石油石化行业2016年年报及2017年一季报分析：一季报表现良好，后期关注油价回升

1 Table_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 行业投资策略 Table_First|Table_Summary 一季报表现良好，后期关注油价回升 石油石化 投资要点：  石油石化行业2017Q1业绩好转，估值处于历史低位 以中信石油石化行业（不包括中国石油、中国石化）的44家上市公司为样本，其2016年整体营收同比增长13%，2017Q1营收同比增长48%。2016年石化行业归属于上市公司股东的净利润同比下降188%，2017Q1行业净利润同比增加766%。统计的44家石油石化公司整体（剔除负值）的平均市盈率为21.36X，相对全部A股市盈率溢价17.88%，处于近年较低位置。44家石油石化公司整体PB为2.42X，相对全部A股市净率溢价21.61%，处于历史低位。  2017Q1石油石化行业资产负债率高位维持，整体而言经营性现金流净额下滑 以我们统计的44家石油石化上市公司计，截至2017年3月31日，行业总资产为6982.07亿元，同比增长19.56%；负债总额为4115.83亿元，同比增长23.97%；行业资产负债率为58.95%，同比增加2.1个百分点，环比下降1.00个百分点，虽然2017Q1有所下降，但仍处于历史高位。从负债来源看，本季度末银行贷款负债较前一季度增加3.14个百分点，但整体呈下降趋势；经营性负债占比较上季度末下降1.44个百分点，处于历史相对较高的位置；债券融资负债占比整体相对平稳。行业扩张方面，石化行业固定资产总额占总资产的比例为33.82%，较上季度末下降了0.91个百分点，占比呈现出继续下降趋势；在建工程总额占总资产总额比例为6.40%，较上季度末增加0.33个百分点，虽然微弱增长，但总体呈现出下降趋势，整体而言石油石化行业扩张意愿较弱。现金流方面，2017Q1年前三季度共产生经营性现金流净额-81亿元，而上年同期为正。  维持“优异”评级 我们认为国际油价近期回落存部分需求淡季因素，3季度进入需求旺季，供需趋于平衡，价格中枢向上；此外，我们认为油价上升通道炼油企业可获得库存收益，民营企业加码炼化，运营效率较高；天然气等产品未来趋势向好；“一带一路”、国企改革存投资机会。建议关注中国石油（0857.HK）、中国石化（600028.SH、0386.HK）、上海石化（600688.SH、0338.HK）、恒力股份（600346.SH）、恒逸石化（000703.SZ）、中化国际（600500.SH）、中石化冠德（0934.HK）、中石化炼化（2386.HK）等标的。  风险提示 宏观经济疲软导致下游需求不振，产品价格下跌；原油价格大幅下跌 Table_First|Table_ReportDate 2017年05月12日 Table_First|Table_Rating 投资建议： 维持 上次建议： 优异 Table_First|Table_Chart 一年内行业相对大盘走势 Table_First|Table_Author 马群星 分析师 执业证书编号：S0590516080001 电话：0510-85613163 邮箱：maqx@glsc.com.cn Table_First|Table_Contacter 张志扬 联系人 电话：0510-85611779 邮箱：zhangzhy@glsc.com.cn Table_First|Table_RelateReport 相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 -5%3%11%19%2016-052016-092017-012017-05化工沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略 正文目录 1 2017Q1石化行业业绩良好，行业估值整体回落 .............................. 4 1.1 2016年全年石油石化行业利润下滑，2017Q1大幅反弹 ................ 4 1.2 年初至今石油石化指数下跌11.83%，表现相对良好 .................. 4 1.3 石油石化行业市盈率回落，市净率处于历史低位 ..................... 5 2 石油石化行业2016年利润下滑严重，2017年Q1业绩回暖 .................... 5 2.1 石油石化行业2016年整体亏损，2017Q1利润大增 ................... 5 2.2 2017Q1毛利率回升，期间费用率下降，净利率回升 .................. 7 2.3 原油开采、其他化工版块毛利率改善，油服版块继续低迷 ............. 7 3 石油石化资产负债率环比微降，扩张意愿较弱 .............................. 8 3.1 总资产、总负债同比增长，资产负债率高位维持 ..................... 8 3.2 银行负债占比下降，经营性负债上升 ............................... 9 3.3 石油石化在建工程占比下降，存货周转率下降 ...................... 10 4 石油石化行业2017Q1经营性现金流净额下滑 .............................. 11 4.1 2016石化行业经营性现金流良好，2017Q1经营性现金流净额下滑 ..... 11 4.2 2017Q1石油石化行业各子版块经营性现金流较前期有所下降 ......... 12 5 石油化工行业ROE、ROA回升 ............................................ 12 6 重点推荐的标的 ....................................................... 13 7 风险提示 ............................................................ 14 图表目录 图表1：2016、2017Q1中信子行业营业收入对比 ................................. 4 图表2：2016、2017Q1中信子行业归母净利对比 ................................. 4 图表3：年初至今（截至2017年5月5日）中信各子行业涨跌幅（%） ............. 5 图表4：石油石化行业、全部A股PE及溢价率 .................................. 5 图表5：石油石化行业、全部A股PB及溢价率 .................................. 5 图表6：近年石油石化行业利润表（百万元） ................................... 6 图表7：近年Q1单季度石油石化行业利润表（百万元） .......................... 6 图表8：石油石化行业毛利率、净利率和期间费用率 ............................. 7 图表9：石油石化行业销售、管理、财务费用率 ................................. 7 图表10：石油开采毛利率、净利率和期间费用率 ................................ 7 图表11：炼油毛利率、净利率和期间费用率 .................................... 7 图表12：其他石化毛利率、净利率和期间费用率 ................................ 8 图表13：销售与仓储毛利率、净利率和期间费用率 .............................. 8 图表14：油田服务毛利率、净利率和期间费用率 ................................ 8 图表15：近年石油石化行业资产负债情况 ...................................... 8 图表16：近年石油石化行业资产负债率情况 .................................... 9 图表17：近年石油石化行业负债来源情况 ...................................... 9 图表18：近年石油石化细分版块资产负债率情况 ............................... 10 图表19：近年在建工程、固定资产占比情况 ................................... 10 图表20：近年存货周转率情况 ............................................... 10 图表21：细分版块在建工程/固定资产比例 .................................... 11 图表22：细分版块存货周转率 ............................................... 11 图表23：近年石油石化行业现金流情况 ....................................... 11 图表24：近年 Q1石油石化行业现金流情况 .................................... 11 图表25：近年Q1细分版块经营性现金流净额 .................................. 12 3 请务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略 图表26：石化行业单季度ROA和ROE情况（%） ................................ 13 图表27：细分版块单季度ROE情况（%） ...................................... 13 4 请务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略 1 2017Q1石化行业业绩良好，行业估值整体回落 1.1 2016年全年石油石化行业利润下滑，2017Q1大幅反弹 以中信石油石化行业（不包括中国石油、中国石化）的44家上市公司为样本，其2016年整体营收同比增长13%，在中信29个子行业中排名第十位；2017Q1营收同比增长48%。2016年石化行业归属于上市公司股东的净利润同比下降188%，排名最后一位，2017Q1行业净利润同比增加766%。 1.2 年初至今石油石化指数下跌11.83%，表现相对良好 以我们统计的44家石油石化公司为样本，截至2017年5月5日，其指数下跌11.83%，跌幅位列29个子行业中第3位，相对营收与净利情况，股价表现较弱。 图表1：2016、2017Q1中信子行业营业收入对比 图表2：2016、2017Q1中信子行业归母净利对比 来源：Wind 国联证券研究所 来源：Wind 国联证券研究所 5 请务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略 图表3：年初至今（截至2017年5月5日）中信各子行业涨跌幅（%） 来源：Wind 国联证券研究所 1.3 石油石化行业市盈率回落，市净率处于历史低位 以2017年5月5日收盘价计算，统计的44家石油石化公司整体（剔除负值）的平均市盈率为21.36X，相对全部A股市盈率溢价17.88%，处于近年较低位置。44家石油石化公司整体PB为2.42X，相对全部A股市净率溢价21.61%，处于历史低位。 图表4：石油石化行业、全部A股PE及溢价率 图表5：石油石化行业、全部A股PB及溢价率 来源：Wind 国联证券研究所 来源：Wind 国联证券研究所 2 石油石化行业2016年利润下滑严重，2017年