2020年第一季度货币政策执行报告点评：强化逆周期调节，灵活宽松延续

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 报告日期：2020年05月10日 分析师：汪毅 S1070512120003 ☎ 021-61680675  yiw@cgws.com 分析师：徐颖 S1070519120001 ☎ 021-31829701  yingxu@cgws.com 相关报告 <<信贷社融好于预期，政策助力经济恢复>> 2020-04-10 <<定向降准支持实体，利率走廊下限打开>> 2020-04-03 <<预期内降准宽松，后续政策仍可期>> 2020-03-14 强化逆周期调节，灵活宽松延续 ——2020年第一季度货币政策执行报告点评 结论 在2020年第一季度货币政策执行报告中，央行指出全球经济受疫情影响的风险存在超预期可能，货币政策将加强逆周期调节，稳健的货币政策要更加灵活适度，把支持实体经济恢复发展放到更加突出的位置。同时央行对上一阶段货币政策传导效率明显提升总体满意，下一阶段将持续深化LPR 改革，有序推进存量浮动利率贷款定价基准转换仍将是央行重要的政策工具。央行在报告中重申了“房住不炒”的政策定位和“不将房地产作为短期刺激经济的手段”要求，删除了“因城施策”的提法，强调要保持房地产金融政策的连续性、一致性、稳定性。 事件 5月10日，央行发布了2020年第一季度货币政策执行报告，总结了一季度宏观经济、金融市场与货币政策执行情况，对未来宏观经济与政策方向进行了分析，并且通过专栏的形式，讨论了货币政策传导、再贷款再贴现实施情况、LPR改革进度、新冠肺炎疫情对全球和我国经济的影响及应对分析。 要点  对于全球经济受疫情影响下行，央行表达了较大担忧，指出疫情风险存在超预期的可能。央行通过专栏讨论了新冠肺炎疫情对全球和我国经济的影响及应对分析，指出“全球疫情持续时间及负面影响可能超预期”，“世界经济衰退风险加剧，国内经济面临挑战增多”，相较上个季度货币执行政策报告中表述的“国内外经济都处于调整期，国内经济下行压力较大”，当前央行对于海外宏观经济与外需的下滑更加担忧。  央行对于逆周期调节的表述更强，同时强调货币政策的执行节奏更为灵活。央行在报告中指出“加强货币政策逆周期调节”，“稳健的货币政策要更加灵活适度，根据疫情防控和经济形势的阶段性变化，把握好政策力度、重点和节奏”，相较于上个季度的货币政策报告中表述的“实施好稳健货币政策，科学稳健把握逆周期调节力度”，当前央行货币政策宽松的政策态度更为积极。  央行认为上一阶段货币政策传导效率明显提升，未来将继续深化LPR改革。央行在专栏中提到，“货币政策传导效率明显提高，各项货币政策措施向实体经济传导通常”。从引导贷款投放看，一季度人民银行每1元的流动性投放实际上支持了3.5元的贷款增长，这一倍数效应远高于美联储和欧央行。从降低贷款利率看，3月份企业贷款利率较上年12月下降0.3个百分点，明显大于同期10bp的LPR降幅；而4月中旬一般贷款中利率低于贷款基准利率0.9倍的贷款占比升至28.9%，是LPR改革前2019年7月的3倍，更是说明贷款利率的隐性下限已完全被打破，贷款利率定价的市场化程度明显提高。央行下一阶段将持续深化LPR 改革，有序推进证券研究报告 宏观经济研究 动态点评 分析师 动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 存量浮动利率贷款定价基准转换仍将是央行重要的政策工具。  报告对地产表述略有收紧。央行在报告中重申了“房住不炒”的政策定位和“不将房地产作为短期刺激经济的手段”要求，删除了“因城施策”的提法，强调要保持房地产金融政策的连续性、一致性、稳定性。  风险提示：经济下行风险；贸易摩擦风险；政策不及预期风险 动态点评 http://www.cgws.com 研究员承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日 起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 长城证券版权所有并保留一切权利。 长城证券投资评级说明 公司评级： 强烈推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上; 推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间; 中性——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间; 回避——预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上 行业评级： 推荐——预期未来6个月内行业整体表现战胜市场; 中性——预期未来6个月内行业整体表现与市场同步; 回避——预期未来6个月内行业整体表现弱于市场 长城证券研究所 深圳办公地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层 邮编：518033 传真：86-755-83516207 北京办公地址：北京市西城区西直门外大街112号阳光大厦8层 邮编：100044 传真：86-10-88366686 上海办公地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层 邮编：200126 传真：021-31829681 网址：http://www.cgws.com