装备服务两翼齐飞，迎行业智能化发展机遇

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXINGSECURITIES 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 龙马环卫（603686）：装备服务两翼齐飞，迎行业智能化发展机遇 2020年05月20日 强烈推荐/维持 龙马环卫 公司报告 疫情带来多重利好，短期减税降费降低企业运营成本，长期作业标准提升、催化环卫市场化进程提速。我国环卫服务市场规模目前已超3000亿，且随着清扫面积的扩大与作业标准的提升，预计未来5年，我国环卫服务市场总规模将维持15%左右的复合增速，与此同时，城市环卫市场进一步放开已是大势所趋，而农村生活环境整治才刚刚开始，农村理论垃圾产生量跟城镇相当，目前全国环卫市场化率约45%，对标美国，环卫市场化仍有进一步提升空间，总规模增长+市场化率提升，环卫行业高景气期将持续。 行业或迎项目大型化+智能化新趋势，龙头受益行业集中度提升。随着国家公共卫生标准的提高，环卫服务行业订单开始出现大型化、智能化的新趋势，龙头企业借助多年项目运营积累的品牌与口碑效应，在拓展大型项目上优势显著，截至2020年一季度，公司环卫服务在手订单总金额为270.8亿元，年化金额约30.83亿元。2019年全年新增项目年化金额为12.27亿元，排名行业第二，2020年一季度新增4.39亿元，排名行业第二，仅次于北控城市资源，公司近年来拿单能力稳健，充足的环卫服务在手订单，为公司业绩增长保驾护航。 我们认为环卫企业的核心竞争力在于运营能力与扩张能力。放长远看，精细化管理、具有环卫信息化平台优势的企业有望跑出重围，在人均产出上与中小企业拉开差距，逐步整合环卫服务行业，成长为行业龙头。公司以环卫装备业务起家，在环卫装备市场中常年占据前三，19年公司市占率为6.18%，公司装备+服务的协同优势，为公司在环卫智能化发展趋势下，构建竞争壁垒打下良好基础，公司环卫服务市占率长期提升可期。 盈利预测：根据公司目前业务进展及行业趋势，预测公司20-22年营业收入为53.66/66.99/80.39亿元，净利润为3.31/4.02/4.86亿元，增长率分别达到22.46%/21.35%/20.86%。公司20-22年预测EPS分别为0.80/0.97/1.17元，对应PE分别为25X/21X/17X，维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：环卫市场化进度不及预期；行业市场竞争加剧。 财务指标预测 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 3,443.58 4,227.93 5,365.50 6,698.85 8,039.38 增长率（%） 11.63% 22.78% 26.91% 24.85% 20.01% 净归母利润（百万元） 236.33 270.37 331.10 401.80 485.60 增长率（%） -5.95% 15.72% 22.46% 21.35% 20.86% 净资产收益率（%） 10.23% 10.81% 12.63% 14.44% 16.32% 每股收益(元) 0.80 0.65 0.80 0.97 1.17 PE 25.19 31.00 25.30 20.85 17.25 PB 2.61 3.35 3.20 3.01 2.81 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 公司是集城乡环境卫生系统规划设计、环卫装备研发制造销售、环卫运营、投资为一体的环境卫生整体解决方案提供商，实施“环卫装备制造+环卫产业服务”协同发展战略，努力成为环境卫生整体解决方案的领先者。 未来3-6个月重大事项提示： 交易数据 52周股价区间（元） 20.15-11.34 总市值（亿元） 83.75 流通市值（亿元） 83.75 总股本/流通A股（万股） 41566/41566 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 3.9 52周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：洪一 0755-82832082 hongy i@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480516110001 研究助理：沈一凡 010-66554020 sheny f@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480118080040 P2 东兴证券深度报告 龙马环卫（603686）：装备服务两翼齐飞，迎行业智能化发展机遇 去、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 始于装备制造，发力环卫服务 .............................................................................................................................................................. 3 2. 总规模增长+市场化率提升，环卫行业高景气期持续 ........................................................................................................................ 4 3. 行业迎项目大型化+智能化新趋势，龙头受益行业集中度提升 ........................................................................................................ 6 4. 盈利预测与估值分析 .............................................................................................................................................................................. 9 5. 风险提示.................................................................................................................................................................................................10 表格目录 表1：全国环卫服务市场空间估算............................................................................................................................................................. 5 表2：2020年一季度10大环卫大标.......................................................................................................................................................... 6 表3：龙马环卫营业收入拆分预测............................................................................................................................................................. 9 表4：龙马环卫盈利预测及估值................................................................................................................................................................. 9 插图目录 图1：龙马环卫历史发展进程..................................................................................................................................................................... 3 图2：公司主营业务收入变化..................................................................................................................................................................... 3 图3：公司归母净利润变化......................................................................................................................................................................... 3 图4：2015年业务板块收入构成................................................................................................................................................................ 4 图5：2019年业务板块收入构成................................................................................................................................................................ 4 图6：龙马环卫各业务板块收入（单位：亿元）..................................................................................................................................... 4 图7：龙马环卫各业务板块毛利率对比（单位：%）............................................................................................................................... 4 图8：环卫服务行业市场规模..................................................................................................................................................................... 5 图9：环卫服务中标项目年化金额（单位：亿元）..................................................................................