智慧化业务推动公司稳健增长，物联网发展未来可期

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年2月28日 汉威科技（300007.SZ） 环保 智慧化业务推动公司稳健增长，物联网发展未来可期 公司简报 买入（维持） 当前价/目标价：12.57/16.80元 目标期限：6个月 分析师 王威 (执业证书编号：S0930517030001) 021-22169047 wangwei2016@ebscn.com 陈俊鹏 (执业证书编号：S0930511120004) 021-22169041 chenjunpeng@ebscn.com 联系人 殷中枢 021-22169040 yinzs@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 2.93 总市值(亿元)：36.83 一年最低/最高(元)：10.89/20.93 近3月换手率：89.65% 股价表现(一年) -40%-20%0%20%40%02-1705-1708-1711-17汉威科技沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -1.47 -10.57 -52.03 绝对 -9.63 -11.22 -35.28 相关研报 中标医药行业VOCs项目实现环保业务新突破 ·································· 2018-02-12 万物互联：外延为始，内生为继 ·································· 2017-06-03 事件：公司于2月28日发布17年度业绩快报， 17年度实现营收14.44亿元，同比增长30.37%；归母净利润1.22亿元，同比增长34.41%，两项指标均处17年度业绩预告中值（20%-40%）；ROE增长1.83百分点至9.07%。 公司四季度营业利润5323.92万元，环比增长102.74%，三季度费用抬升压制的业绩得以释放；四季度归母净利润4807.57万元，同比增长55.21%。 ◆传感器发展增速显著，智慧化业务稳步推进。 公司坚持“成为领先的物联网（IOT）解决方案与数据服务提供商”的战略目标，大力拓展“传感器+检测终端+数据采集+空间信息技术+云应用”物联网解决方案。 传感器业务方面，受益于安全、环保、健康以及全社会智慧化的强劲需求，气体监控需求持续上升，该板块相关产品取得突出增长；同时随着国内VOCs监测、治理市场的快速启动，公司下属子公司嘉园环保中标天药股份VOCs治理设备和系统项目，为公司在医药行业VOCs治理业务上奠定了业绩和技术基础，未来传感器领域多元化发展值得期待。 智慧化业务方面，公司加大自筹资金的使用规模，稳步推进智慧城市板块中已实施的智慧水务、智慧市政等智慧化建设项目的落地，产业协同效应不断增强；同时，受益于社会民众对环保关注度的提升以及国家政策对环保行业的大力支持，智慧环保板块整体发展情况良好。 ◆“汉威云”战略布局全面，静待建设全面升级。 汉威科技从2011年开始从传感器业务向物联网应用转型，先后收购20余家子公司，布局智慧市政、智慧环保、智慧家具、智慧工业4大物联网应用领域，形成以传感器为基础，物联网应用为核心的“汉威云”平台战略。此前中标广东华南粮食交易中心电子交易系统安全模块，实现“区块链”战略布局。我们认为，公司会在此基础上对云平台进行整体优化扩容，进一步在全国进行分布式部署，通过资源的集中管理，针对需求动态分配资源，促成这种通过数据服务、应用开发平台服务的商业模式的落地。此种商业模式前景广阔，因此我们长期看好公司未来的物联网发展。 ◆维持“买入”评级 我们持续看好公司智慧市政业务的发展，同时公司在传感器领域的持续做大做强，将对公司2018年经济效益产生积极影响。我们根据最新业绩快报，将2017年盈利预测调整至1.22亿元（原预测1.26亿元），并维持2018-2019年的盈利预测1.64亿元、1.98亿元不变，对应2017-2019年PE 30、22、19倍；给予18年30倍PE，维持目标价16.80元，维持“买入”评级。 ◆风险提示：合同签订不及预期，智慧市政拓展不及预期，并购带来的整合风险；市场系统性调整风险。 2018-02-28 汉威科技 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 业绩预测和估值指标 指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 747 1,108 1,444 1,877 2,511 营业收入增长率 87.00% 48.34% 30.40% 29.97% 33.74% 净利润（百万元） 79 91 122 164 198 净利润增长率 37.15% 15.24% 34.41% 34.45% 20.89% EPS（元） 0.27 0.31 0.42 0.56 0.68 ROE（归属母公司)（摊薄） 6.45% 7.00% 8.66% 10.53% 11.41% P/E 47 41 30 22 19 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：以2018年2月28日收盘价测算 2018-02-28 汉威科技 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 0%10%20%30%40%50%201520162017E2018E2019E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 747 1,108 1,444 1,877 2,511 营业成本 427 680 860 1,122 1,516 折旧和摊销 60 90 200 224 249 营业税费 12 22 29 38 50 销售费用 61 76 92 122 163 管理费用 138 199 245 300 402 财务费用 26 34 40 50 68 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 5 56 0 8 9 营业利润 76 102 166 234 293 利润总额 119 153 209 280 339 少数股东损益 21 37 56 74 90 归属母公司净利润 78.65 90.63 121.82 163.79 198.01 资产负债表（百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E 总资产 2,811 3,765 4,118 4,878 5,880 流动资产 1,242 1,645 2,072 2,635 3,465 货币资金 515 636 867 1,126 1,506 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 276 395 514 668 894 应收票据 9 18 14 19 25 其他应收款 116 67 87 113 151 存货 177 257 301 404 561 可供出售投资 61 51 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 53 80 80 81 81 固定资产 374 647 723 795 853 无形资产 393 403 491 597 701 总负债 1,309 1,979 2,164 2,700 3,433 无息负债 527 1,128 1,057 1,280 1,595 有息负债 783 851 1,107 1,420 1,838 股东权益 1,501 1,786 1,954 2,177 2,447 股本 293 293 293 293 293 公积金 622 619 631 648 667 未分配利润 304 383 482 616 775 少数股东权益 282 491 547 621 712 现金流量表（百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E 经营活动现金流 149 201 189 421 457 净利润 79 91 122 164 198 折旧摊销 60 90 200 224 249 净营运资金增加 370 60 445 342 519 其他 -360 -39 -577 -309 -509 投资活动产生现金流 -261 -184 -165 -413 -412 净资本支出 -144 -274 -400 -420 -420 长期投资变化 53 80 0 -1 -1 其他资产变化 -171 10 235 8 9 融资活动现金流 386 106 206 251 335 股本变化 147 0 0 0 0 债务净变化 546 69 255 313 418 无息负债变化 189 601 -70 223 314 净现金流 275 123 230 260 380 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 0%10%20%30%40%0 50 100 150 200 250 201520162017E2018E2019E净利润_增长率净利润增长率 0%20%40%60%80%100%0 500 1000 1500 2000 2500 3000 201520162017E2018E2019E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%201520162017E2018E2019E资本回报率ROEROAROICWACC 2018-02-28 汉威科技 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 关键指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 成长能力（%YoY） 收入增长率 87.00% 48.34% 30.40% 29.97% 33.74% 净利润增长率 37.15% 15.24% 34.41% 34.45% 20.89% EBITDA增长率 142.61% 8.41% 138.85% 23.07% 20.21% EBIT增长率 147.27% -18.14% 159.59% 33.58% 27.33% 估值指标 PE 47 41 30 22 19 PB 3 3 3 2 2 EV/EBITDA 30 31 14 13 11 EV/EBIT 48 66 28 23 20 EV/NOPLAT 58 79 33 27 23 EV/Sales 6 5 4 3 3 EV/IC 2 2 2 2 2 盈利能力（%） 毛利率 42.81% 38.63% 40.47% 40.21% 39.60% EBITDA率 21.00% 15.35% 28.12% 26.62% 23.93% EBIT率 13.02% 7.18% 14.30% 14.70% 13.99% 税前净利润率 16.00% 13.81% 14.47% 14.91% 13.51% 税后净利润率（归属母公司） 10.53% 8.18% 8.43% 8.72% 7.89% ROA 3.53% 3.40% 4.31% 4.88% 4.90% ROE（归属母公司）（摊薄） 6.45% 7.00% 8.66% 10.53% 11.41% 经营性ROIC 4.24% 2.83% 5.89% 6.67% 7.11% 偿债能力 流动比率 1.77 1.24 1.44 1.41 1.33 速动比率 1.52 1.05 1.23 1.19 1.12 归属母公司权益/有息债务 1.56 1.52 1.27 1.10 0.94 有形资产/有息债务 2.64 3.38 2.87 2.70 2.57 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.27 0.31 0.42 0.56 0.68 每股红利 0.02 0.04 0.05 0.06 0.08 每股经营现金流 0.51 0.69 0.64 1.44 1.56 每股自由现金流(FCFF) -1.24 -0.43 -1.56 -0.97 -1.24 每股净资产 4.16 4.42 4.80 5.31 5.92 每股销售收入 2.55 3.78 4.93 6.41 8.57 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 2018-02-28 汉威科技 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 行业及公