、日常消费和公用事业的数量占比最高，达到~50%。  下跌周期的港股通资金配置情况 对比港股18年下跌时，本次大跌时港股通资金持续大幅流入。18年大跌期间，港股通资金日均成交额为130.6亿元，而在20年的下跌期间较18年时提高75%至228亿元，资金活跃度有所提高。18年大跌时港股通资金日均流入1.35亿元，累计流入223亿元，而20年港股大跌至4月底期间，南下资金基本持续净流入并积极配置港股，日均净流入52亿元，累计流入3016亿元。 南下资金在港股大跌时主要流入金融和医疗保健行业。港股下跌时南下资金主要增持医疗保健业及部分跌幅相对较少的行业，本次下跌中大幅增持金融、能源和公用事业。港股大跌时南下资金积极增持一半以上的个股，本次下跌中更有~74%个股获南下资金增持，而个股持股增幅前列个股中，行业占比较高的是金融和可选消费。  港股处于下行周期时的防守策略 港股在本次下跌后经历区间震荡过程，往后走势将主要取决于四大因素：1）国内经济在疫情后的恢复进度及采取的政策措施等；2）全球疫情的发展及爆发第二轮疫情的风险；3）全球及欧美国家在Q2后的经济恢复进度及对企业业绩的影响；4）中美关系的发展，包括中美贸易等问题的演变。 港股处于下行阶段时可关注消费类、公用事业及医疗保健行业。这些行业过往在港股处于下行周期时表现相对较好，南下资金也流入增持此类行业。具体到板块层面，建议关注细分领域龙头，包括：食物饮品、教育、物业管理、黄金及贵金属、电力、医疗保健设备和服务、药品及生物科技。个股方面，可留意港股通里过往大跌中涨幅居前及出现次数较多，而业绩较稳健的个股。 宏观策略产品 1、周策略、月策略、年策略 2、动力火车主题日报、周报、月报 3、策略深度专题报告 4、顶级策略、新股策略 5、数据点评、事件点评、要闻速评 6、资金雷达 7、主题快讯 数据支持：朱俊谦 广证恒生宏观策略公众号 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 32 页 港股策略专题报告 目 录 目 录 ........................................................................................................................................................... 2 图表目录 ........................................................................................................................................................... 2 1. 港股历次大跌回顾：走势及估值、行业及个股 ............................................................................................... 4 1.1港股近4次大跌时平均下跌39%，时长为约11个月 ........................................................................... 4 1.1.1港股近4次大跌时与美股及全球指数走势相关，触底后平均反弹>20% ..................................... 4 1.1.2过往大跌时恒指营收及利润增速均为负值，港股估值对比全球相对吸引 ................................... 7 1.2港股过往大跌中表现相对较好的行业为公用事业、日常消费、电讯和医疗保健 ............................ 10 1.3可留意港股过往大跌中涨幅居前或跌幅最小的个股 ............................................................................ 14 2. 下跌周期的港股通资金配置情况 ..................................................................................................................... 18 2.1对比港股18年下跌时，本次大跌时港股通资金持续大幅流入 .......................................................... 18 2.2南下资金在港股大跌时主要流入金融和医疗保健行业 ........................................................................ 19 2.3南下资金在港股下跌时增持一半以上的港股通标的 ............................................................................ 21 3. 港股处于下行周期时的防守策略 ..................................................................................................................... 27 3.1本次港股下跌后的走势将主要取决于四大因素 .................................................................................... 27 3.2港股处于下行阶段时可关注消费类、公用事业及医疗保健行业 ........................................................ 28 图表目录 图表1. 恒生指数02年以来走势及大跌情况 .............................................................................................. 4 图表2. 港股02年以来主要大跌特征对比.................................................................................................. 4 图表3. 港股02年以来主要大跌走势对比.................................................................................................. 5 图表4. 恒生指数大跌前后表现对比 ........................................................................................................... 5 图表5. 恒指02年第一次大跌与全球及美股对比 ...................................................................................... 6 图表6. 恒指07年第二次与全球及美股对比 .............................................................................................. 6 图表7. 恒指15年第三次大跌与全球及美股对比 ...................................................................................... 6 图表8. 恒指18年第四次大跌与全球及美股对比 ...................................................................................... 6 图表9. 本轮港股下跌与全球及美股对比 ................................................................................................... 7 图表10. 全球主要股市在港股本轮下跌中的涨跌幅（%） ........................................................................ 7 图表11. 恒指02年至今营收及归属股东净利润增速与股市主要大跌时期对比 ...................................... 7 图表12. 恒指02年至今PE估值 ................................................................................................................... 8 图表13. 全球主要股市今年4月对比1月的PE估值情况 ......................................................................... 8 图表14. 恒指02年至今PB估值................................................................