华西固收研究：债看两会之政策篇（四）：今年两会还有哪些悬念有待揭晓？

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 【华西固收研究】今年两会还有哪些悬念有待揭晓？ ——债看两会之政策篇（四）20200511 [Table_Title2] 报告摘要： [Table_Summary] ► 今年两会为何不同寻常 在我国政策体系中，两会与中央经济工作会议同属中央层面的会议，但两会更加具体，侧重对当年具体经济目标的设定以及重点工作的部署安排。正常情况下，两会的内容与上一年年底中央经济工作会议的内容一脉相承，两会所决定政策方案主要是对中央经济工作会议的扩充和细化。 但今年因为疫情的突然爆发，使得中央经济工作会议、地方两会和全国两会召开时的经济背景出现了非常大的差异，进而导致中央经济工作会议、地方两会内容对全国两会内容的预测作用有所下降，因此今年两会对资本市场的影响可能要大于往年，有可能产生较大的预期差。 ►今年两会还有哪些悬念有待揭晓？ 经济增速如何设定？ 关于今年两会如何设置经济增速目标，自疫情爆发以来，市场便存在较多的讨论和较大的分歧。我们认为，综合考虑当前经济环境以及政策空间，今年两会大概率不设置具体的经济增速目标。一方面，今年的经济增长压力确实较大，二季度GDP增速很有可能仍然是弱反弹，这无疑对下半年的经济增长带来了较大的压力。另一方面，海外疫情仍处在加速扩散阶段，下一阶段外需仍有较大不确定性，难以准确估量其对国内经济增长的影响。 全面建成小康社会的具体内涵？ 4月17日中央政治局会议中，首次将“全面建成小康社会”放在了“决胜脱贫攻坚”之后，同时去除了“确保完成”对“全面建成小康社会”的限定，中央政策对全面小康的目标似乎有所淡化。因此，中央具体如何看待全面建成小康社会，是否会因疫情冲击而临时调整部分要求，我们认为本次两会有望给出答案，值得予以关注。 政策的底线和锚——就业与脱贫。 结合4月17日中央政治局会议中提出的“六保”和一贯坚持的“六稳”，我们认为稳就业和决胜脱贫攻坚将是今年政策的底线和锚，在今年两会中将得到较大程度的强化。充分考虑疫情对经济增长的影响，我们认为今年城镇新增就业目标可能会设置在900万左右，较2019年目标减少200万人；城镇调查失业率上限目标或在6%左右，较2019年目标提升0.5个百分点。 财政政策如何发力？ 财政收入下滑同时要求支出力度增加，预算内、外的财政赤字规模需要提高。具体来说，我们认为财政赤字率可能提升至3.6%，比去年高0.8个百分点。地方政府专项债新增限额预计达到3.7万亿元，较去年高1.55万亿元。抗疫特别国债全年的发行规模可能在1万亿元左右，可能用于基建补短板、医疗设施建设、支持受疫情影响严重企业、地区快速恢复、补充中小银行资本金、推进债转股等方面。不排除重启国开建设基金的可能性。 分析师信息 [Table_Author] 首席分析师：樊信江 邮箱：fanxj@hx168.com.cn SAC NO：S1120519100006 联系电话：010-59775359 分析师：颜子琦 邮箱：yanzq@hx168.com.cn SAC NO：S1120520010001 联系电话：021-20227900 [Table_Report] 研究助理：孙嘉伦 邮箱：sunjl@hx168.com.cn 联系电话：010-59775371 研究助理：张伟 邮箱：zhangwei1@hx168.com.cn 联系电话：010-59775334 仅供机构投资者使用 证券研究报告|固定收益专题报告 [Table_Date] 2020年5月11日 证券研究报告|固定收益专题报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 货币政策如何发力？ 较为充裕的流动性将大概率在全年得到保持，两会对货币政策的定调仍将是“稳健的货币政策要更加灵活适度”。5月10日，央行公布了《2020年第一季度中国货币政策执行报告》，报告中明确指出，“保持M2和社会融资规模增速与名义GDP增速基本匹配并略高”，我们认为这种表述仍将出现在今年《政府工作报告中》，同时“略高”也意味着货币政策偏宽松的风格不会在短期内发生改变。 部分“十三五”规划若难以完成应如何解决？ 截至2019年底，部分“十三五”规划已经达成或接近达成，而部分目标的完成难度可能较大，如2020年GDP较2010年翻一番的任务，达成需要二-四季度平均每季实现9.15%的经济增速；全社会研发经费投入强度截至2019年仅为2.19%，与2018年持平，2020年实现2.5%的目标难度较大。 因此，作为“十三五”规划收官年份的两会，如何处理待完成目标也是今年两会的悬念之一。我们认为，对于接近完成的目标，如城镇化率、全员劳动生产率等，今年仍将尽力予以完成。而对于完成难度确实较大的目标，如“翻一番”、全社会研发经费投入强度等要求可能会适当降低。 ►风险提示 海外疫情加速扩散。 证券研究报告|固定收益专题报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 正文目录 1. 今年两会为何不同寻常？ ......................................................................................................................................... 4 2. 今年两会还有哪些悬念有待揭晓？ ......................................................................................................................... 5 2.1. 经济增速目标如何设定？............................................................................................................................... 5 2.2. 全面建成小康社会的具体内涵？ ................................................................................................................... 6 2.3. 政策的底线和锚——就业及脱贫 ................................................................................................................... 6 2.4. 财政政策如何发力？ ...................................................................................................................................... 7 2.5. 货币政策如何发力？ ...................................................................................................................................... 8 2.6. 部分“十三五”规划难以完成应如何解决？ ................................................................................................... 9 3. 风险提示：海外疫情加速扩散 ............................................................................................................................... 10 图表目录 图1：2004年以来城镇新增就业人数目标值与实际值（单位：万人） ............................................................................ 7 图2：一般公共预算收入、税收收入大幅下滑（单位：%） .............................................................................................. 8 图3：政府性基金收入、国有土地使用权出让收入大幅下滑（单位：%） ...................................................................... 8 表 1：2020年各省份经济增速目标及2019年实际、目标经济增速 .................................................................................. 4 表 2：2003年以来，全国实际GDP增速基本能够完成当年目标 ...................................................................................... 5 表 3：不同全年增速目标下，2020年Q2-Q4平均GDP增速测算 ..................................................................................... 6 表 4：2016年《政府工作报告》中提到的“十三五”期间目标............................................................................................. 9 证券研究报告|固定收益专题报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 1.今年两会为何不同寻常？ 第十三届全国人大第三次会议、全国政协第三次会议分别定于5月22日、5月21日召开。相比往年，受新冠疫情的影响，今年两会显得尤为重要，对资本市场的影响预计也将远大于历届两会。 在我国政策体系中，两会与中央经济工作会议同属中央层面的会议，但两会更加具体，侧重对当年具体经济目标的设定以及重点工作的部署安排。正常情况下，两会的内容与上一年年底中央经济工作会议的内容一脉相承，两会所决定政策方案主要是对中央经济工作会议的扩充和细化，并由人大代表投票通过赋予其合法性。如2018年底中央经济工作会议提出“积极的财政政策要加力提效，实施更大规模的减税降费，较大幅度增加地方政府专项债券规模”，2019年两会便将赤字率由2018年的2.6%提高至2.8%，将地方政府专项债新增限额由 2018年的1.35万亿元提高至2.15万亿元，并明确了增值税减税和社保减费的具体方案。 此外，地方两会往往先于全国两会1-2个月召开，各省份均会在地方两会确定本省当年的发展目标和工作部署。尽管地方两会的级别低于全国两会，但仍然可以通过综合考察各地的经济工作安排，来推演全国两会的基本内容。 因此，虽然全国两会对资本市场而言有较为重要的影响，但正常情况下处于有迹可循，有理可依的状态。市场尽管无法准确预判两会的政策，但对基本的方向其实已经产生了一定的预期。通常情况下，相关政策影响的一部分已经在两会召开之前被市场price in，靴子落