多领域发力，募投项目开启新征程

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 多领域发力，募投项目开启新征程 [Table_Title2] 斯达半导(603290) [Table_Summary] 事件概述 公司发布2020年一季度业绩报告，2020年一季度实现营收1.39亿元，同比下降7.48%；实现归属于上市公司股东净利润2707.10万元，同比增41.79%；实现归属于上市公司股东的扣非净利润为1967.50万元，同比增长12.22%；其中非经常性损益项目中计入当期损益的政府补助为756.53万元。 ►短期疫情影响下营收略有下滑 受疫情影响，公司2020年2月至3月上旬产量有所下降导致一季度营收同比略有下滑，但公司毛利率水平有一定的提升。我们认为，随着疫情缓解正常复工后，公司有望重回增长通道。公司自研的IGBT 芯片及快恢复二极管芯片，采取Fabless 模式，专注于芯片设计并加快芯片开发速度，同时公司在IGBT模块封装领域足具竞争优势，为公司进一步拓展新的应用领域奠定坚实的基础。功率半导体相对于集成电路进口替代的难度系数较低，且国内产业链配套经过多年的技术积累和沉淀已逐渐成熟，在核心零部件加速国产化过程中，公司作为IGBT模块龙头企业有望步入黄金发展赛道。 ►多领域发力谋快速增长，充分受益于进口替代 从全球竞争格局来看，IGBT还是以进口为主，从英飞凌2019财年数据可以看出，35%销售额销售至中国，成为其销售额最大的市场。我国功率半导体分立器件产业起步相对较晚，但受益于庞大的终端消费需求，市场规模快速增长，我们认为随着国内终端厂商推进进口替代，相关功率器件厂商有望迎来黄金发展契机。 公司产品应用的行业主要包括三类，工业控制及电源行业、新能源行业、变频白色家电及其他行业。我们认为，伴随着公司募投项目的顺利进展，新能源行业和变频白色家电领域的营收占比有望显著提升，同时为公司快速增长提供动能和催化。 投资建议 基于疫情影响，我们调整此前盈利预测，预计2020~2022年公司营收由10.5亿元、13.3亿元、15.6亿元调整至9.50亿元、12.50亿元、15.60亿元；预计实现归属于母公司股东净利润由1.96亿元、2.73亿元、3.47亿元调整至1.78亿元、2.57亿元、3.40亿元。鉴于公司在IGBT设计/封测领域的领先地位及未来成长空间足，维持“买入”评级。 风险提示 IGBT 芯片、快恢复二极管芯片及IGBT 模块的技术门槛高、技术难度大、资金要求高，存在产品研发进展低于预期风险、技术泄密风险等 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 130.73 [Table_Basedata] 股票代码： 603290 52 周最高价/最低价： 160.0/18.35 总市值(亿) 209.17 自由流通市值(亿) 52.29 自由流通股数(百万) 40.00 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：孙远峰 邮箱：sunyf@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080005 分析师：王海维 邮箱：wanghw1@hx168.com.cn SAC NO：S1120519090003 [Table_Report] 相关研究 1.专注IGBT研发，多领域布局铸长足发展 2020.04.08 2.铸IGBT功率基石，创多领域市场契机 2020.02.04 -7%149%305%460%616%772%2020/02相对股价%斯达半导沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2020年04月30日 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 675 779 950 1,250 1,560 YoY 54.2% 15.4% 21.9% 31.6% 24.8% 归母净利润(百万元) 97 135 178 257 340 YoY 83.5% 39.8% 31.5% 44.2% 32.5% 毛利率 29.4% 30.6% 31.0% 31.0% 32.0% 每股收益（元） 0.60 0.85 1.11 1.60 2.13 ROE 22.3% 24.2% 14.3% 17.1% 18.4% 市盈率 202.35 144.71 110.06 76.30 57.57 fXqVqNnMpQbRcM7NnPoOpNrRjMmMrMjMqQrQ8OoOzRuOsRqRxNnQpQ 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 营业总收入 779 950 1,250 1,560 净利润 136 179 258 341 YoY(%) 15.4% 21.9% 31.6% 24.8% 折旧和摊销 28 30 35 40 营业成本 541 656 863 1,061 营运资金变动 -87 -63 -116 -115 营业税金及附加 4 5 7 8 经营活动现金流 88 144 172 263 销售费用 15 20 25 32 资本开支 -49 -80 -110 -110 管理费用 24 34 41 47 投资 0 0 0 0 财务费用 10 -12 -25 -29 投资活动现金流 -49 -75 -105 -105 资产减值损失 -1 1 1 1 股权募资 0 40 0 0 投资收益 0 5 5 5 债务募资 184 -85 0 0 营业利润 145 192 277 367 筹资活动现金流 -26 422 0 0 营业外收支 0 0 0 0 现金净流量 13 491 67 158 利润总额 145 192 277 367 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 所得税 9 13 19 26 成长能力（%） 净利润 136 179 258 341 营业收入增长率 15.4% 21.9% 31.6% 24.8% 归属于母公司净利润 135 178 257 340 净利润增长率 39.8% 31.5% 44.2% 32.5% YoY(%) 39.8% 31.5% 44.2% 32.5% 盈利能力（%） 每股收益 0.85 1.11 1.60 2.13 毛利率 30.6% 31.0% 31.0% 32.0% 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 净利润率 17.4% 18.8% 20.6% 21.9% 货币资金 94 585 653 810 总资产收益率ROA 15.7% 11.9% 14.3% 15.6% 预付款项 2 3 3 4 净资产收益率ROE 24.2% 14.3% 17.1% 18.4% 存货 197 239 315 387 偿债能力（%） 其他流动资产 268 315 399 486 流动比率 2.77 7.85 7.24 7.21 流动资产合计 561 1,143 1,370 1,687 速动比率 1.79 6.18 5.56 5.54 长期股权投资 0 0 0 0 现金比率 0.46 4.02 3.45 3.46 固定资产 245 264 308 347 资产负债率 35.3% 16.6% 16.2% 15.4% 无形资产 27 27 27 27 经营效率（%） 非流动资产合计 300 349 423 492 总资产周转率 0.91 0.64 0.70 0.72 资产合计 860 1,492 1,793 2,179 每股指标（元） 短期借款 85 0 0 0 每股收益 0.85 1.11 1.60 2.13 应付账款及票据 95 115 152 187 每股净资产 3.50 7.79 9.40 11.52 其他流动负债 22 30 37 47 每股经营现金流 0.55 0.90 1.08 1.64 流动负债合计 203 146 189 234 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 0 0 0 0 估值分析 其他长期负债 102 102 102 102 PE 144.71 110.06 76.30 57.57 非流动负债合计 102 102 102 102 PB 0.00 15.70 13.02 10.62 负债合计 304 247 291 336 股本 120 160 160 160 少数股东权益 -3 -3 -2 0 股东权益合计 556 1,245 1,502 1,843 负债和股东权益合计 860 1,492 1,793 2,179 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 孙远峰：华西证券研究所副所长&电子行业首席分析师，哈尔滨工业大学工学学士，清华大学工学博士，近3年电子实业工作经验；2018年新财富上榜分析师（第3名），2017年新财富入围/水晶球上榜分析师，2016年新财富上榜分析师（第5名），2013~2015年新财富上榜分析师团队核心成员。 王海维：华西证券研究所电子行业高级分析师，华东师范大学硕士，曾就职于安信证券，2018年新财富上榜分析师（第3名）团队核心成员，2019年8月加入华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到