电力设备与新能源行业周报：用电增速放缓下结构正在变化

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 行业研究 行业研究周报 用电增速放缓下结构正在变化 ——电力设备与新能源行业周报 投资摘要： 市 场回顾： 上周电力设备板块下跌1.47%，相对沪深300指数落后0.55个百分点。从板块排名来看，电力设备行业上周涨幅在中信29个板块中位列第20位，总体表现位于下游。从估值来看，电力设备行业当前39.61倍，处于历史低位。  从子板块方面来看，风电板块（-3%），核电板块（-1.76%），二次设备板块（-1.33%），一次设备板块（-1.32%），锂电池板块（-0.98%），光伏板块（-0.63%）。  股价跌幅前五名：融钰集团、亿纬锂能、哈高科、ST远程、欣锐科技  股价涨幅前五名：尚纬股份、欣旺达、凯发电气、德赛电池、茂硕电源 行 业热点： 综合：国家统计局发布2019年8月能源生产情况：风电增速由负转正，发电量增长13.7%。 光伏：工信部：优先支持建设光伏储能应用等智能光伏示范项目。 光伏：华北区域集中式光伏扶贫电站优先调度实施细则 投 资策略及重点推荐：  新能源车：2019年8月我国新能源汽车销量8.5万辆，同比减少15.8%。由于电池价格承压，性价比更优的中低端电池显示竞争力。目前三元、磷酸铁锂电池价格稳定。上游钴类原材料价格上涨，硫酸镍价格上涨0.8%，氢氧化锂价格下跌1.94%，三元前驱体价格上涨。中游：钴酸锂价格上涨4.6%，其余正极材料价格稳定；负极材料、隔膜、电解液价格稳定。看好高能量密度、三元高镍化及全球化趋势，推荐当升科技、璞泰来、恩捷股份、欣旺达。  光伏：本周光伏产业链价格稳定。多晶硅一级料价格上涨1.47%，菜花料价格上涨1.69%。国产多晶-金刚线硅片价格上涨0.55%，其余硅片价格稳定。电池片价格稳定。组件：国产310W单晶PERC组件价格下跌0.53%，其余组件价格稳定。我们推荐硅料和PERC电池片龙头通威股份、单晶硅片龙头隆基股份。  风电：风电竞争配置正在不断推进，竞争配置办法中，电价降幅好于预期。我们认为由于上下游显著好转，中游盈利能力将修复，看好风机制造商龙头金风科技、海上风电运营商福能股份。  电网投资：电网投资逆周期属性已被市场重视，2019年逆周期操作将是稳步经济的重要推手，电力投资具备发展空间，我们看好电网自动化龙头国电南瑞、将注入国网信息通信业务资产的岷江水电。  储能：政策引导利用峰谷电价差、辅助服务补偿获得收益，电池梯级回收利用将更受重视。我们看好废旧电池回收行业龙头南都电源。 每 周一谈：用电增速放缓下结构正在变化 经历了2018年全社会用电量8.4%的高速增长后，由于经济下行压力以及2018年的高基数影响，2019年增速出现下滑。2019年1-8月，用电量累计4.74万亿kWh，同比增长4.4%，增速比上年同期下降4.6 pct。8月份，全国全社会用电量6770亿kWh，同比增长3.6%，增速比上年同期下降4.4 pct。我们认为，虽然用电量增速出现下滑，但仍在发生结构变化：  引领用电量增长的主要动力来自第三产业和居民用电，整体电能替代进度、新消费品推出、电动车普及，均会继续带动用电量继续增长。  地区用电量增长呈现不同态势，中西部地区表现出极强的发展动力，并且在特高压等电力输送工程的配合下，作为电力输出地区，中西部未来将发挥资源和成本优势，有望进一步提升电力生产和消费能力。  电力装机增量主要由光伏、风电为代表的新能源来贡献，而且由于配置制等政策的支持，新能源消纳可提升空间巨大，当前9%的新能源发电占比远未到瓶颈，新能源发电仍拥有巨大发展空间。 投 资组合：隆基股份、金风科技、国电南瑞、汇川技术、欣旺达各20%。 风 险提示：新能源汽车销量不及预期；新能源发电装机不及预期；材料价格下跌超预期；核电项目审批不达预期。 评级 增持（维持） 2019年09月23日 曹旭特 分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 贺朝晖 研究助理 hezhaohui@shgsec.com 010-56931952 行业基本资料 股票家数 192 行业平均市盈率 78.03 市场平均市盈率 17.51 行业表现走势图 资料来源：申港证券研究所 相关报告 1、《电气设备行业研究周报：动力电池改善迹象已现》2019-09-15 2、《电气设备行业深度研究：拐点将至 开源节流塑锂电未来》2019-09-09 3、《电气设备行业研究周报：关注下半年泛在电力物联网机会》2019-09-09 -24%-12%0%12%24%36%2018-092018-122019-032019-062019-09电气设备沪深300 22601735/43348/20190923 09:58 电气设备行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 31 证券研究报告 1. 每周一谈：用电增速放缓下结构正在变化 经历了2018年全社会用电量8.4%的高速增长后，由于经济下行压力以及2018年的高基数影响，2019年增速出现下滑。2019年1-8月，用电量累计4.74万亿kWh，同比增长4.4%，增速比上年同期下降4.6 pct。8月份，全国全社会用电量6770亿kWh，同比增长3.6%，增速比上年同期下降4.4 pct。 图1：全社会用电量2018年-2019年8月变化趋势 资料来源：中电联，申港证券研究所 用电结构亦在持续发生变化，虽然第二产业仍然占据最大的比重，但增速已经减小。目前增速最高的是第三产业和居民用电，这两部分是拉动用电量增长的最大边际因素。今年1-8月，第三产业和居民用电已占据总用电量32%，同比增长达到10.2%、6.7%。随着电能替代推进，新兴服务业进一步快速增长，用电结构将进一步向三产和居民倾斜。 图2：第三产业和居民用电比重在不断增大 资料来源：国家统计局，申港证券研究所 0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%0.0010,000 ,00 0.0 020,000 ,00 0.0 030,000 ,00 0.0 040,000 ,00 0.0 050,000 ,00 0.0 060,000 ,00 0.0 070,000 ,00 0.0 080,000 ,00 0.0 0全社会用电量:当月值全社会用电量:当月同比2%2%2%2%2%2%2%2%1%1%75%75%74%74%74%72%71%70%69%68%11%11%11%12%12%13%13%14%16%17%12%12%13%13%13%13%14%14%14%15%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100 %201 0201 1201 2201 3201 4201 5201 6201 7201 81-8月第一产业第二产业第三产业居民用电22601735/43348/20190923 09:58 电气设备行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 31 证券研究报告 图3：第三产业和居民用电增速持续领先 资料来源：国家统计局，申港证券研究所 分省份看，1-8月份，除青海、上海和甘肃外，全国各省份全社会用电量均实现正增长。其中，全社会用电量增速高于全国平均水平（4.45%）的省份有16个，依次为：西藏（14.29%）、广西（11.95%）、内蒙（11.64%）、海南（10.65%）、云南（9.82%）、新疆（8.67%）、湖北（8.18%）、四川（8.06%）、安徽（7.65%）、江西（7.26%）、山西（6.23%）、湖南（5.77%）、河北（5.68%）、贵州（5.41%）、山东（5.08%）、广东（4.57%）。用电量高增速地区多集中在中西部，主要原因在于基数较低、当前经济发展速度快，是能源类投资重点区域，在特高压进一步扩大规模后，这些地区作为主要电力输出省份，仍然拥有保持高增长的潜力。 图4：2019年1-8月累计用电量占比图 图5：2019年1-8月用电量高增速省份 资料来源：Wind，申港证券研究所 资料来源：Wind，申港证券研究所 按照发电方式来看，结构同样在发生变化。传统火电、水电虽然在能源结构中比重最高，但增量主要靠新能源来扮演，从2010年后，风电、光伏成为能源增量的主角，风电在2014~2015年迎来了抢装高峰，光伏在2015年后成为增长最为迅速的发电方式。目前风电和光伏发电量已经能够占到总发电量的9%，距离2030年新能源发电量占比20%的目标，仍然有翻倍的成长空间。在配额制及相关消纳政策的扶持下，新能源发电占比将稳步提升。 -30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%201 0201 1201 2201 3201 4201 5201 6201 7201 81-8月总用电量第一产业第二产业第三产业居民用电第一产业1%第二产业68%第三产业16%城乡居民生活用电量15%14.29%11.95%11.64%10.65%9.82%8.67%8.18%8.06%7.65%7.26%6.23%5.77%5.68%5.41%5.08%4.57%0.00%5.00%10.00%15.00%西藏广西内蒙海南云南新疆湖北四川安徽江西山西湖南河北贵州山东广东22601735/43348/20190923 09:58 电气设备行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 4 / 31 证券研究报告 图6：风电和光伏在发电量占比不断提升 资料来源：国家统计局，申港证券研究所 图7：新增装机中光伏贡献不断提升 资料来源：国家统计局，申港证券研究所 从发电利用小时数来看，2019年1-8月份，全国发电设备累计平均利用小时2542小时，比上年同期降低50小时，其中，光伏、水电和核电平均利用小时均有增长。由于消纳政策对新能源的保护，风电、光伏的利用小时数得到保障，而核电由于电力品种的稳定性优势，将稳定作为基荷的地位，享受最高的利用小时数。 图8：2018年1-8月 VS 2019年1-8月发电利用小时数对比 资料来源：Wind，申港证券研究所 82%81%83%80%80%75%75%74%72%72%71%15%16%13%16%15%19%18%18%17%16%15%4%4%4%5%4%5%5%6%0%0%0%0%0%0%1%1%2%3%3%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100 %200 9201 0201 1201 2201 3201 4201 5201 6201 7201 8201 9H1火电水电核电风电光伏 - 20.0 40.0 60.0 80.0 100.0 120.0 140.0 160.0200 9201 0201 1201 2201 3201 4201 5201 6201 7201 81-8月火电水电核电风电光伏8511,4122,3382,9384,8208951,3882,5382,8314,84401,0002,0003,0004,0005,0006,000光伏风电水电火电核电利用小时数（2018年1-8月）利用小时数（2019年1-8月）22601735/43348/20190923 09:58 电气设备行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 5 / 31 证券研究报告 综合我们认为，虽然用电量增速出现下滑，但仍在发生结构变化，存在增长亮点，主要包括：  引领用电量增长的主要动力来自第三产业和居民用电，整体电能替代进度、新消费品推出、电动车普及，均会继续带动用电量继续增长。  地区用电量增长呈现不同态势，中西部地区表现出极强的发展动力，并且在特高压等电力输送工程的配合下，作为电力输出地区，中西部未来将发挥资源和成本优势，有望进一步提升电力生产和消费能力。  电力装机增量主要由光伏、风电为代表的新能源来贡献，而且由于配置制等政策的支持，新能源消纳可提升空间巨大，当前9%