商品策略（今日关注）：PTA供应压力犹在，高需求支撑黑色上涨

85909510511512513511/0703/0707/07中信期货商品指数中信期货农产品指数 2020-05-07 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 商品策略团队 研究员： 刘高超 010-57762988 从业资格号F3011329 投资咨询号Z0012689 许俐 0755-83212745 从业资格号F0271452 投资咨询号Z0012283 联系人： 唐运 010-58135957 从业资格证F1024390 中信期货研究|商品策略(今日关注) PTA供应压力犹在，高需求支撑黑色上涨 摘要： 今日关注： 今日铁矿、螺纹钢、甲醇资金流入量较大，黄金、原油、聚丙烯资金流出量较大。 图表 1：商品期货资金流向（亿元） 资料来源：Wind 中信期货研究部 海外新冠疫情又有反扑的苗头，巴西，英国，法国，印度新增确诊人数均大幅反弹，若持续下去将可能再度引发资本市场的恐慌情绪。素有“小非农”之称的美国ADP就业人数减少2023.6万人，远超此前最低纪录，看来虽然美国顶着新冠疫情的压力复工了，但要想让经济恢复如初，还需要很长的一段路要走，对于海外其他国家也是如此。所以对于石油以及其他大宗工业品的需求恢复速度还不可太过乐观。而产油国减产已经初见成效，美原油库存增速放缓。截至当前美原油大涨，看来明天化工品又会有较好的表现。-20-100102030405060铁矿石甲醇棕榈油镍一号棉花线型低密度聚乙烯热轧卷板鲜苹果平板玻璃黄玉米鲜鸡蛋锡漂白硫酸盐针叶木浆20号胶石油沥青乙二醇尿素黄大豆1号玉米淀粉棉纱粳米黄大豆2号普通小麦早籼稻晚籼稻粳稻谷动力煤白银聚丙烯黄金 1、化工品：PTA维持偏空操作思路，PP、PE、乙二醇区间操作； 2、农产品：棕油、豆油空单轻仓持有； 3、黑色商品：螺纹钢若有空单，有效突破3450止损，若空仓建议观望；炉料建议观望。 报告要点 中信期货商品策略（今日关注） 2 / 6 一、原油&化工品 行业要闻：①EIA数据：至5月1日当周EIA原油库存+459万桶，汽油库存-315.8万桶，精炼油库存+951.8万桶，库欣库存+206.8万桶；美国国内原油产量-20万桶至1190万桶/日；美国战略石油储备（SPR）+170万桶至6.378亿桶，近两周美国连续增加战略石油储备，增幅近300万桶。②隆众数据：截止2020年5月6日，中国商业原油库存为3094.7万吨，总库容占比为63.96%，环比增长0.30%。③海关总署：1-4月中国进口原油1.7亿吨，同比增加1.7%；包括口罩在内的纺织品出口增长5.9%。 当前驱动：油价重心上移支撑化工品，但供应端差异将导致化工品强弱分化。 市场分析：5月原油价格在减产利好的驱动下重心小幅上移，但需求受新冠疫情的拖累，复苏尚待时日，令油价进一步上涨仍较谨慎。不过低油价将助力产油国的减产兑现，5月1-5日俄罗斯原油总产量875万桶，接近该国承诺的850万桶/日产量目标；美国原油产量初显下降态势，5月1日当周，其日均产量1190万桶，比前周-20万桶，同比-30万桶；伊拉克决定国营油田将承担该国100万桶/日减产配额的一半。根据减产协议，OPEC成员国5-6月需要减少日产量747万桶；目前的减产力度较目标仍有差距，不过在低油价的背景下，目标达成的概率较大。需求方面，海外新冠疫情拖累仍在，海外新增确诊数仍在高位徘徊（6日录得9.2万人以上，但单日新增未创新高），随着一些国家（如美国）复工启动，出行将首先带来油品需求的改善。不过仍需警惕复工是否会带来疫情的二次爆发，令需求重回低点。总体而言，原油价格在供需改善的预期下有望止跌企稳，但上行高度仍待需求跟进。 化工品方面，短期驱动以修复油价上涨带来的成本抬升为主，需求改善预期对化工品的影响存在普遍性，实质改善存在行业差异，市场心态将主导短期市场。然而在成本修复驱动减弱后，化工品走势差异将围绕供应端展开。供应缩量的驱动，一是季节性检修，二是意外停产。其中，乙二醇供应缩量明显，煤制负荷仅38.9%，油制开工回升至60%以上，但仍低于同期水平。预计在利润修复前，煤制负荷提升空间将有限，国内供应增量不大。烯烃装置进入检修季，国内PE停车产能约197万吨，产量或环比下降9.9万吨，但鉴于产能基数的同比增加，因此，同比产量仍将维持增长；不过陶氏海外PE工厂有停产计划，具体执行情况待跟踪，但若兑现则PE进口压力或有所缓解；加上目前国内烯烃石化库存去化较好，烯烃品供应压力或减弱。PTA供应压力则暂难缓解，国内装置负荷处于90%以上高位，尽管利万70万吨装置爆炸停车，但对供应的影响有限，且恒力5#250万 dUcZvYuWgZmVkWcVxUrRtRbR9R9PnPnNsQmMkPmMmRiNpPtM8OmOpPxNoNpOMYtRoO 中信期货商品策略（今日关注） 3 / 6 吨装置计划年中投产（聚酯1-4月新增需求近150万吨/年），供应压力难缓解，PTA库存或继续在200万吨以上的高位徘徊。 操作建议：从供应端差异看， PTA和乙二醇价格仍有压力，但鉴于二者需求相同，因此，PTA维持偏空操作思路，乙二醇区间操作，或短期空PTA多乙二醇套利操作。PP、PE阶段性检修或令供需改善，其PP需求仍有支撑点，在进口未实质性放量前，配合油价的回升，二者暂不宜做空，维持区间操作思路，或做为短线多配品种。 风险提示：（利多）原油价格大幅上涨，库存大幅去化。 图表2：化工品原料价格走势（单位：元/吨） 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表3：乙二醇(非乙烯法、乙烯法)开工率（单位：%、） 资料来源：Wind 中信期货研究部 0 200 400 600 800 1000 2019/112019/122020/012020/022020/032020/04乙烯:CFR东南亚丙烯:CFR中国PX外盘纯苯:中国到岸0 20 40 60 80 100 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec201720182019非乙烯法20200 20 40 60 80 100 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec201720182019乙烯法2020 中信期货商品策略（今日关注） 4 / 6 图表4：国内烯烃开工率、聚烯烃石化库（单位：%、万吨） 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表 5：PTA开工率、PTA流通库存（单位：%、万吨） 资料来源：Wind 中信期货研究部 二、黑色金属 行业要闻：①Mysteel发布的螺纹钢产量为368.98万吨，环比增加10.46万吨，厂内库存367.92万吨，环比下降27.74万吨，社会库存949.22万吨，环比下降46.45万吨。②澳巴总发运量2263.8万吨，环比下降35.1万吨；其中澳洲发至中国1526.9万吨，环比增加1.9万吨，占澳洲总发运量的87.89%；巴西总发运量526.6，环比增加78.5万吨，北方六港到港量999万吨，环比增加144万吨。 当前驱动： 螺纹：高表需持续，供给增量有限驱动螺纹价格上涨； 焦煤： 供应收紧预期驱动焦煤价格反弹； 焦炭：需求稳定，成本上移驱动焦炭价格上涨； 铁矿：港口库存偏低，累库速度缓慢驱动铁矿价格反弹。 市场分析：今日黑色系商品出现普涨。成材方面，螺纹钢的主要驱动在于高0 20 40 60 80 100 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec201820192020:烯烃0 50 100 150 200 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec20182019202050 60 70 80 90 100 110 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec20172018201920200 50 100 150 200 250 300 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2017201820192020 中信期货商品策略（今日关注） 5 / 6 需求量（五一假期期间443万吨的表观消费量）远超产量，库存去化速度较快。同时废钢价格上涨，压缩短流程钢厂利润空间，供不应求的情况下对螺纹价格形成成本支撑。供应端，目前369万吨的周产量已经接近历史峰值380万吨，短期供应增量有限。供需缺口的弥补只能寄希望于需求的季节性回落。从螺纹钢累计表观消费来看，同比下降1000万吨，较4月初同比1300万吨的差额有所回升。从之前发布的各省投资计划来看，基建投资高增长的确定性较强，但地产钢材消费目前还只能定性为存量需求的补偿性消费（领先指标土地成交面积还未出现超季节性的增长），故高表需持续性依然存疑，重点关注日度建材成交量。 炉料方面，焦煤主要受到进口焦煤政策收紧预期影响，叠加前期跌幅较大，存在估值修复需求。焦炭由于焦化利润较低，焦煤价格上涨带动成本上移。炉料需求方面，长流程钢厂加权利润依然偏低，导致铁水产量增加有限，但由于短流程的保护，长流程减产概率较小，故炉料需求保持稳定。短期来看，炉料供应压力目前较小，还需要时间积累矛盾。 操作建议： 螺纹：若有空单可持有，有效突破3450止损，若空仓建议观望。 炉料：观望。 风险提示：利多风险：焦煤进口政策持续收紧，国内地产政策放松。 中信期货商品策略（今日关注） 6 / 6 免责声明 除非另有说明，本报告的著作权属中信期货有限公司。未经中信期货有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，此报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司的商标、服务标记及标记。中信期货有限公司不会故意或有针对性的将此报告提供给对研究报告传播有任何限制或有可能导致中信期货有限公司违法的任何国家、地区或其它法律管辖区域。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不因接收人收到此报告而视其为客户。 中信期货有限公司认为此报告所载资料的来源和观点的出处客观可靠，但中信期货有限公司不担保其准确性或完整性。中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。此报告不应取代个人的独立判断。本报告和上述报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下，我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成给予阁下的私人咨询建议。 中信期货有限公司2020版权所有并保留一切权利。 深圳总部 地址：深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场（二期）北座13层1301-1305、14层 邮编：518048 电话：400-990-8826 传真：(0755)83241191 网址：http://www.citicsf.com