敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 5 页 证券研究报告 格力电器（000651）点评报告 行业竞争加剧，公司线上提速和运用价格策略提升零售份额 2020.05.22 王亮(分析师) 电话： 020-37392941 邮箱： wangl_a@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310514080002 事件： （1）根据奥维云网数据，2020年4月家用空调行业线上零售量225万台，同比增长3.4%；线下零售量284万台，同比下降31.7%。2020Q1行业线上零售量250万台，同比下降27.1%；线下零售量227万台，同比下降64.3%。（2）根据产业在线数据，2020Q1家用空调行业内销量1076万台，同比减少50.7%。（3）自4月24日起，董明珠共进行3场直播带货活动。4月24日，董明珠在抖音开启直播电商首秀，由于预判不足、网络信号差等原因，总销售额为23万元。5月10日，董明珠搭档快手头部网红二驴、平荣夫妇在快手进行直播，半小时销售额破1亿元，3小时总销售额达3.1亿元。5月15日，董明珠搭档业内测评师王自如在京东进行直播，总成交额突破7.03亿元，创下家电行业直播带货史上最高成交纪录。 点评： ● 2020Q1家用空调行业整体零售量、内销量降幅明显，预计明年有大幅反转。（1）根据奥维云网数据，2020年Q1行业零售量477万台，同比减少51.3%。考虑到疫情和电商下沉的影响，我们预计2020年存量房需求（一户多机+替换）引致的零售量为3756万台，同比下降10.2%；农村需求引致的零售量为866万台，同比下降2.2%；我们预测2020年商品房竣工套数增加11.5%，新房需求引致的零售量为1099万台，同比增长15.2%。我们预计2020年家用空调零售量为5721万台，同比下降5.1%。（2）我们预计，2020年行业工程量约2800万台，同比减少11.3%；工程量占内销量的比例为35%，与2019年基本一致。在电商下沉、渠道变革、新能效标准实施等的背景下，企业去库存压力增大，我们预计2020年（自然年）家用空调行业去库存约510万台。（3）综合零售端、工程端和渠道库存端的分析，我们预计，2020-2022年行业内销量分别为8017万台、9534万台和10848万台，增速分别为-13.0%、18.9%和13.8%。 ● 公司加快线上零售，运用价格策略提升零售份额。（1）为缓解疫情影响，公司加快布局线上销售，与京东、快手等深入合作。公司2019年线上零售量份额18.3%，2020年Q1线上零售量份额18.6%。随着公司线上运营逐渐娴熟，我们预计2020年公司线上零售量份额将达到25.0%。公司2019年线下零售量份额为31.9%，2020年Q1线下零售量份额为28.8%，线下份额龙头稳固。我们预计2020年公司零售量1703万台，同比增长7.1%；内销量3341万台，同比下降1.2%。（2）根据奥维云网数据，2020Q1空调行业零售均价为2893元，同比下降20.7%。公司2020Q1空调零售均价3425元，同比下降25.4%，行业竞争加剧。我们预计， 2020年公司空调零售均价3652元，同比下降9.5%。（3）我们预计，2020-2022年公司空调业务的内销收入分别为936亿元、1217亿元和1381亿元，增速分别为-10.3%、30.1%和13.4%。 强烈推荐（维持） 现价： 55.62 13.92 目标价： 72.64 17.02 股价空间： 30.61% 22% 家用电器行业 行业指数走势 股价表现 涨跌（%） 1M 3M 6M 沪深300 0.42 -7.84 -2.14 家用电器 6.53 -6.19 -0.72 格力电器 4.16 -11.21 -5.50 基本资料 总市值（亿元） 3345.9 总股本（万股） 601,573 流通股比例 99.24% 资产负债率 60.4% 第一大股东 香港中央结算有限公司(陆股通) 大股东持股比例 15.2% 相关报告 广证恒生-家电行业-2020年度策略报告-竣工增速回正、电商下沉加快，利好白电龙头和厨大电-2020.02.14 广证恒生-格力电器（000651）-深度报告-电商下沉撬动低线市场空间，博弈中市场份额是第一要务-2019.11.15 -20%-10%0%10%20%30%格力电器家用电器沪深300 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 5 页 证券研究报告 格力电器（000651）点评报告 ● 2020年空调行业出口下滑明显、竞争加剧，预计公司外销收入受疫情影响较大。（1）根据产业在线数据，2020Q1家用空调行业外销量1736万台，同比下降9.6%。3月单月零售量841万台，同比增长8.9%。我们预计2020-2022年家用空调行业外销量分别为5193万台、5971万台和6210万台，增速分别为-10%、15%和4%。（2）公司2020Q1空调外销量313万台，同比下降26%，外销份额18%。我们预计2020-2022年公司空调外销份额为22%，与2019年持平。（3）根据海关总署数据，2019年家用空调行业外销均价1321元，同比增加4.2%；2020年3月家用空调行业外销均价为976元，同比下降22.7%。考虑到疫情因素，我们预计2020年行业外销均价为1188元，同比下降10%。（4）我们预计，2020-2022年公司家用空调外销收入分别为159亿元、220亿元和241亿元，增速分别为-18.8%、38.2%和9.4%。 ● 盈利预测与估值 我们预计2020-2022年公司整体收入分别为1924亿、2352亿和2619亿元，增速分别为-4.0%、22.2%和11.4%；净利润分别为206亿、284亿和330亿元，增速分别为-16.6%、37.6%和16.3%；三年复合增速为26.5%。EPS分别为3.43元、4.71元和5.48元。我们按照2020年EPS的21.2倍估值，预计股价为72.64元，较2020-05-22的股价55.62元有30.6%的涨幅空间，我们维持“强烈推荐”的评级。 ● 风险提示 1、疫情和宏观经济的不确定性较大；2、市场竞争加剧，对公司份额影响较大；3、2020年我国住宅竣工增速不及预期。 图表1. 格力营业总收入测算 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 家用空调内销收入 926 1,211 1,043 936 1,217 1,381 增速 48.1% 30.7% -13.8% -10.3% 30.1% 13.4% 家用空调外销收入 181 207 196 159 220 241 增速 21.8% 14.7% -5.3% -18.8% 38.2% 9.4% 家用空调合计 1,107 1,418 1,239 1,095 1,437 1,621 增速 43.1% 28.1% -12.6% -11.7% 31.3% 12.8% 中央空调收入 131 142 146 139 147 154 增速 18.7% 8.2% 1.2% 5.6% 5.6% 5.6% 空调合计 1,238 1,560 1,385 1,234 1,584 1,776 增速 40.0% 26.0% -11.2% -10.9% 28.3% 12.1% 智能装备收入 21 31 21 25 26 27 增速 46.2% -31.1% 15.0% 5.0% 5.0% 小家电收入 23 38 56 70 87 96 增速 33.7% 65.0% 47.0% 25.0% 25.0% 10.0% 其他主营业务收入 44 80 105 116 127 140 增速 28.8% 84.0% 31.2% 10.0% 10.0% 10.0% 其他业务收入（含类金融收入） 178 294 436 480 528 581 增速 5.3% 65.1% 48.2% 10.0% 10.0% 10.0% 营业总收入 1,500 2,000 2,005 1,924 2,352 2,619 增速 36.2% 33.3% 0.2% -4.0% 22.2% 11.4% 资料来源：产业在线，奥维云网，广证恒生测算 图表2. 公司重要财务指标预测 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 198123.18 198153.03 190226.91 232457.28 258957.41 增长率(%) 33.61% 0.02% -4.00% 22.20% 11.40% 归属母公司股东净利润 26202.79 24696.64 20604.01 28352.54 32977.37 oRvXoUwUjYpXpOnWiUlX8O9RaQtRrRtRnNkPnNsPlOpNnQ9PqRuNMYnNmOMYmPoM 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 5 页 证券研究报告 格力电器（000651）点评报告 增长率(%) 16.99% -5.75% -16.57% 37.61% 16.31% 每股收益EPS(元) 4.36 4.11 3.43 4.71 5.48 每股股利DPS(元) 2.10 1.20 1.00 1.38 1.60 每股净资产BPS(元) 15.18 18.31 20.73 24.07 27.95 每股经营现金流(元) 4.48 4.64 4.29 6.96 7.29 销售毛利率 30.23% 27.58% 26.00% 27.52% 28.01% 销售净利率 13.31% 12.53% 10.89% 12.26% 12.80% 净资产收益率(ROE) 28.69% 22.42% 16.52% 19.58% 19.61% 市盈率(P/E) 12.77 13.55 16.24 11.80 10.15 市净率(P/B) 3.66 3.04 2.68 2.31 1.99 股息率(分红/股价) 3.78% 2.16% 1.80% 2.48% 2.88% 资料来源：同花顺iFind，广证恒生 单位:百万元 敬请参阅最后一页重要声明