国防军工行业2020年报及一季报业绩综述：航空、地面兵装优于整体水平

[Table_MainInfo] 国防军工 航空、地面兵装优于整体水平 2020年05月18日 ——国防军工行业2019年报及2020一季报业绩综述 公司具备证券投资咨询业务资格 行业数据 国防军工（可比口径） 2020年Q1 整体收入增速（%） -2.9 整体利润增速（%） 109.4 综合毛利率（%） 18.0 综合净利率（%） 8.4 行业ROE（%） 0.47 平均市盈率（倍） 98.52 平均市净率（倍） 3.28 资产负债率（%） 49.66 数据来源：Wind资讯 请务必阅读文后重要声明及免责条款 行业评级：无评级 分析师：赵晓闯 执业证书号：S1030511010004 电话：0755-83199599 邮箱：zhaoxc@csco.com.cn 研究助理：廖泽略 电话：0755-83199535 邮箱：liaozl@csco.com.cn 核心观点： 1. 2019年行业营收增速低于国防支出增速1.6个百分点。2019年国防军工行业整体实现营业收入4020亿元，同比增长5.9%；实现归母净利润133亿元，同比增长7.3%。19年国防支出同比增加7.5%，行业营收增速低于国防支出增速1.6个百分点。 2. 盈利能力提升，现金流状况向好。2019年行业毛利率为17.6%，同比提升0.4个百分点；净利率为3.5%，同比提升0.6个百分点，盈利能力提升。行业经营性现金流净额为338亿元，同比增长145.8%，净现比为2.4，是18年的2倍，现金流状况向好。 3. 2020年Q1行业受疫情影响较弱。2020年Q1，行业整体实现营业收入696亿元，同比下降2.9%；实现归母净利润60亿元，同比增长109.4%。行业归母净利润增速大于营收增速，是因为毛利率提升及财务费率下降，行业盈利能力增强。 4. 板块分化，不同子行业景气差异明显。在2019年，行业开始明显分化：航空营收同比增长11.9%、地面兵装增长6.6%、船舶增长5.2%，而航天同比下降14.8%、信息化同比下降9.8%。不同子行业不再维持同向变动，景气差异明显。 5. 建议关注航空、地面兵装景气赛道。在行业营收与国防支出增速趋同背景下，军工行业逐渐呈现分化发展趋势。航空子行业受益于军机补缺换代，地面兵装子行业受益于实战化练兵，同属于当前重点发展的领域。 6. 风险提示：国防支出不及预期、装备列装不及预期、装备研发不及预期 国防军工行业与沪深300的对比表现 证券研究报告 -7.0%-2.0%3.0%8.0%13.0%18.0%23.0%国防军工(申万)沪深300 2020年5月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 - 1- 股市有风险 入市需谨慎 目 录 一、国防军工行业2019&2020Q1财报综述 ............................................................................................ 4 1、19年营收增速略低于国防支出增速，20Q1受疫情影响较弱 ............................................................. 4 2、行业整体盈利提升，继续加大研发投入，财务费率下降，现金流状况向好 ....................................... 5 3、前瞻指标预示订单景气，商誉减值呈现风险 ...................................................................................... 6 4、细分子行业分化明显，航空、地面兵装营收增速高于行业平均水平 .................................................. 8 5、从产业链来看，上游营收弹性大于下游，整机厂均衡生产效果明显 .................................................. 9 二、航空子行业：受益军机建设，稳健增长 .......................................................................................... 10 三、地面兵装子行业：实战化练兵驱动，景气上行 ............................................................................... 13 四、船舶子行业：资产重组，整合优化 ................................................................................................. 15 五、航天子行业：前景看好，仍处投入建设阶段 .................................................................................. 16 六、信息化子行业：营收放缓，盈利波动 ............................................................................................. 17 七、风险提示 ......................................................................................................................................... 18 1、国防支出增速不及预期 ..................................................................................................................... 18 2、装备列装不及预期............................................................................................................................. 18 3、装备研发进度不及预期 ..................................................................................................................... 18 附录：筛选个股及分类 ........................................................................................................................... 19 2020年5月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 - 2- 股市有风险 入市需谨慎 图表目录 Figure 1 军工行业整体营业收入及同比情况 ................................................. 4 Figure 2 军工行业整体归母净利润及同比情况 ............................................... 4 Figure 3 2015年后军工行业营收增速趋同国防支出增速 ...................................... 4 Figure 4 2010-2017装备费用占国防支出的比例情况 ......................................... 4 Figure 5 军工行业Q1营业收入及同比情况 .................................................. 5 Figure 6 军工行业Q1归母净利润及同比情况 ................................................ 5 Figure 7 军工行业Q1毛利率及净利率情况 .................................................. 5 Figure 8 军工行业Q1期间费率情况 ........................................................ 5 Figure 9 军工行业毛利率及净利率情况 ..................................................... 6 Figure 10 军工行业期间费率情况 .......................................................... 6 Figure 11 军工行业经营性现金流净额情况 .................................................. 6 Figure 12 军工行业净现比情况 ............................................................ 6 Figure 13 军工行业存货变化情况 .......................................................... 7 Figure 14 军工行业预付账款变化情况 ...................................................... 7 Figure 15 军工行业预收账款及合同负债变化情况 ............................................ 7 Figure 16 军工行业商誉资产按年度变化情况 ................................................ 8 Figure 17 军工行业商誉资产按季度变化情况 ................................................ 8 Figure 18 2019年军工行业计提商誉减值情况 ............................................... 8 Figure 19 细分子行业2018收入增速 ....................................................... 9 Figure 20细分子行业2019收入增速 ....................................................... 9 Figure 21 细分子行业2019Q1收入增速 ..................................................... 9 Figure 22 细分子行业2020Q1收入增速 ..................................................... 9 Figure 23 军工行业不同产业链2018收入增速 .............................................. 10 Figure 24 军工行业不同产业链2019收入增速 .