减振主业边界拓宽，锂业务垂直一体化发力开启新征程

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2022年10月28日 天铁股份（300587.SZ） 减振主业边界拓宽，锂业务垂直一体化发力开启新征程 轨交减振领军企业，锂业务垂直一体化初见雏形。1）减振业务：多年深耕，公司实现轨交减振全系列产品布局，隔离式橡胶减振垫、橡胶套靴等产品广泛应用于高铁、城际铁路及城市轨交项目，合作城市达40座。立足轨交减振主业，公司积极布局建筑减隔振、轨交装备制造等协同领域，业务边界逐步拓宽；2）锂业务：2018年收购烷基锂龙头昌吉利，近两年产销量约3000+吨，合肥新增5万吨锂盐、3800吨烷基锂项目预计2023年逐步投产；立足锂盐，发力锂业务垂直一体化布局，2022年4月收购西藏中鑫21.7%股权并签订优先供应协议，旗下班嘎错盐湖储量核实、中试、万吨级产能建设紧锣密鼓推进，引入蓝晓科技、久吾高科等技术合作方，吸附法原卤提锂成熟工艺加速资源开发，夯实资源端供应保障。 藏区盐湖压舱石意义凸显，资本&技术赋能资源开发提速。实现主导全球新能源产业链战略目标，资源供应安全不容小觑，而国内预计2025年之前进口依赖度仍将高于50%，藏区盐湖资源压舱石意义凸显。得益于资本&技术赋能，较差的资源禀赋倒逼国内盐湖提锂技术进步，目前国内吸附法、原卤提锂等工艺已领跑全球，使次优级资源逐步具备成本优势，开发有望提速。 供需共振主导锂价上行，远期绿地项目开发风险对平衡表影响不容小视。看到2023年，我们认为Pilbara拍卖或导致2023年H1精矿长协价再创新高，成本端支撑锂价高位，受整车成本压力抵制，锂盐价格快速上行空间有限，“资源-冶炼”垂直一体化企业仍将享受超额收益，新项目放量节奏、权益产量差异逐步造成板块盈利能力分化；2024年后，平衡表中绿地项目将集中放量，而受资源国政策限制、南美、非洲等地基建配套薄弱，投扩产不确定性较高，锂资源若想实现稳定供应，仍需足够高的锂价刺激，且国内低品位云母、非洲高成本锂矿逐步抬高右侧成本曲线，锂价大幅下行空间有限。 轨交领域减振应用渗透率持续提升，建筑减隔振市场扩容在即。1）轨交减振：伴随轨道减振降噪政策趋严，城区减振降噪区段的覆盖率逐步提升，同时城际铁路建设、铁路客运高速化及货运重载化的趋势有望带动铁路领域减振产品的应用；2）建筑减隔振：《建设工程抗振管理条例》正式获批，行业需求预计将迎来快速增长期。我们测算到2025年由立法带来的新建建筑减隔振市场规模约126亿元，另有存量改造市场规模约1357亿元。 投资建议：公司作为轨交结构减振龙头企业，积极拓展主营业务边界；锂盐业务方面，昌吉利新增锂盐产能与班嘎错盐湖提锂项目将于2023年逐步放量；预计公司2022-2024年营收分别为20.55/34.37/65.71亿元，归母净利润为5.04/7.50/11.41亿元，我们采用分部估值法对两大板块进行测算，公司目标市值135.4亿元，对应目标价12.6元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：产能投放不及预期；下游需求不及预期；技术路径变动；需求空间测算误差等。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,235 1,713 2,055 3,437 6,571 增长率yoy（%） 24.8 38.7 20.0 67.2 91.2 归母净利润（百万元） 196 302 504 750 1,141 增长率yoy（%） 54.7 54.2 66.5 48.9 52.1 EPS最新摊薄（元/股） 0.18 0.28 0.47 0.70 1.06 净资产收益率（%） 12.3 12.2 17.1 20.7 24.6 P/E（倍） 21.5 41.5 22.7 15.3 10.0 P/B（倍） 8.4 5.1 4.4 3.6 2.8 资料来源：Wind，证券研究所 注：股价为2022年10月28日收盘价 买入（首次） 股票信息 行业 橡胶 10月28日收盘价(元) 10.63 总市值(百万元) 11,446.94 总股本(百万股) 1,076.85 其中自由流通股(%) 86.31 30日日均成交量(百万股) 20.45 股价走势 作者 分析师 王琪 执业证书编号：S0680521030003 邮箱：wangqi3538@gszq.com 分析师 何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师 王席鑫 执业证书编号：S0680518020002 邮箱：wangxixin@gszq.com 相关研究 1、《天铁股份（300587.SZ）：多元业务赋能，轨交减振龙头迎快速发展期》2021-10-10 -46%-34%-23%-11%0%11%23%34%2021-102022-022022-062022-10天铁股份沪深300 2022年10月28日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1859 2785 3859 7236 11217 营业收入 1235 1713 2055 3437 6571 现金 235 622 1379 2306 4409 营业成本 639 840 992 1971 4479 应收票据及应收账款 992 1279 1462 3121 3450 营业税金及附加 11 14 17 27 54 其他应收款 57 42 77 122 258 营业费用 77 93 77 118 203 预付账款 12 15 17 37 67 管理费用 137 172 185 265 416 存货 337 368 465 1192 2574 研发费用 42 75 67 101 170 其他流动资产 226 459 459 459 459 财务费用 40 36 19 82 206 非流动资产 1107 1297 1468 2181 3616 资产减值损失 2 -16 50 50 50 长期投资 24 37 49 62 74 其他收益 8 12 0 0 0 固定资产 426 667 771 1331 2516 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 142 168 185 206 216 投资净收益 4 -11 0 123 441 其他非流动资产 514 425 463 583 809 资产处置收益 0 1 0 0 0 资产总计 2965 4082 5327 9417 14833 营业利润 257 392 650 946 1434 流动负债 901 987 1800 5222 9434 营业外收入 0 1 0 0 0 短期借款 250 217 907 3253 5501 营业外支出 4 1 2 2 2 应付票据及应付账款 391 497 551 1533 3205 利润总额 253 392 649 944 1432 其他流动负债 260 272 341 436 729 所得税 42 74 119 171 256 非流动负债 336 481 417 449 606 净利润 212 319 530 773 1176 长期借款 291 437 374 406 563 少数股东损益 16 16 27 23 35 其他非流动负债 45 44 44 44 44 归属母公司净利润 196 302 504 750 1141 负债合计 1236 1468 2217 5671 10041 EBITDA 333 473 731 1124 1785 少数股东权益 188 92 119 142 177 EPS（元/股） 0.18 0.28 0.47 0.70 1.06 股本 339 628 1077 1077 1077 资本公积 596 1019 586 586 586 主要财务比率 留存收益 602 860 1283 1901 2846 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 1542 2522 2991 3604 4615 成长能力 负债和股东权益 2965 4082 5327 9417 14833 营业收入（%） 24.8 38.7 20.0 67.2 91.2 营业利润（%） 32.3 52.6 65.7 45.5 51.6 归属母公司净利润（%） 54.7 54.2 66.5 48.9 52.1 获利能力 毛利率（%） 48.3 51.0 51.8 42.7 31.8 现金流量表（百万元） 净利率（%） 15.9 17.7 24.5 21.8 17.4 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 12.3 12.2 17.1 20.7 24.6 经营活动现金流 43 134 400 -577 1129 ROIC（%） 10.8 10.3 12.4 11.4 12.2 净利润 212 319 530 773 1176 偿债能力 折旧摊销 52 57 65 97 172 资产负债率（%） 41.7 36.0 41.6 60.2 67.7 财务费用 40 36 19 82 206 净负债比率（%） 22.7 5.4 1.0 40.6 39.5 投资损失 -4 11 0 -123 -441 流动比率 2.1 2.8 2.1 1.4 1.2 营运资金变动 -297 -372 -214 -1405 17 速动比率 1.5 2.2 1.7 1.1 0.9 其他经营现金流 39 83 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -214 -640 -236 -686 -1165 总资产周转率 0.5 0.5 0.4 0.5 0.5 资本支出 131 195 159 700 1422 应收账款周转率 1.3 1.5 1.5 1.5 2.0 长期投资 -31 -270 -12 -12 -12 应付账款周转率 1.8 1.9 1.9 1.9 1.9 其他投资现金流 -114 -715 -90 1 245 每股指标（元） 筹资活动现金流 263 878 -113 -155 -109 每股收益（最新摊薄） 0.18 0.28 0.47 0.70 1.06 短期借款 -103 -33 -17 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 0.04 0.12 0.37 -0.54