电力设备与新能源行业周报：动力电池行业积极变化正在发生

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 行业研究 行业研究周报 动力电池行业积极变化正在发生 ——电力设备与新能源行业周报 投资摘要： 市场回顾： 截止5月15日收盘，电力设备及新能源板块下跌0.73%，相对沪深300指数领先0.55 pct。电力设备行业涨幅在中信30个板块中位列第14位，位于中游。从估值来看，当前行业整体46.1倍水平，处于历史中位。  子板块周涨跌幅：配电(-3.62%)，风电(-3.46%)，核电(-1.76%)，输变电设备(-0.66%)，储能(-0.59%)，太阳能(-0.49%)，锂电池(+0.62%)。  股价涨幅前五名：神马电力、麦格米特、易成新能、洛凯股份、保变电气。  股价跌幅前五名：合纵科技、*ST兆新、*ST银河、红相股份、*ST东电。 行业热点： 新能源车：广汽新能源研发的石墨烯电池进入商业化生产阶段。 风电光伏：新疆发布2020年风电、光伏建设通知，新增消纳能力2.7GW。 投资策略及重点推荐：  新能源车：2020年4月我国新能源车销量7.2万辆，同比下降25.6%，环比增长36.2%。广汽石墨烯进入商产阶段，或将解决电动车快充难题。本周硫酸铁锂电芯价格下跌6.96%，原材料环节硫酸锰下跌3.2%，硫酸镍下跌0.73%，四氧化三钴上涨0.46%，电解钴上涨3.01%，其余产品价格稳定。我们看好高能量密度、三元高镍化及锂电全球化趋势，推荐宁德时代、当升科技、璞泰来、恩捷股份、欣旺达。  光伏：2020年政策落地加快，发展路径清晰。西部风、光项目增值税减15%优惠政策再延十年。3~4月隆基、通威连续下调产品价格。本周全产业链产品，除单晶PERC电池片价格稳定外，其余均有所下跌，多晶用硅料（-18~-10%），单晶用硅料（-5~-3%），硅片（-6~-3%），组件（-1%）。我们看好疫情结束后行业集中度提高、龙头企业抗风险能力凸显的行业趋势，推荐单晶硅料和PERC电池片龙头通威股份、单晶硅片龙头隆基股份。  风电：2020Q1全国风电发电量1149亿kW时，同比增长10.3%，增速同比提升4.2 pct。风电红色预警全面解除，新疆、甘肃大批存量项目释放，内需强劲，预计2020年风电装机有望突破30GW。我们看好风机制造商龙头金风科技、风塔龙头天顺风能、风机叶片龙头中材科技。  电网投资：特高压将成为电网投资重要方向，计划2020年特高压投资1811亿，确保年内建成“3交1直”工程。我们看好电网自动化龙头国电南瑞、电网信息化龙头国网信通。 每周一谈：动力电池行业积极变化正在发生 受到2019年补贴退坡过渡期结束对行业带来冲击，以及新冠疫情对开工率和消费需求的双重抑制，自年初起新能源车市场便持续处于低迷状态。2020年1~4月我国新能源车销量仅20.5万辆，同比减少43.1%，增速同比下滑103.1 pct。 行业整体繁荣度提升，龙头强势格局正在形成。2020年行业集中度略有提升，4月装机量top10电池厂商装机量3.44GWh，CR10为95.4%，同比增加2 pct，主要原因在于处于第二梯队的优质厂商快速发展，在手订单数量增多，产能逐渐释放，规模效应发挥作用。 在补贴退坡带来的成本压力下，2019年LFP动力电池装机占比开始增加，然而进入2020年之后，三元份额再次提升，我们认为与国产特斯拉投产、To B端销售占比降低有关。在第333批《道路机动车辆生产企业及产品公告》中出现磷酸铁锂版Model 3，这将是特斯拉首次使用LFP电池，不仅Model 3自身导致的动力电池装机结构中LFP占比提升，也将带动行业扩大LFP在乘用车上的应用。 全球电动化长期趋势不改，随着疫情逐渐好转，在德系电动车放量、特斯拉全球市场不断扩大以及充电桩建设协同发展的作用下，行业将重回快速增长模式，我们预计2020年我国新能源车全年销量将达到140万辆，实现同比增长16%。 推荐关注产业链中具有竞争力的龙头企业，尤其是技术壁垒高、制造成本占比高、降本能力更强的锂电池、负极、隔膜环节。我们看好动力电池龙头企业宁德时代，动力电池及消费电池两开花的PACK龙头欣旺达，石墨化产能投放优化成本端的负极材料龙头璞泰来，以及湿法隔膜领域市占率第一的绝对龙头恩捷股份。 投资组合：隆基股份，宁德时代，国电南瑞，璞泰来，中材科技各20%。 风险提示：新能源汽车销量不及预期；新能源发电装机不及预期；材料价格下跌超预期；核电项目审批不达预期。 评级 增持（维持） 2020年05月17日 曹旭特 分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 贺朝晖 研究助理 hezhaohui@shgsec.com 010-56931952 行业基本资料 股票家数 197 行业平均市盈率 66.4 市场平均市盈率 18.35 行业表现走势图 资料来源：申港证券研究所 相关报告 1、《电气设备行业研究周报：行至谷底的欧洲车市 电动化趋势仍坚定》2020-05-11 2、《电气设备行业点评：内需引领行业继续前行》2020-05-10 3、《电气设备行业研究周报：2019年报及2020一季报总结》2020-05-06 -10%0%10%20%30%电气设备沪深300 电气设备行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 40 证券研究报告 1. 每周一谈：动力电池行业积极变化正在发生 1.1 电动车产销环比改善 受到2019年补贴退坡过渡期结束对行业带来冲击，以及新冠疫情对开工率和消费需求的双重抑制，自年初起新能源车市场便持续处于低迷状态。2019年新能源车销量取得120.6万辆的成绩，与2018年125.6万辆相比减少4%，而目前2020年1~4月我国新能源车销量仅20.5万辆，同比减少43.1%，增速同比下滑103.1 pct，产销水平均低于2018年水平，可谓是处于近三年来市场最低点，而当下疫情对市场负面影响的余波尚未完全平复。 但目前新能源车市场已走出补贴退坡的阴霾，产业环境处于上行通道，随着生产和需求市场的恢复，以及国产特斯拉加快推动新市场增长，预计下半年新能源车销量将重新开启增长模式。同时To B商用车需求端受疫情影响较小，4月销量同比增速由负转正，电动公交车、出租车、网约车等将贡献重要增量。除此之外，随着“新基建”如火如荼地开展，充电桩建设速度加快，新能源车充电便利程度提升，亦将改善电动车消费偏好。我们预计2020年我国新能源车全年销量将达到140万辆，实现同比增长16%。  2020年4月我国新能源车销量7.2万辆，同比下降25.6%，环比增长36.2%，其中1）从动力类型来看，EV销量5.1万辆，同比减少28.2%，PHEV销量2万辆，同比减少22.3%；2）从车型用途来看，乘用车销量6.3万辆，同比减少29.7%，商用车销量0.9万辆，同比增加25.9%。  同期，我国新能源车产量7.3万辆，同比降28.1%，环比增长47.4%，从动力类型来看，其中EV产量5.7万辆，同比减少30.4%，PHEV产量2.3万辆，同比增加17%。 图1：新能源车产量当月值（万辆） 资料来源：中汽协，申港证券研究所 0.05.010.015.020.025.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2016年2017年2018年2019年2020年 电气设备行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 40 证券研究报告 图2：新能源车销量当月值（万辆） 资料来源：中汽协，申港证券研究所 我们把新能源汽车产销量进行差值计算可以发现，进入2020年之后，新能源车产销差距不大，且一直处于销量大于产量的去库存阶段，4月首次出现产量大于销量，企业生产逐渐恢复，为未来市场恢复增长做准备。 图3：新能源车产销量差值（辆） 资料来源：中汽协，申港证券研究所 1.2 国产特斯拉改变电池类型的行业结构 动力电池出货与装机情况与电动车趋势基本一致，随着疫情好转，生产逐渐步入正轨，而下游需求的恢复仍需要时间，目前电池厂商处于产量大于销量的加库存阶段。  2020年4月，我国动力电池装机3.6GWh，同比下降33.5%，增速同比下滑77.3 pct，同期产量4.7GWh，同比下降35.3%。 0.05.010.015.020.025.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2016年2017年2018年2019年2020年-3000-2000-10000100020003000400050006000当月：产量-销量累计：产量-销量 电气设备行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 4 / 40 证券研究报告  2020年1~4月，我国动力电池累计装机9.28GWh，同比减少47.6%，增速同比下滑164.4 pct，同期产量10.9GWh，同比下降59.8%。 图4：动力电池当月装机量变化 资料来源：GGII，申港证券研究所 图5：我国动力电池当月产量与装机差值（GWh） 资料来源：GGII，申港证券研究所 从材料类型来看，2020年4月三元电池装机2.62GWh，同比下降28.6%，占总装机比例72.5%，同比提升5.1 pct，磷酸铁锂电池装机0.93GWh，同比下降12.4%，占比25.1%，同比下降2.3 pct。 0.1 0.2 0.9 0.9 1.4 2.2 2.6 2.9 3.4 2.9 7.0 11.8 1.3 1.0 2.1 3.8 4.5 2.9 3.3 4.2 5.7 5.9 8.9 13.4 5.0 2.2 5.1 5.4 5.7 6.6 4.7 3.6 4.0 4.1 6.3 9.7 2.3 0.5 2.8 3.6 -150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.00装机总量（GWh）同比增长（%）环比增长（%）2.5 1.3 1.2 -0.7 -5.4 1.8 2.6 3.1 1.9 4.2 -0.2 1.0 3.1 3.6 2.62.7-3.5-1.520.31.681.12-6.0-4.0-2.00.02.04.06.0当月：产量-装机量 电气设备行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 5 / 40 证券研究报告 图6：各材料类型动力电池装机量当月值（GWh） 资料来源：中汽协，申港证券研究所 近年来，动力电池装机结构中，三元电池的占比一直在缓慢提升，而在补贴退坡带来的成本压力下，2019年LFP动力电池装机占比开始增加，2019H2期间LFP装机占比38.4%，相对H1提升12.9 pct。然而进入2020年之后，三元份额再次提升，占据市场主流，我们认为与国产特斯拉的投产、To B端运营车辆占比较低有关。然而在第333批《道路机动车辆生产企业及产品公告》中出现磷酸铁锂版Model 3，这将是特斯拉首次使用LFP电池，不仅Model 3自身导致的动力电池装机结构中LFP占比提升，也将带动行业扩大LFP在乘用车上的应用。 图7：三元和磷酸铁锂动力电池月度装机占比 资料来源：中汽协，申港证券研究所 0.72 0.66 1.45 2.25 1.93 1.75 2.21 2.54 3.02 3.26 4.83 6.09 3.28 1.79 3.64 3.65 3.51 4.35 2.02 2.74 2.91 2.70 3.544.801.580.522.222.60.51 0.34 0.61 1.44 2.36 1.00 0.93 1.38 2.34 1.83 2.99 5.85 1.40 0.32 1.03 1.48 1.73 1.70 2.45 0.77 0.95 1.06 2.454.740.720.010.530.90.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.00三元磷酸铁锂其他67%78%64%6