集中器突破中标国网市场，募投发力非电网领域

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022年08月18日 证 券研究报告•2022年半年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 46.72元 力 合 微（688589） 通信 目标价： ——元（6个月） 集中器突破中标国网市场，募投发力非电网领域 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：高宇洋 执业证号：S1250520110001 电话：021-58351839 邮箱：gyy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.00 流通A股(亿股) 0.56 52周内股价区间(元) 28.84-76.86 总市值(亿元) 46.72 总资产(亿元) 9.34 每股净资产(元) 7.64 相关研究 [Table_Report] 1. 力合微（688589）：HPLC推动业绩高增，产品迭代开拓新市场 (2022-03-25) 2. 力合微（688589）：“十四五”提振电网建设需求，国产PLC芯片领先者趁势崛起 (2021-12-15) [Table_Summary]  事件：公司发布2022年半年度报告，2022年上半年实现营收2.2亿元，同比增长60.4%。归母净利润0.3亿元，同比增长96%；其中，Q2单季度实现营收1.3亿元，同比增长27.9%，归母净利润0.2亿元，同比增长22.5%。  集中器终端中标国网采购，在手订单高速增长。2022上半年，公司在国网招标中实现重大突破，首次中标集中器终端产品。南网方面，第一批电能计量设备及宽带载波模块检测中，公司产品一次性全部过检。上半年公司在手订单大幅增长达到1.9亿，同比增长94.6%。利润率方面，公司上半年毛利率为39.5%，净利率为14.2%，同比上升2.6个百分点。费用率方面，公司管理费率为5.1%，财务费率0.04%，销售费率8.3%，研发费用同比增长36.1%，占营收15.8%。  主导多项PLC国家标准，研发新品实现产业化。公司依托电力物联网基础构建“芯片、模组、终端、系统”的研发路线，参与制定国家和行业团体标准14项。公司主导起草的城市智慧路灯电力线通信国家标准已正式实施。2022年上半年公司多项新品成功推向市场，芯片方面，HPLC+HRF双模通信芯片完成量产验证，消费IoT领域PLC SoC芯片开启流片；模组方面，成功研发HPLC+HRF双模模组，并面向物联网推出专用型电力线通信模组；终端和系统平台软件方面，台区智能融合终端、无人值守变电站系统等可满足配网与营销二合一需求。  拟发行可转债募资3.8亿，重点布局非电力物联网领域。公司拟发行可转债募资约3.8亿，其中1.5亿用于智慧光伏及电池智慧管理项目，1.4亿用于智能家居多模通信网关及智能设备项目，0.9亿元用于储备资金。公司发力非电网领域，在智慧路灯领域公司市占率超过约50%，同时承担高铁能源管理系统建设，与5G基站制造商合作电源智能控制应用，同多家新能源充电桩企业合作，推进导入智慧光伏试点项目等。智能家居方面，公司与AO.SMITH、联想展开全方位合作，在腾讯云照明及家居行业智能峰会上，与腾讯连连联合发布PLC全屋智能解决方案，智慧物联趋势下的新应用场景有望为公司带来新的业绩增长点。  盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润分别为1.1、2.2、2.6亿元，对应PE分别为43、21、18倍，维持“买入”评级。  风险提示：政策推进不及预期风险；上游芯片供给不足和原材料上涨风险；下游应用场景开拓不及预期风险，新冠疫情反复风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 360.07 504.29 1028.39 1233.86 增长率 66.99% 40.05% 103.93% 19.98% 归属母公司净利润（百万元） 42.04 107.79 218.71 263.17 增长率 51.10% 156.42% 102.90% 20.33% 每股收益EPS（元） 0.42 1.08 2.19 2.63 净资产收益率ROE 5.63% 12.73% 20.96% 20.83% PE 111 43 21 18 PB 6.26 5.52 4.48 3.70 数据来源：Wind，西南证券 -6 0%-4 0%-2 0%0%20%21- 0921- 1021- 1121- 1222- 0122- 0222- 0322- 0422- 0522- 0622- 0722- 08力合微 沪深300 10974 力 合 微（688589）2022年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现 金 流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 360.07 504.29 1028.39 1233.86 净利润 42.04 107.79 218.71 263.17 营业成本 210.41 275.46 536.83 644.16 折旧与摊销 8.85 5.98 5.98 5.98 营业税金及附加 2.41 3.37 6.87 8.25 财务费用 -0.46 0.13 0.27 0.33 销售费用 32.82 45.39 92.56 111.05 资产减值损失 -3.44 -10.00 5.00 5.00 管理费用 27.04 75.64 154.26 185.08 经营营运资本变动 -2.66 -65.94 -289.96 -107.62 财务费用 -0.46 0.13 0.27 0.33 其他 -7.03 7.19 -12.46 -2.56 资产减值损失 -3.44 -10.00 5.00 5.00 经 营活动现金流净额 37.30 45.15 -72.46 164.29 投资收益 8.73 0.00 0.00 0.00 资本支出 -7.74 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 1.72 0.88 1.03 1.09 其他 -314.37 0.88 1.03 1.09 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -322.11 0.88 1.03 1.09 营业利润 44.97 115.18 233.62 281.09 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 -0.08 -0.08 -0.08 -0.08 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 44.89 115.10 233.54 281.01 股权融资 3.25 0.00 0.00 0.00 所得税 2.85 7.31 14.83 17.84 支付股利 -15.00 -8.41 -21.56 -43.74 净利润 42.04 107.79 218.71 263.17 其他 -8.81 -3.29 -0.27 -0.33 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 筹 资活动现金流净额 -20.56 -11.69 -21.83 -44.07 归属母公司股东净利润 42.04 107.79 218.71 263.17 现金流量净额 -305.38 34.34 -93.27 121.32 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 财务分析指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 179.89 214.23 120.97 242.28 成长能力 应收和预付款项 244.01 338.06 692.52 829.65 销售收入增长率 66.99% 40.05% 103.93% 19.98% 存货 75.77 104.32 217.74 258.14 营业利润增长率 70.07% 156.14% 102.83% 20.32% 其他流动资产 347.25 334.88 394.28 417.57 净利润增长率 51.10% 156.42% 102.90% 20.33% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 70.67% 127.30% 97.76% 19.81% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 23.08 21.25 19.43 17.60 毛利率 41.56% 45.38% 47.80% 47.79% 无形资产和开发支出 17.65 14.42 11.18 7.95 三费率 14.54% 24.03% 24.03% 24.03% 其他非流动资产 73.47 72.55 71.64 70.72 净利率 11.67% 21.37% 21.27% 21.33% 资产总计 961.12 1099.71 1527.76 1843.92 ROE 5.63% 12.73% 20.96% 20.83% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 4.37% 9.80% 14.32% 14.27% 应付和预收款项 184.63 225.08 445.63 538.12 ROIC 15.99% 35.64% 42.66% 35.37% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 14.82% 24.05% 23.33% 23.29% 其他负债 30.21 28.07 38.41 42.66 营运能力 负债合计 214.85 253.15 484.04 580.78 总资产周转率 0.41 0.49 0.78 0.73 股本 100.00 100.00 100.00 100.00 固定资产周转率 15.28 22.75 50.56 66.65 资本公积 489.53 489.53 489.53 489.53 应收账款周转率 1.98 1.86 2.14 1.73 留存收益 157.64 257.03 454.18 673.61 存货周转率 2.74 2.77 3.23 2.67 归属母公司股东权益 746.27 846.56 1043.71 1263.14 销售商品提供劳务收到 现金/营业收入 73.98% — — — 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构 股东权益合计 746.27 846.56 1043.71 1263.14 资产负债率 22.35% 23.02% 31.68% 31.50% 负债和股东权益合计 961.12 1099.71 1527.76 1843.92 带息债务/总负债 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 流动比率 4.28 4.20 3.05 3.10 业绩和估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 速动比率 3.90 3.76 2.59 2.64 EBITDA 53.36 121.29 23