业绩如期高增长，网络可视化受益流量爆发

www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司跟踪●通信行业 2020年04月29日 [table_main] 公司点评报告模板 业绩如期高增长，网络可视化受益流量爆发 中新赛克(002912.SZ) 谨慎推荐 首次评级 核心观点： 1. 投资事件 公司发布2019年年报。2019年公司实现营业收入9.05亿元，同比增长30.86%，实现归母净利润2.95亿元，同比增长44.12%。实现扣非归母净利润2.90亿元，同比增长47.01%。公司发布2020年一季度报告。2020年一季度公司实现营业收入1.54亿元，同比增长57.82%，实现归母净利润0.32亿元，去年同期为-0.06亿元。 2. 分析判断 宽带网业务持续向好，2019年业绩符合预期。2019年公司实现营业收入9.05亿元，同比增长30.86%，主要原因为中国电信侧配套工程项目进展顺利，部分省份取得验收确认收入。宽带网产品营业收入为5.70亿元，同比增长49.42%。移动网产品收入为1.50亿元，同比下降29.92%。网络内容安全产品收入为0.94亿元，同比增长73.17%。大数据运营产品收入为0.32亿元，同比增长83.39%。公司实现归母净利润2.95亿元，同比增长44.12%，实现扣非归母净利润2.9亿元，同比增长47.01%。报告期末公司经营现金流量净额为2.64亿元，同比增加0.38亿元。2019年公司研发支出为2.17亿元，比去年同期增加0.5亿元，占营业收入比例23.98%。 受益于运营商侧高毛利大单，毛利率与净利率持续提高。2019年公司毛利率为82.26%，同比提高3.59pct。净利率为32.63%，同比提高3.00pct。2019年公司期间费用率为46.30%，同比降低5.69pct。其中，销售费用率同比降低4.62pct至18.90%，管理费用率为31.01%，同比降低1.22pct，财务费用率为-3.62%，同比提高0.15pct。 未受疫情干扰，2020Q1业绩持续高速增长。2020年一季度公司实现营业收入1.54亿元，同比增长57.82%，实现归母净利润0.32亿元，去年同期为-0.06亿元。主要原因为网络内容安全产品和大数据运营产品收入较上年同期增长所致。 分析师 龙天光 ：021-20252646 ：longtianguang_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130519060004 联系人 宋宾煌 ：010-86359272 ：songbinhuang_yj@chinastock.com.cn 股价表现 2020-4-29 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 [table_report] -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2020-01-022020-01-092020-01-162020-01-232020-01-302020-02-062020-02-132020-02-202020-02-272020-03-052020-03-122020-03-192020-03-262020-04-022020-04-092020-04-162020-04-23上证综指通信(SW)中新赛克 www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 研发助力产品向后端拓展，积极跟随5G标准确保行业领先。2019年研发投入占营业收入比例达到23.98%，公司60%以上人员为研发人员，研发人员总数达到756人。公司的研发项目主要集中在网络与机器数据可视化产品升级优化项目、网络内容安全产品升级优化项目、大数据运营产品升级优化项目以及技术研发中心的建设。400G速率相关标准与技术基本成熟，公司在宽带网产品方面基本完成400G接口单板的研发。移动网产品中基于宽频无线信号态势感 fWcZpWuWkVnUmUcVMBnNoN6MaObRsQoOsQqQiNqQmRlOnNrN7NpOtPuOnPvMuOnOrO 公司跟踪/通信行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 知产品已完成研发并商用，目前已形成2G到5G的移动网产品的平台。同时，随着国家对工业互联网安全的重视程度的提升，公司战略进入工业互联网安全领域，未来将受益于细分行业应用的网络流量爆发。以上项目的研发有助于确保公司在行业中的领先地位，未来业绩增长潜力较大。 3. 财务简析 公司2017年上市以来业绩持续保持高增长。2019年公司实现营业收入9.05亿元，同比增长30.86%，实现归母净利润2.95亿元，同比增长44.12%。 图1：公司近年营业收入及增速 图2：公司近年归母净利润及增速 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 公司单季度营业收入保持同比增长，并呈一定季节性特征，主要原因为公司收入主要来自于宽带网产品和移动网产品，此类产品用户为政府机构和电信运营商，一般在上半年编制预算安排招投标，下半年集中采购并进行安装验收。2020Q1公司实现营业收入1.54亿元，同比增长57.82%，实现归母净利润0.32亿元，去年同期为-0.06亿元。 图3：公司近年单季度营业收入及增速 图4：公司近年单季度净利润及增速 2.64 2.92 3.43 4.98 6.91 9.05 0.88%10.49%17.56%44.93%38.85%30.86%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%012345678910201 4A201 5A201 6A201 7A201 8A201 9A营业收入（亿元）同比0.78 0.88 1.01 1.32 2.05 2.95 36.82%12.64%13.96%31.59%54.73%44.12%0%10%20%30%40%50%60%01122334201 4A201 5A201 6A201 7A201 8A201 9A归母净利润（亿元）同比 公司跟踪/通信行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 2017年至今公司期间费用率水平逐渐下降，2019年公司期间费用率为46.30%，同比降低5.69pct。2017年来公司毛利率基本稳定，净利率逐渐上升。2019年为受益于电信客户大单，毛利率为82.26%，同比提高3.59pct。净利率为32.63%，同比提高3.00pct。 图5：公司近年期间费用 图6：公司近年毛利率和净利率 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 4. 投资建议 预计公司2020-2022年EPS分别为3.6/4.7/6.2元/股，对应动态市盈率分别为50.14/37.64/28.94倍，给予“谨慎推荐”评级。 主要财务指标 [table_predict] 指标/年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 904.5 1232.8 1653.6 2166.2 增长率% 30.86% 36.30% 34.13% 31.00% 净利润（百万元） 295.1 379.8 505.9 657.9 增长率% 44.12% 28.70% 33.20% 30.05% 0.901.752.102.160.972.372.762.951.54143%38%51%11%8%35%31%37%59%0%20%40%60%80%100 %120 %140 %160 %0.00.51.01.52.02.53.03.518Q 118Q 218Q 318Q 419Q 119Q 219Q 319Q 420Q 1营业总收入(亿元)同比0.030.590.940.49-0.060.721.101.190.32138%34%59%32%-300%22%17%143%-350 %-300 %-250 %-200 %-150 %-100 %-50%0%50%100 %150 %200 %(0.2)0.00.20.40.60.81.01.21.418Q 118Q 218Q 318Q 419Q 119Q 219Q 319Q 420Q 1归母净利润(亿元)同比-1.46%-1.58%-2.38%-0.15%-3.77%-3.62%31.99%35.66%37.08%33.38%32.23%31.01%14.27%15.97%20.40%24.20%23.52%18.90%44.81%50.05%55.09%57.43%51.99%46.30%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%201 4A201 5A201 6A201 7A201 8A201 9A财务费用率管理费用率销售费用率期间费用率75.46%82.58%80.32%79.03%78.67%82.26%29.62%30.20%29.28%26.58%29.62%32.63%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%201 4A201 5A201 6A201 7A201 8A201 9A毛利率归母净利率 公司跟踪/通信行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 EPS(摊薄)(元/股) 2.8 3.6 4.7 6.2 ROE(摊薄)% 19.4% 18.8% 20.0% 20.7% PE 64.40 50.14 37.64 28.94 数据来源：Wind，中国银河证券研究院 风险提示：行业竞争持续加剧的风险；5G建设进展不及预期的风险；新市场开拓不及预期的风险。 公司跟踪/通信行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 6 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 龙天光，中国银河证券通信行业分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 公司跟踪/通信行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 7 免责声明 [table_avow] 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业