汽车和汽车零部件行业深度：疫情后光大汽车时钟2020年板块配置节奏观点更新-汽车行业大规模普及期第三库存周期研究
敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年5月9日 汽车和汽车零部件 汽车行业大规模普及期第三库存周期研究 ——疫情后光大汽车时钟2020年板块配置节奏观点更新 ——报告副标题 行业深度 ◆周期定位：我国汽车行业处于第二产能周期下第三库存周期复苏中继。我们引入行业渗透率模型研究了日韩行业大规模普及期内第三库存周期，参考日韩的产业普及扩散规律，以及中国人均GDP的水平及人口的增速，预计中国于2019年Q4开启的大规模普及期内第三库存周期，乘用车潜在需求增速中枢约为-5%，并最终完成行业大规模普及期下销量复合增速中枢向2%的回归。 ◆预期较为积极的产业政策仅对汽车自身周期复苏起“加速器”作用，难以改变汽车行业本轮周期“供需双弱”的特征。“疫情”下3月或将成为行业复苏时区内的二次拐点，行业再次进入刺激政策出台预期升温窗口期。在行业“供需双弱”的压制下，预期较为积极的产业政策对时钟切换至复苏有积极作用，但较难推动时钟进一步切换至过热。 ◆受疫情影响2020年3月或将确认为复苏期内第二拐点，光大汽车时钟于2020年6月前后会开始形成两种可能的运转路径——复苏夭折或复苏继续但切换至过热受阻。预计2020年4月乘用车销量恢复至预测值90%以上，假设下半年疫情对汽车周期的影响消除，行业景气度将由自身库存周期和行业刺激政策决定，我们对后续行业趋势的变化建立了量化监测系统，并分析了不同情景下行业的潜在增速中枢变化。 ◆预计本轮周期内汽车板块有三次配置机会，5月板块或将继续上行，带来复苏期内二次拐点下的交易性机会，2020年三季报后零部件板块或成为配置主线。光大汽车时钟系列报告对2019年汽车板块的配置节奏有良好的预测性，我们曾经预测了2019年四季度的汽车时钟复苏，20年5月或为复苏期内的第二次配置机会，预计2020年三季报后零部件板块将成为配置主线，产生显著超额收益。 ◆投资建议：我们判断汽车行业目前仍运转于本轮周期的复苏中继，随着2020年5月上旬对4月行业销量数据的披露，预计此次疫情令2020年3月形成行业复苏阶段的二次拐点。汽车板块经历估值“颠簸期”后将继续复苏阶段的估值修复，而2020年6月前后或为“复苏”是否向“过热”切换的重要观察窗口，三季报前后零部件子板块或成为配置主线。 A股汽车方面，建议标配汽车板块，维持“买入”评级，个股推荐长安汽车和广汇汽车（A），建议关注行业龙头上汽集团。零部件板块建议关注行业龙头华域汽车及新能源汽车供应商德联集团以及未来有望受益于进口替代的兆丰股份。 港股及海外汽车：维持需求或将逐步修复、以及2Q20E-3Q20E行业有望边际改善的观点不变，维持行业“中性”评级。1）看好2Q20E基本面拐点向上趋势，推荐广汽集团（2238.HK）；2）看好2H20E销量/盈利持续爬坡、以及长期市值空间较大标的，推荐特斯拉（TSLA.O）。 ◆风险分析：1）疫情冲击下行业增长不及预期。2）宏观经济因素对行业的扰动。3）行业刺激政策力度不及预期。 汽车（A股）：买入（维持） 汽车（H股）：中性（维持） 分析师 邵将 (执业证书编号：S0930518120001) 021-52523869 shaoj@ebscn.com 倪昱婧 CFA (执业证书编号：S0930515090002) 021-52523852 niyj@ebscn.com 联系人 杨耀先 021-52523656 yangyx@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -22%-14%-6%2%10%04-1907-1910-1901-20汽车和汽车零部件沪深300 资料来源：Wind 相关研报 如何把握新一轮汽车周期的配置性机会——汽车股周期轮回启示录系列 ······································· 2019-11-07 汽车时钟复苏尚需时日，板块或将抢跑超额收益——光大汽车时钟五问五答板块配置节奏 ············································ 2019-04-08 光大汽车时钟解构春躁行情驱动力——汽车股周期轮回启示录系列二 ···································· 2019-03-05 站在新一轮汽车周期的底部——汽车股周期轮回启示录系列一 ···································· 2018-12-21 2020-05-09 汽车和汽车零部件 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 投资聚焦 我们的创新之处 我们首次对汽车行业的周期做了量化定义：我国汽车行业处于第二产能周期下第三库存周期复苏中继。我们在汽车行业中建立了库存周期和产业渗透率模型，利用上述模型研究了日韩乘用车大规模普及期内的第三库存周期。参考日韩的产业普及扩散规律，以及中国人均GDP的水平及人口的增速，预计中国于2019年Q4开启的大规模普及期内第三库存周期，乘用车潜在需求增速中枢约为-5%，并最终完成行业大规模普及期下销量复合增速中枢向2%的回归。 我们对预期较为积极的产业政策持中性观点，源于我们对本轮汽车周期“供需双弱”特征的分析。认为产业政策仅仅对汽车自身库存周期起“加速器”作用，仅仅对汽车时钟向复苏切换有积极作用，但较难推动时钟进一步切换至过热，最终实施效果为在-5%的行业潜在销量增速中枢上实现一定程度的拉动。 最后我们量化分析了疫情影响下行业景气度后续的变化趋势以及下半年存在两种可能的运转路径。结合我们对行业量化系统的监测，我们认为本轮汽车周期存在三次配置性机会。光大汽车时钟系列报告对2019年汽车板块的配置节奏有良好的预测性，我们曾经预测了2019年四季度的汽车时钟复苏，5月或为复苏期内的第二次配置机会，预计2020年三季报后零部件板块将成为配置主线，产生显著超额收益。 投资观点 我们判断汽车行业目前仍运转于本轮周期的复苏中继，随着2020年5月上旬对4月行业销量数据的披露，预计此次疫情令2020年3月形成行业复苏阶段的二次拐点。汽车板块经历估值“颠簸期”后将继续发生复苏阶段的估值修复，而2020年6月前后或为“复苏”是否向“过热”切换的重要观察窗口，三季报前后零部件子板块或成为配置主线。 A股汽车方面，建议标配汽车板块，维持“买入”评级，个股推荐长安汽车和广汇汽车（A），建议关注行业龙头上汽集团。零部件板块建议关注行业龙头华域汽车及新能源汽车供应商德联集团以及未来有望受益于进口替代的兆丰股份。 港股及海外汽车：维持需求或将逐步修复、以及2Q20E-3Q20E行业有望边际改善的观点不变，维持行业“中性”评级。1）看好2Q20E基本面拐点向上趋势，推荐广汽集团（2238.HK）；2）看好2H20E销量/盈利持续爬坡、以及长期市值空间较大标的，推荐特斯拉（TSLA.O）。 cV9UrUtVkVmVlXeXzWpPmOaQ9R7NpNpPtRoOfQoOmRfQnNyR6MpOqPxNoOnQvPpNnR2020-05-09 汽车和汽车零部件 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 目 录 1、汽车行业大规模普及期下的第三库存周期启动 ............................................................................ 6 1.1、 光大汽车时钟历史观点有效性回溯 ......................................................................................................... 6 1.2、 汽车行业库存周期及产能周期嵌套下的再定位 ....................................................................................... 7 1.3、 我国乘用车大规模普及期第三库存周期的潜在需求增速中枢为-5% ....................................................... 8 1.4、 限购政策放开仅对复苏时区切换起“加速器”作用 ................................................................................ 9 2、 “疫情”后光大汽车时钟将如何运行 ...................................................................................... 11 2.1、 “新冠”疫情发生于汽车时钟复苏中继 ................................................................................................ 11 2.2、 疫情冲击下3月或将确认为复苏期内的第二拐点 ................................................................................. 12 2.3、 光大汽车时钟后续运转存在两种路径——复苏夭折or复苏切换至过热受阻 ....................................... 13 2.4、 6月前后为两种运行路径分化的重要观察期 ......................................................................................... 16 3、 本轮周期汽车板块的三次配置机会 .......................................................................................... 17 3.1、 第一次源于由衰退向复苏的拐点确认（已被证实） .............................................................................. 17 3.2、 第二次源于复苏时区中的二次拐点确认（正在发生） .......................................................................... 18 3.3、 预计第三次配置机会主要在零部件板块（有待验证） .......................................................................... 20 4、 投资建议 ................................................................................................................................. 24 4.1、 板块估值水平处于行业复苏期的底部区域 ............................................................................................ 24 4.2、 5月板块估值有望继续上行 ................................................................................................................... 24 5、 重点公司推荐 ........................................
