汽车和汽车零部件行业2019年报、2020年一季报总结：19H2行业企稳回暖，20Q1疫情扰动业绩承压

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年5月5日 汽车和汽车零部件 19H2行业企稳回暖，20Q1疫情扰动业绩承压 ——汽车和汽车零部件行业2019年报&2020年一季报总结 行业季报 ◆行业整体：业绩承压，ROE下滑 19年受经济增速下行、排放法规切换和新能源汽车补贴退坡等因素的叠加影响，汽车销量连续两年同比下降，行业收入和利润分别同比下滑1.6%和30.9%。受利润率下滑影响，行业ROE继续下降1.1pct至2.7%。分子版块看，19年业绩表现：商用车>零部件>乘用车。20Q1受疫情影响，行业业绩进一步承压，20Q1业绩表现：零部件>乘用车>商用车。 ◆乘用车：竞争加剧，业绩承压 19年板块营业收入-5.2%，利润-45.5%。因国五车型去库和新能源汽车补贴退坡，毛利率下滑。19年下半年销量和收入企稳回升，但20Q1疫情打破向好之势，行业盈利能力下挫，基本处于盈亏平衡线。 ◆客车：19年部分企业扭亏为盈，20Q1行业承压 19年行业龙头宇通客车业绩有所承压，部分企业（安凯客车和曙光汽车）扭亏为盈，助推板块业绩改善。20Q1行业承压，板块利润转亏。 ◆货车：19年重卡需求提升，板块毛利率改善 19年受国三汽车加速淘汰、治理超载超限等利好因素影响，重卡市场小幅增长，板块收入同比+1.5%。收入端改善、福田汽车剥离亏损业务使板块利润扭亏为盈。 ◆零部件：板块业绩分化凸显 19年零部件板块营业收入同比+4.1%，利润同比-22.8%，总体业绩表现优于下游整车，但业绩分化加剧，市值超过50亿元的36家企业合计盈利315亿元（同比-2.3%），其余合计亏损46亿元（vs. 18年盈利25亿元）。 ◆投资建议： 我们于2019年11月7日发布报告《如何把握新一轮汽车周期的配置性机会》以来，申万汽车板块持续跑赢上证综指。我们认为汽车行业被动去库阶段下的复苏时区切换正当时，并会持续至2020年二季度。“疫情”对行业销量增速的负面影响主要体现在2-3月，结合三轮周期申万汽车板块的表现，我们认为3月前后板块超额收益会迎来上行趋势中的阶段调整压力，建议积极应对板块即将面临的估值修复“颠簸期”，把握光大汽车时钟复苏时区下板块的超额收益。 A股汽车方面，从行业比较来看，建议标配乘用车板块，维持“买入”评级，个股建议关注长安汽车、上汽集团、广汇汽车和德联集团。 港股及海外汽车：维持需求或将逐步修复、以及2Q20E-3Q20E行业有望边际改善的观点不变，维持行业“中性”评级。1）看好2Q20E基本面拐点向上趋势，重点关注广汽集团（2238.HK）；2）看好2H20E销量/盈利持续爬坡、以及长期市值空间较大标的，重点关注特斯拉（TSLA.O）。 ◆风险分析：行业增长不及预期，宏观经济因素扰动，新能源汽车技术更新风险等。 汽车（A股）：买入（维持） 汽车（H股）：中性（维持） 分析师 邵将 (执业证书编号：S0930518120001) 021-52523869 shaoj@ebscn.com 倪昱婧 CFA (执业证书编号：S0930515090002) 021-52523852 niyj@ebscn.com 文姬 (执业证书编号：S0930519030001) 021-52523658 wenji@ebscn.com 联系人 杨耀先 021-52523656 yangyx@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -22%-14%-6%2%10%04-1907-1910-1901-20汽车和汽车零部件沪深300 资料来源：Wind 相关研报 3月企业复产复工，产销量同比降幅收窄明显——2020年3月汽车销量跟踪报告 ····································· 2020-04-12 整体销量筑底企稳，新能源环比显著回升——2019年12月汽车销量跟踪报告 ····································· 2020-01-15 如何把握新一轮汽车周期的配置性机会——汽车股周期轮回启示录系列三 ····································· 2019-11-07 2020-05-05 汽车和汽车零部件 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 行业总体：业绩承压，ROE下滑 .............................................................................................. 3 2、 乘用车：竞争加剧，业绩承压 ................................................................................................... 6 2.1、 盈利能力：19年利润同比-45.5%，20Q1扣非亏损 ............................................................................... 6 2.2、 运营能力：周转率下降，现金流改善 .................................................................................................... 12 3、 客车：19年部分企业扭亏为盈，20Q1行业承压 .................................................................... 13 3.1、 盈利能力：19年利润改善，20Q1转亏 ................................................................................................ 13 3.2、 运营能力：现金流改善，折旧摊销费用稳定 ......................................................................................... 18 4、 货车：19年重卡需求提升，板块毛利率改善 .......................................................................... 19 4.1、 盈利能力：19年毛利率提升，20Q1业绩转亏 ..................................................................................... 19 4.2、 运营能力：19年资本开支减少，20Q1现金流承压 ............................................................................. 23 5、 零部件：板块业绩分化凸显 .................................................................................................... 25 5.1、 盈利能力：毛利率下滑致业绩承压 ....................................................................................................... 25 5.2、 运营能力：19年周转率企稳 ................................................................................................................. 28 6、 投资建议 ................................................................................................................................. 29 7、 风险分析 ................................................................................................................................. 29 万得资讯 fWcZpWpZnPrRoP6M9RbRnPoOoMoOjMqQsPiNoOsMbRqRnMxNqMxPNZmOwO2020-05-05 汽车和汽车零部件 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 我们以申万汽车板块为基础选取了151家汽车板块类公司（包括11家乘用车公司，6家客车公司，5家货车公司以及129零部件公司），对这些公司 2019和 2020Q1 的业绩进行回顾和分析。 注：1）样本剔除B股；2）江淮汽车2016年后商用车营业收入贡献超过乘用车，故将其列入商用车板块；3）相较申万分类，把德联集团和德赛西威纳入零部件板块中。 表1：样本构成 子行业 样本数 股票代码 股票简称 子行业 样本数 股票代码 股票简称 乘用车 11 600104.SH 上汽集团 零部件 129 000338.SZ 潍柴动力 002594.SZ 比亚迪 600741.SH 华域汽车 601238.SH 广汽集团 600660.SH 福耀玻璃 601633.SH 长城汽车 601799.SH 星宇股份 000625.SZ 长安汽车 601689.SH 拓普集团 000800.SZ 一汽轿车 600699.SH 均胜电子 600733.SH 北汽蓝谷 603786.SH 科博达 601127.SH 小康股份 002920.SZ 德赛西威 000927.SZ *ST夏利 000581.SZ 威孚高科 601777.SH 力帆股份 603305.SH 旭升股份 000572.SZ *ST海马 等 客车 6 600066.SH 宇通客车 货车 5 000951.SZ 中国重汽 600686.SH 金龙汽车 600166.SH 福田汽车 000957.SZ 中通客车 000550.SZ 江铃汽车 000868.SZ *ST安凯 600418.SH 江淮汽车 600303.SH 曙光股份 600006.SH 东风汽车 600213.SH 亚星客车 资料来源：Wind，光大证券研究所 1、行业总体：业绩承压，ROE下滑 2019年受经济增速下行、外贸环境形势变化、排放法规切换和新能源汽车补贴退坡等因素的叠加影响，汽车销量同比下滑8.2%至2574万辆，汽车上市公司合计实现营业收入2.3万亿元（同比-1.6%），归母净利润610亿元（同比-30.9%），盈利能力连续两年同比下滑。 图1：汽车年度批发销量 图2：汽车季度批发销量 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 2020-05-05 汽车和汽车零部件 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图3：汽车板块年度营业收入 图4：汽车板块年度归母净利润 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 分子行业看，2019年各板块表现不一，商用车利润实现增长，乘用车业绩下滑幅度最大。乘用车板块在收入端和利润端均同比下滑（收入同比-5.2%，利润同比-45.5%）；货车板块收入与利润均同比增长（收入同比+1.5%，利润扭亏为盈）；客车板块收入小幅下滑但利润显著增长（收入同比-1.5%，利润同比+51.1%