1 1 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 进入港股通，迎历史机遇 事件：恒生指数有限公司在2023年2月24日宣布其对截至2022年12月31日之恒生指数系列季度检讨结果，公司将在3月13日以“中型”公司被纳入恒生综合指数。港交所在3月3日宣布沪深港通股票目标范围3月13日起再扩容，公司股票（3668.HK）届时将有资格通过港股通进行交易。公司此前公布2022年业绩，实现全年收入105.5亿澳元，同比增长95%，实现税后归母净利润35.8亿澳元，同比增长353%。宣派末期股息0.7澳元/股，实现全年股息率20%。 报告摘要 受益于港股通标的扩容，进入港股通。公司于2018年12月6日在香港联交所上市，也是香港和澳洲双重上市公司。此前由于公司为外国公司且流动性不足等原因迟迟未被纳入恒生综合指数和港股通。而在近期，公司通过恒生指数公司的季度检讨，被纳入恒生综合指数，以“中型”公司被纳入“能源”行业。而随着港股通标的进一步扩大至符合条件的外国公司，公司股票将在3月13日起可进行港股通交易。公司作为海外煤港股稀缺标的，此次纳入将使得境内投资者有机会购买公司股票，迎来历史机遇，进一步提升公司股票的流动性。 2022年业绩创历史新高但低于预期，末期分红派息吸引。受益于能源大通胀背景和国际煤价高位，公司在2022年实现35.8亿澳元的历史新高业绩。但这一结果低于我们此前的预期，主要在收入端以及在减值、融资成本等部分有所差距，预料2023年非经部分的影响将有所减少。期末分红宣派末期股息0.7澳元/股，3月15日为股息登记日。结合公司中期派息，2022年全年的股息率将达到20%。值得注意的是，此次期末股息为全额免税，正常情况下香港投资者不需要再向澳洲政府就此缴纳30%的分红税，我们认为这对投资者较为吸引。 公司将在3月实现零有息负债，轻装上阵。得益于良好的现金情况，公司在2022年提前偿还22.6亿美元债务，连同2021年底偿还的5亿美元，将使得2023年的融资成本节省将近3亿澳元。而公司将在3月进一步偿还最后一笔外部、计息贷款，使得公司实现零有息负债，轻装上阵。 维持“买入”评级，目标价44.06港元。对于公司2023/2024年的EPS预测，分别为2.38/1.97澳元，当前股价对应2023/2024年P/E分别为2.56x/3.09x，对应EV/EBITDA为1.14x/1.32x。结合行业估值和公司的前景，我们给予2023年P/E倍数3.5 x，对应股价44.06港元，较当前股价有36.6%的上升空间。（汇率假设：1澳元=5.3港币） 风险提示：宏观经济下行影响需求；煤炭价格快速回落；产量受天气或疫情等影响；生产成本进一步上升；煤矿事故；资产可能减值风险；ESG政策对行业产生影响；大股东减持风险。 (12月31日年结；百万澳元) 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 营业收入 3,473 5,404 10,548 9,489 8,861 增长率 (%) -22.1 55.6 95.2 -10.0 -6.6 净利润 -1,040 791 3,586 3,136 2,602 增长率 (%) -244.6 -176.1 353.4 -12.5 -17.0 净利润率 (%) -29.9 14.6 34.0 33.1 29.4 每股收益 (澳元) -0.79 0.60 2.72 2.38 1.97 每股净资产(澳元) 3.93 4.65 6.08 8.05 9.50 市盈率 -7.73 10.16 2.24 2.56 3.09 市净率 1.55 1.31 1.00 0.76 0.64 EV/EBITDA 8.14 2.41 0.95 1.14 1.32 净资产收益率 (%) -18.3 14.0 50.6 33.6 22.4 股息收益率 (%) - 11.6 20.2 19.5 18.0 数据来源：Wind资讯，安信国际预测 Table_Title 2023年3月6日 兖煤澳大利亚（3668.HK） Table_BaseInfo 公司动态分析 证券研究报告 xxxx 煤炭xxxx 投资评级： x买入xx 目标价格： 44.06元 现价 (2023-03-03)： 32.25港元 总市值(百万港元) 42,584.17 H股市值(百万港元) 42,584.16 总股本(百万股) 1,320.44 H股股本(百万股) 1,320.44 12个月低/高(港元) 22/39.7 平均成交(百万港元) 56.08 股东结构 兖矿能源 62.26% 信达国际 13.74% 其他 24.00% 总共 100.0% 股价表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 6.00 9.22 11.28 绝对收益 3.40 15.54 5.64 数据来源：彭博、港交所、公司 颜晨 行业分析师 +852-22131403 joyceyan@eif.com.hk 03006009001,2001,5000.0012.0024.0036.0048.0060.0031/8/227/9/2214/9/2221/9/2228/9/225/10/2212/10/2219/10/2226/10/222/11/229/11/2216/11/2223/11/2230/11/227/12/2214/12/2221/12/2228/12/224/1/2311/1/2318/1/2325/1/231/2/238/2/2315/2/2322/2/231/3/23成交额(百万港元)3668.HK恒指相对走势成交额(百万港元)股价及恒指相对走势 2 公司动态分析/兖煤澳大利亚 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 附表： 基本经营假设 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 可售煤销量 Mt 37.9 37.5 29.3 33.0 36.3 yoy 6.5% -1.1% -21.9% 12.7% 9.8% -动力煤销量 33.7 31.7 24.6 28.1 30.8 yoy 12.0% -5.9% -22.4% 14.1% 9.8% -冶金煤销量 4.2 5.8 4.7 5.0 5.4 yoy -23.6% 38.1% -19.0% 5.4% 9.8% 煤炭实现价格 A$/t 82 141 378 279 237 yoy -26.1% 72.0% 168.1% -26.1% -15.0% -动力煤价格 76 134 372 268 228 yoy -24.0% 76.3% 177.6% -28.0% -15.0% -冶金煤价格 124 180 405 344 293 yoy -25.7% 45.2% 125.0% -15.0% -15.0% 现金经营成本 澳元/吨 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 所用原材料及耗材 18 20 33 34 30 雇员福利 15 15 23 24 23 运输 15 17 20 21 20 合约服务及厂房租赁 10 11 16 15 13 其他经营开支 2 2 4 3 3 现金经营成本（不包括特许权使用费） 60 66 95 97 89 特许权使用费 6 11 33 24 20 现金经营成本 66 77 128 121 109 非现金经营成本 折旧及摊销 22 22 29 25 24 生产成本总额 88 99 157 146 133 生产成本总额（不包括特许权使用费） 82 88 124