中报点评：反渗透膜和植物纤维业务稳健增长，未来外延发展可期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2015年8月27日 南方汇通（000902.SZ）中报点评 评级：首次覆盖给予“推荐”评级 事件：2015年8月27日南方汇通发布了2015半年 报，报告期内公司实现营业收入和净利润分别为4.30亿元和4300万元，同比 分别增长-54.51%和98.04%，实现每股EPS 0.10元；其中2015Q2实现营业收入和净利润分别为2.18亿元和2014万元，同比分别增长-58.30%和-21.62%，环比分别增长3.14%和-11. 93%。 点评：  资产置换使得公司营收和净利变动较大，膜材料业务和植物纤维业务稳健增长。2014年底公司与大股东达成资产置换协议，将本部铁路货车业务相关资产及负债、持有的青岛汇亿通51%的股权、申发钢结构60.80%和汇通物流100%的股权与南车贵阳购买的株洲所持有的36.79%的时代沃顿的股权进行置换，置换后公司主要业务包括膜材料业务和植物纤维业务；由于之前的货车业务营收大，盈利差，所以今年上半年公司营收大幅下滑而净利润大幅增长。 报告期内公司反渗透膜业务营收2.72亿，同比增长28.16%，毛利率50.04%，基本持平；植物纤维业务营收1.23亿，同比增长9.22%，毛利率达到37.62%，同比提升10.16%。  反渗透膜未来空间广阔。喝上干净水是人类健康生活的追求，在水污染日趋严重的今天，反渗透膜作为最精细的水处理膜被广泛应用于海水淡化、生活用水、工业废水处理等领域。在民用领域，我国净水器普及率不足15%，与日本、中东、欧美地区70%以上的普及率相比未来还有很大的提升空间，而且随着普及率的提升，未来的更换需求空间更大；在海水淡化和工业水处理领域，目前我国还处于起步阶段，成本是最主要的制约因素，未来工业用水价格上涨是大势所趋，随着两者成本的接近，我国海水淡化和工业水处理必将迎来良好的发展机遇。  首次覆盖给予“推荐”评级。预计公司2015-17年公司EPS分别为0.25、0.35和0.45元，对应当前的股价14.72元，PE分别为58.4X、42.3X、32.4X，考虑到 公司作为中国中车旗下新材料业务平台同时主营业务未来发展空间巨大，给予16年50PE，目标价17.5元，首次覆盖给予“推荐”评级。  风险提示：1）公司沙文基地投产季度低于预期；2）反渗透膜价格下降；3）我国海水淡化市场增长缓慢 最近52周走势： 相关研究报告： 报告作者： 分析师：皮斌 执业证书编号：S0590514040001 联系人： 石亮 马群星 电话： 0510-82832380 Ema il：shil@glsc.com.cn 独立性申明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 化工 反渗透膜和植物纤维业务稳健增长，未来外延发展可期 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 利润表2013A2014A2015E2016E2017E资产负债表2013A2014A2015E2016E2017E营业收入2,284.552,062.12827.001,173.751,581.19现金479.31306.29359.38446.08590.16YOY(%)3.3%-9.7%-59.9%41.9%34.7%交易性金融资产0.000.000.000.000.00 营业成本1,852.341,600.27466.88665.93901.61应收款项净额412.7346.0218.4626.1935.29 营业税金及附加10.228.513.414.845.69存货323.08128.1038.8155.5074.98销售费用71.2198.5182.70117.38158.12其他流动资产121.1378.8431.6244.8760.45占营业收入比(%)3.1%4.8%10.0%10.0%10.0%流动资产总额1,336.25559.25448.27572.65760.89 管理费用235.55271.92124.05176.06237.18固定资产净值562.4698.42103.49126.14226.24占营业收入比(%)10.3%13.2%15.0%15.0%15.0%减:资产减值准备(2.45)(15.65)(16.45)(20.06)(35.97) EBIT112.1076.37145.87205.46274.50固定资产净额560.0082.7787.04106.08190.27 财务费用6.502.990.30(0.34)(0.75)工程物资0.000.000.000.000.00占营业收入比(%)0.3%0.1%0.0%0.0%0.0%在建工程115.79171.91357.89527.05614.77 资产减值损失(2.45)(15.65)(2.00)0.000.00固定资产清理0.000.000.000.000.00 投资净收益3.9530.1220.0020.0020.00固定资产总额675.79254.68444.93633.13805.04营业利润107.1087.85163.57225.80295.25无形资产135.79102.0797.9993.9089.82 营业外净收入36.75180.510.000.000.00长期股权投资11.340.00(11.34)(22.68)(34.02)利润总额143.84268.37163.57225.80295.25其他长期资产312.04656.10656.10656.10656.10 所得税21.7426.9021.2629.3538.38资产总额2,471.211,572.101,635.941,933.102,277.82所得税率(%)15.1%10.0%13.0%13.0%13.0%循环贷款75.0034.0020.0020.0020.00净利润122.11241.47142.31196.45256.87应付款项603.08113.9734.5349.3866.71占营业收入比(%)5.3%11.7%17.2%16.7%16.2%预提费用0.000.000.000.000.00 少数股东损益(56.95)(59.02)(35.97)(49.66)(64.94)其他流动负债356.00109.2338.5354.9774.20归属母公司净利润65.16182.45106.33146.79191.94流动负债1,034.09257.2093.06124.35160.91YOY(%)10.1%180.0%-41.7%38.0%30.8%长期借款0.000.000.000.000.00EP S（元）0.150.430.250.350.45应付债券0.000.000.000.000.00其他长期负债95.10223.46351.81480.17608.53主要财务比率2013A2014A2015E2016E2017E负债总额1,129.19480.66444.88604.52769.44成长能力少数股东权益261.54145.20170.38205.14250.60营业收入3.3%-9.7%-59.9%41.9%34.7%股东权益1,080.48946.251,020.681,123.431,257.79营业利润-10.8%-18.0%86.2%38.0%30.8%负债和股东权益2,471.211,572.101,635.941,933.102,277.82净利润10.1%180.0%-41.7%38.0%30.8%获利能力现金流量表2013A2014A2015E2016E2017E毛利率(%)18.9%22.4%43.5%43.3%43.0%税后利润65.16182.45106.33146.79191.94净利率(%)5.3%11.7%17.2%16.7%16.2%加：少数股东损益46.0157.2025.1834.7645.45ROE(%)6.0%19.3%10.4%13.1%15.3%公允价值变动2.4515.652.000.000.00ROA(%)2.6%11.6%6.5%7.6%8.4%折旧和摊销72.5286.0811.0312.2816.26偿债能力营运资金的变动141.41-334.41143.10125.56136.68流动比率1.292.174.824.614.73经营活动现金流327.566.97287.65319.39390.33速动比率0.981.684.404.164.26短期投资0.000.000.000.000.00资产负债率%45.7%30.6%27.2%31.3%33.8%长期股权投资0.0011.3411.3411.3411.34营运能力固定资产投资0.00344.01-200.00-200.00-200.00总资产周转率92.4%131.2%50.6%60.7%69.4%投资活动现金流0.00355.35-188.66-188.66-188.66应收账款周转天数65.948.158.158.158.15股权融资-1.410.000.000.000.00存货周转天数65.7630.5830.5830.5830.58长期贷款的增加/0.000.000.000.000.00每股指标（元）公司债券发行/（偿0.000.000.000.000.00每股收益0.150.430.250.350.45股利分配-12.51-5.63-31.90-44.04-57.58每股净资产2.562.242.422.662.98计入循环贷款前融-13.93-5.63-31.90-44.04-57.58估值比率循环贷款的增加(减-151.69-524.07-14.000.000.00P/E95.334.058.442.332.4融资活动现金流-178.13-535.33-45.90-44.04-57.58P/B5.76.66.15.54.9现金净变动额149.43-173.0253.0986.69144.09 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 无锡 国联证券股份有限公司 研究所 江苏省无锡市太湖新城金融一街8号国联金融大厦9层