通信周报2020第6期：通信行业19年业绩增速处于阶段性低点，20Q1疫情不改长期复苏趋势

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2020年05月06日 分析师：吴彤 S1070520030004 0755-83667984  wutong@cgws.com 联系人（研究助理）：余芳沁 S1070118080005 0755-83558957  yufq@cgws.com 行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告 <<运营商加速布局5G+创新业务，车联网产业建设再获政策护航>> 2020-04-26 <<DC/EP领航世界数字法币发展， O-RAN产业生态培育正当时>> 2020-04-19 <<5G原生应用备受期待，新基建助力企业复工复产>> 2020-04-12 通信行业19年业绩增速处于阶段性低点，20Q1疫情不改长期复苏趋势 ——通信周报2020第6期 股票名称 EPS PE 20E 21E 20E 21E 中兴通讯 1.36 1.73 30.51 23.99 拓邦股份 0.31 0.40 17.94 13.90 星网锐捷 1.34 1.69 28.25 22.40 海格通信 0.30 0.38 40.93 32.32 紫光股份 1.13 1.45 36.88 28.74 太辰光 0.98 1.23 21.17 16.87 剑桥科技 0.81 1.49 48.20 26.20 广和通 1.91 2.53 40.99 30.94 泰晶科技 0.34 0.45 70.26 53.09 资料来源：wind，长城证券研究所  团队核心观点 2019年通信行业处于4G到5G过渡期，需求放缓；叠加中美贸易摩擦等因素。2019年行业整体业绩下滑，板块个股业绩逐步分化。伴随20年5G建设加速推进，我们认为通信行业有望迎来复苏。运营商招标相继落地，国内厂商份额稳健提升，重点关注5G产业链核心受益标的包括设备商：中兴通讯、烽火通信等，以及25G前传光模块包括：光迅科技、华工科技等。另外，5G作为新基建的重点，预计相关应用的扶持政策将相继推出，重点关注5G原生应用包括5G消息龙头梦网集团等，关注物联网应用龙头，包括智控龙头拓邦股份、高速宽带连接模组龙头广和通等。 2020年Q1疫情对业绩造成显著冲击，通信行业整体营收1502.54亿元(YoY -7.19%)，归母净利润37.55亿元（YoY -42.55%）。疫情隔离带来的线上业务井喷，在线教育、视频、游戏等多应用带动移动互联板块业绩强势，远程办公的开展使云计算板块进入加速培育期，移动互联及云计算板块收入逆势增长约20%。未来电信企业或将积极发力互联网数据中心、大数据、云计算、人工智能等新兴业务。我们长期看好具备数字地产特质的IDC产业，重点关注企业光环新网、奥飞数据、数据港等。同时，随着国产替代推进以及互联网厂商更多拥抱自研或者白盒交换机，重点关注数据中心交换机国产化领先，并绑定华为等巨头同步拓展云计算终端业务的星网锐捷。另外，受疫情的全球影响，海外互联网厂商的带宽容量近期面对巨大压力，未来整体扩容进度或将加快，关注在海外龙头互联网企业中具备较大份额的无源光器件龙头太辰光等，以及持续整合优质资源发力高速-20%-10%0%10%20%30%40%沪深300通信核心观点 重点推荐公司盈利预测 分析师 证券研究报告 行业周报 行业报告 通信行业 行业周报 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 数据中心光模块的剑桥科技等。 全球贸易争端叠加疫情，关键产业链国产化替代进程加速，重点关注短期受益海外停产中长期成长逻辑清晰的晶振行业龙头泰晶科技等，以及加速拓展ICT高端产品的国内工程胶粘剂龙头回天新材等。  研究专题：19年业绩增速处于阶段性低点，Q1疫情不改长期复苏趋势 2019年通信行业业绩放缓，营业收入较上年基本持平，商誉减值冲击归母净利润增长。2019年通信行业处于4G到5G过渡期，需求放缓；叠加中美贸易摩擦等因素，行业整体业绩下滑，102家上市公司合计实现收入6866.56亿元，较去年同期增长2.40%。剔除中国联通、中兴通讯后的总营收为3054.05亿元，同比增长3.82%，行业收入增长为近五年最低水平。行业整体毛利率无明显波动，期间费用率小幅上扬。商誉减值是冲击利润的重要原因之一。报告期内共35家上市公司计提商誉减值损失，合计金额达到72.71亿元，同比增长86.63%。商誉风险自2018年后开始释放，我们预计利空出尽后板块各公司有望全面启航。 2020Q1疫情短期冲击业绩,不改长期上升趋势。2020年Q1通信行业剔除联通、中兴之后，公司合计收入549.45亿元（YoY -17.43%），归母净利润15.79亿元（YoY -60.99%）；归母净利润降幅大于收入降幅。毛利率方面，疫情期间导致原材料、人力等获取成本提升，不同口径下毛利率下滑约2pct；期间费用方面，疫情导致通信制造业停工，销售费用率有所缩减；但部分企业职工薪酬等刚性费用并未减少，管理费用率有所提升；5G建设初期公司研发费用率持续加大。综合上述原因，板块盈利能力显著下滑，但是考虑到通信行业作为5G和云计算等新基建重点，未来盈利长期上升趋势大概率维持。 云计算、移动互联板块表现突出，20年将持续受益于疫情催生的线上流量增长。对比各板块情况，可以看出云计算、移动互联、天线射频板块收入增长强劲。光纤光缆表现欠佳，主要由于19年光缆集采价格大幅下跌，使板块内各公司收入利润双降。20年初疫情假期延长催生线上流量爆发式增长，在线教育、视频、游戏等多应用带动移动互联板块业绩强势，远程办公的开展使云计算板块进入加速培育期。二者收入逆势增长，为未来发展提供支撑。  行情回顾：本期（2020.04.24-2020.05.01）市场表现良好，沪深300指数涨幅3.04%，收于3912.58点；创业板指涨幅3.28%，中小板指涨幅4.29%。通信（申万）指数本期上涨1.68%，收于2436.77点，位于申万28个一级行业第12位。细分行业看，通信传输设备板块实现上涨，涨幅为2.56%。  风险提示：中美贸易摩擦未有好转，新型肺炎疫情持续蔓延，5G、数据中心建设进度不及预期。 cV9UvYvXnWlWkW8ZzWmMsP8OcM8OmOmMpNmMjMmMsPlOmMpQ9PqQrOwMsPmMNZnMmR 行业周报 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 核心观点 ............................................................................................................................... 6 2. 通信行业2019年业绩分析 ................................................................................................. 6 2.1 营收增速为近年低点，行业个股分化较为明显 ...................................................... 7 2.2 毛利率及费用率无较大波动，研发投入有所加强 .................................................. 8 2.3 商誉减值计提金额较大，冲击利润造成一定冲击 ................................................ 11 2.4 核心业务盈利能力下滑严重，扣非净利润为历史低位 ........................................ 12 2.5 应收账款、存货周转率微幅下降，流动资产依然健康 ........................................ 14 2.6 行业经营性现金流良好，为未来发展提供财务支撑 ............................................ 15 3. 2020Q1疫情短期冲击业绩,不改长期上升趋势 .............................................................. 16 3.1 三大运营商资本开支增长，5G规模建设步入快车道 ........................................... 16 3.2 疫情导致Q1业绩短期承压 ..................................................................................... 17 4. 细分板块：云计算、移动互联板块表现突出 ................................................................. 20 5. 行情回顾 ............................................................................................................................. 27 5.1 投资建议 .................................................................................................................... 29 6. 风险提示 ............................................................................................................................. 29 附：通信行业样本选取表 .................................................................................................. 29 行业周报 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：通信行业近五年整体收入情况（亿元） ....................................................................... 7 图2：剔除联通、中兴后近五年整体收入情况（亿元） ....................................................... 7 图3：2017-2019年通信行业营收增速 ..................................................................................... 8 图4：2017-2019年通信行业增速分布 ..................................................................................... 8 图5：2016-2019年通信行业毛利率情况 ................................................................................. 8 图6：2016-2019年通信行业公司毛利率分布 ......................................................................... 8 图7：2016-2019年通信行业