中国4月通胀数据点评：CPI重回3时代，工业品通缩加剧

2020-05-12 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 宏观研究团队 研究员： 刘宾 0755-83212741 liubin@citcisf.com 从业资格号：F0231268 投资咨询号：Z0000038 联系人： 罗奂劼 021-60812979 luohuanjie@citicsf.com 从业资格号：F3016675 中信期货研究|宏观专题报告 CPI重回3时代，工业品通缩加剧 ——中国4月通胀数据点评 报告摘要： 统计局最新公布的数据显示2020年4月CPI同比上涨3.3%，环比下降0.9%，时隔半年后重回3区间；前4个月，平均CPI比去年同期上涨4.5%。4月PPI同比下降3.1%，为近四年以来（2016年5月）的新低，环比下降1.3%，连续3个月为负值；前4个月，平均PPI比去年同期下降1.2%。据此，我们的观点是： CPI：食品通胀缓解，下行趋势有望延续。4月CPI环比继续下降，同比涨幅进一步回落，疫情对食品价格的推升作用已经基本消退，猪肉、鲜菜等食品价格走低是主要原因；受国际原油价格波动影响，汽油等油类非食品价格也下降明显，也对CPI的整体回落做出贡献。在4月3.3%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为3.2个百分点，新涨价影响约为0.1个百分点，表明在新冠疫情防控向好的态势进一步巩固，生产生活秩序加快恢复以来，与民生关系密切的物价控制得较为合理。目前，生猪产能继续加快恢复，猪肉供给持续增加，其他食品的复工复产也在有条不紊地开展，食品价格压力的缓解有望延续。另一方面，由于生产恢复较快而外需压力骤增，产成品仍有累库压力，非食品物价则将继续承压。随着全社会生产生活秩序的进一步恢复，CPI涨幅有望继续回落，全年将呈现“前高后低”态势。 PPI：同比环比跌幅加深，负增长态势短期难变。4月，受疫情之下国际大宗商品价格持续下降、全球需求下滑以及高基数效应等因素影响，国内工业品价格继续走低。其中，受国际原油价格大幅度下跌影响，石油相关行业产品价格降幅继续扩大，成为PPI下降的主要助推力量，也是直接原因。而疫后国内需求恢复速度慢于生产，且全球疫情大流行下外需回落，是PPI回落的根本原因。从中期来看，国内需求恢复步伐将加快，有利于PPI的稳定，但供给大于需求，不利于价格的提高，而疫情下国际大宗商品需求不足使得价格上涨动能有限，上游工业品通缩压力将持续存在，将对国内PPI形成制约。预计今年PPI会长时间位于负增长区间。此外，PPI和CPI剪刀差有所扩大，也反映出了经济下行压力伊朗较大。 4月食品价格的走低使得CPI环比下降，同比降幅收窄。随着全社会生产生活秩序的进一步恢复，预计CPI继续下行概率大；而油价和大宗商品以及外需的低迷，造成PPI同比环比跌幅加深。由于疫情，外需的承压还将持续，使得上游工业品通缩压力将持续存在，PPI会在全年长时间位于负增长区间。 报告要点 中信期货专题报告 2 / 6 一、CPI：食品通胀缓解，下行趋势有望延续 4月，随着国内疫情得到进一步的有效控制，复工复产力度继续加大，交通物流逐渐恢复，保供稳价措施持续加力，CPI环比继续下降，同比涨幅进一步回落。从环比看，CPI下降0.9%，降幅比上月收窄0.3个百分点。其中，食品价格下降3.0%，降幅收窄0.8个百分点，影响CPI下降约0.70个百分点，是带动CPI继续下降的主要因素。食品中，天气转暖，鲜菜供应量增加，价格下降8.0%，降幅收窄4.2个百分点；生猪产能加快恢复，供给持续增加，价格继续下降7.6%，降幅扩大0.7个百分点；鲜果和鸡蛋供应充足，价格均下降2.2%。非食品价格下降0.2%，降幅收窄0.2个百分点，影响CPI下降约0.17个百分点。在非中，受国际原油价格波动的影响，汽油、柴油和液化石油气价格分别下降7.5%、8.2%和3.7%；随着复工复产加快，出行需求增加，飞机票价格上涨5.6%。 从同比看，CPI上涨3.3%，涨幅比上月回落1.0个百分点。其中，食品价格上涨14.8%，涨幅回落3.5个百分点，影响CPI上涨约2.98个百分点。食品中，猪肉价格上涨96.9%，涨幅回落19.5个百分点；牛肉、羊肉、鸡肉和鸭肉价格上涨8.2%—20.5%，涨幅均有所回落；鸡蛋价格由上月上涨2.1%转为下降3.4%；鲜果和鲜菜价格分别下降10.5%和3.7%，降幅分别扩大4.4和3.6个百分点。非食品价格上涨0.4%，涨幅比上月回落0.3个百分点，影响CPI上涨约0.31个百分点。非食品中，医疗保健、教育文化和娱乐价格分别上涨2.2%和2.0%，交通和通信、衣着、居住价格分别下降4.9%、0.4%和0.3%。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.1%，涨幅比上月回落0.1个百分点。据测算，在4月份3.3%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为3.2个百分点，新涨价影响约为0.1个百分点。 从上述数据可以看出，疫情对食品价格的推升作用已经基本消退，猪肉、鲜菜等食品价格走低是主要原因；受国际原油价格波动影响，汽油等油类非食品价格也下降明显，也对CPI的整体回落做出贡献。此外，在3.3%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为3.2个百分点，新涨价影响约为0.1个百分点，表明在新冠疫情防控向好的态势进一步巩固，生产生活秩序加快恢复以来，与民生关系密切的物价控制得较为合理。 从目前来看，生猪产能继续加快恢复，猪肉供给持续增加，其他食品的复工复产也在有条不紊地开展，食品价格压力的缓解有望延续。另一方面，由于生产恢复较快而外需压力骤增，产成品仍有累库压力，非食品物价则将继续承压。随着全社会生产生活秩序的进一步恢复，CPI涨幅有望继续回落，全年将呈现“前高后低”态势。 中信期货专题报告 3 / 6 二、PPI：同比环比跌幅加深，负增长态势短期难变 4月，受疫情之下国际大宗商品价格持续下降、全球需求下滑以及高基数效应等因素影响，国内工业品价格继续走低，PPI同比环比跌幅继续加深，并且已连续第三个月处于负增长状态。从环比看，PPI下降1.3%，降幅扩大0.3个百分点。其中，生产资料价格下降1.8%，降幅扩大0.6个百分点；生活资料价格下降0.1%，降幅收窄0.1个百分点。从调查的40个工业行业大类看，价格下降的有30个，上涨的有8个，持平的有2个。受国际原油价格大幅度下跌影响，石油相关行业产品价格降幅继续扩大。其中，石油和天然气开采业价格下降35.7%，扩大18.7个百分点；石油、煤炭及其他燃料加工业价格下降9.0%，扩大1.2个百分点；化学原料和化学制品制造业价格下降3.0%，扩大1.6个百分点。上述三个行业合计影响PPI下降约0.76个百分点，占PPI总降幅的近六成。钢材和有色金属等行业产品价格降幅收窄。其中，有色金属冶炼和压延加工业价格下降2.2%，收窄1.3个百分点；黑色金属冶炼和压延加工业价格下降1.6%，收窄0.3个百分点。煤炭开采和洗选业价格由涨转降，下降2.3%。医药制造业价格由平转涨，上涨0.3%。 从同比看，PPI下降3.1%，降幅比上月扩大1.6个百分点。其中，生产资料价格下降4.5%，降幅扩大2.1个百分点；生活资料价格上涨0.9%，涨幅回落0.3个百分点。主要行业价格降幅也均有所扩大。其中，石油和天然气开采业价格下降51.4%，扩大29.7个百分点；石油、煤炭及其他燃料加工业价格下降19.8%，扩大9.2个百分点；化学原料和化学制品制造业价格下降8.3%，扩大3.0个百分点；黑色金属冶炼和压延加工业价格下降7.3%，扩大3.4个百分点；有色金属冶炼和压延加工业价格下降6.0%，扩大2.5个百分点；煤炭开采和洗选业价格下降5.4%，扩大1.8个百分点。此外，农副食品加工业价格上涨6.2%，涨幅回落0.5个百分点。据测算，在4月份3.1%的同比降幅中，去年价格变动的翘尾影响约为-0.3个百分点，新涨价影响约为-2.8个百分点。 从上述数据可以看出，国际原油和大宗商品价格回落是PPI走弱的直接原因，而疫后国内需求恢复速度慢于生产，且全球疫情大流行下外需回落，是PPI回落的根本原因。从中期来看，国内需求恢复步伐将加快，有利于PPI的稳定，但供给大于需求，不利于价格的提高，而疫情下国际大宗商品需求不足使得价格上涨动能有限，上游工业品通缩压力将持续存在，将对国内PPI形成制约。预计今年PPI会长时间位于负增长区间。此外，PPI和CPI剪刀差有所扩大，也反映出了经济下行压力伊朗较大。 中信期货专题报告 4 / 6 图表1：CPI同比、环比表现 单位：% 图表2：食品类、非食品类及核心CPI同比涨幅 单位：% 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表3：CPI影响因素分析 单位：% 图表4：对CPI拉动因素分析 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表5：PPI同比和环比涨幅 单位：% 图表6：生产和生活资料价格同比涨幅 单位：% 资料来源：Wind 中信期货研究部 -2-101234562017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-04CPI:当月同比 CPI:环比 -6061218242017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-04食品 非食品 核心 -2-101234562017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-04翘尾 新涨价 -2024682017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-04食品 衣着 生活用品及服务 医疗保健及个人用品 交通和通信 教育文化和娱乐 居住 -2024682017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-04PPI：同比 PPI：环比 0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.8-6-4-202468102017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-04PPI:生产资料:当月同比 PPI:生活资料:当月同比 中信期货专题报告 5 / 6 图表7：生猪价格季节性 单位：元/公斤 资料来