食品饮料行业2019年报及2020年一季报总结：19年行业高景气持续，20Q1疫情冲击客观显现

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要：  白酒：行业增速同比略有回落，一线白酒增速稳健 2019年白酒板块收入/净利润2463/843亿，同比+16.12%/+17.88%。2019年一线白酒营收/利润均保持大双位数增长，显示高端白酒仍处于上行周期、头部企业增速稳健。二线白酒分化较明显，洋河股份受制于渠道调整出现业绩下滑，拉低整体业绩增速，水井坊、舍得酒业、山西汾酒、酒鬼酒等次高端品种保持较快速增长。三线白酒营收、增速均保持较快增长，消费升级对地区性强势白酒企业业绩构成强力支撑。四线白酒营收保持增长，但利润下滑明显。 2020Q1，白酒板块收入/净利润777/302亿元，同比+1.05%/+9.05%。疫情对一线酒企影响相对较小，营收/利润仍保持双位数增长。疫情对二线以下白酒企业冲击较大——营收端，二、三线酒企出现双位数负增长，四线酒企出现小幅负增长；利润端，二线酒企保持小幅增长，三、四线酒企同比大幅下滑。  啤酒：19年利润实现快速增长，20Q1疫情拖累业绩 2019年啤酒板块收入/净利润486/29亿元，同比+3.86%/+53.72%，利润增速同比大幅提高，主要原因是2019年主要啤酒企业延续产品升级趋势、提升整体产品结构，毛利率出现明显改善，同时费用投入得到较好控制，从而推升整体业绩增速。 2020Q1啤酒板块收入/净利润96/2.96亿元，同比-27.64%/-69.80%。疫情对啤酒消费的负面冲击非常明显，餐饮渠道、日常消费均受到明显影响。但Q1为啤酒传统淡季，随着疫情趋缓，消费回暖，旺季有望逐步弥补Q1的部分损失。  调味品：疫情冲击明显，龙头企业扩张策略积极应对 2019年调味品板块收入/净利润366/80亿元，同比+14.04%/+23.36%。19年主要厂商没有明显的提价行为、叠加18年高基数导致19年利润增速略有回落。 2020Q1调味品板块收入/净利润97/23亿元，同比+1.67%/+9.58%。疫情对调味品板块业绩负面影响也客观存在，但龙头企业采取积极的应对策略予以对冲，营收端保持小幅正增长，利润端增速略高于营收端。  乳制品：疫情冲击明显，短期关注低估值区域乳企，同时关注伊利中长期买点 2019年乳制品板块收入/净利润1388/80亿元，同比+11.64%/+16.62%。行业营收增速维持稳定；利润端受销售费用率同比小幅下降等因素影响，增速高于营收端。 2020Q1板块收入/净利润308/10亿元，同比-10.46%/-60.54%。疫情对行业的冲击较明显，主要体现在：（1）疫情期间下游渠道动销受阻，导致收入同比出现明显下滑。（2）原奶成本刚性上升，由于疫情属于短期冲击，企业为保障上游奶源利益，对原奶收购大多按照合同价进行，价格仍然较为刚性；但受制于需求下滑，喷粉增加也带来成本上行；（3）产能利用率下行，导致单位成本提高。（4）Q1促销行为一定程度上稀释毛利率。（5）防疫捐赠等营业外支出增加。  肉制品：猪价上行大幅提升营收增速，利润稳步增长 2019年肉制品板块收入/净利润1138/59亿元，同比+25.57%/+5.84%。2019年下半年猪价同比出现大幅提高，增厚企业营收规模；同时由于肉制品板块企业主业多以屠宰及高低温肉制品为主，猪价上行并不能明显增厚利润，相反会造成肉制品生产的成本压力，因此利润端增速相对平稳。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_QuotePic] 行业与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：于杰 执业证号： S0100519010004 电话： 010-85127513 邮箱： yujie@mszq.com 研究助理：熊航 执业证号： S0100118080028 S0100118080028 电话： 0755-22662056 邮箱： xionghang@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1. 食品饮料行业19年半年报梳理：板块增长总体维持稳定，19H2着眼确定性和环比改善 -10%0%10%20%30%40%19-0519-0920-0120-05食品饮料 沪深300 [Table_Title] 食品饮料行业 行业研究/动态报告 19年行业高景气持续，20Q1疫情冲击客观显现 ——食品饮料行业2019年报及2020年一季报总结 动态研究报告/食品饮料行业 2019年05月08日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 动态研究/食品饮料行业 [Table_Summary] 2020Q1，板块收入/净利润337/19亿元，同比+41.48%/+12.97%，Q1猪价维持高位是板块营收增速较高的主要原因；疫情期间下游居家消费需求上升，肉制品等动销良好，同时费用投放得到良好控制，带动行业整体业绩同比提升显著。  投资建议 白酒板块推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份。 啤酒板块推荐青岛啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒。 调味品板块推荐海天味业、中炬高新、恒顺醋业、涪陵榨菜。 乳制品板块推荐伊利股份、光明乳业、燕塘乳业、天润乳业。 肉制品板块推荐双汇发展。 休闲食品板块推荐桃李面包、洽洽食品、绝味食品、煌上煌。 其他食品板块推荐安琪酵母、汤臣倍健、克明面业。  风险提示 宏观经济疲软或疫情反复带来的行业需求下行/业绩不达预期/市场系统性风险等。 盈利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 EPS PE 评级 5月7日 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E 600519 贵州茅台 1,312.00 38.15 45.20 52.87 34 29 25 推荐 000858 五粮液 141.91 5.20 6.37 7.57 27 22 19 推荐 000568 泸州老窖 80.30 3.81 4.65 5.47 21 17 15 推荐 002304 洋河股份 99.50 5.16 5.99 6.80 19 17 15 推荐 600600 青岛啤酒 55.50 1.42 1.72 2.06 39 32 27 推荐 600132 重庆啤酒 55.75 1.10 1.37 1.57 51 41 36 推荐 002461 珠江啤酒 7.38 0.23 0.25 0.26 32 30 28 推荐 603288 海天味业 107.71 1.93 2.28 2.67 56 47 40 推荐 600872 中炬高新 49.53 1.07 1.32 1.62 46 38 31 推荐 600305 恒顺醋业 19.72 0.47 0.56 0.66 42 35 30 推荐 002507 涪陵榨菜 33.57 0.98 1.16 1.37 34 29 25 推荐 600887 伊利股份 29.06 1.09 1.36 1.51 27 21 19 推荐 600597 光明乳业 12.42 0.44 0.49 0.56 28 25 22 推荐 002732 燕塘乳业 18.72 0.88 1.01 1.15 21 19 16 推荐 600419 天润乳业 12.56 0.55 0.65 0.75 23 19 17 推荐 000895 双汇发展 42.19 1.80 1.99 2.18 23 21 19 推荐 603866 桃李面包 49.96 1.20 1.40 1.59 42 36 31 推荐 603517 绝味食品 52.95 1.40 1.80 2.06 38 29 26 推荐 002557 洽洽食品 49.81 1.42 1.74 2.11 35 29 24 推荐 002695 煌上煌 22.51 0.55 0.66 0.78 41 34 29 推荐 600298 安琪酵母 38.46 1.23 1.40 1.58 31 27 24 推荐 300146 汤臣倍健 19.16 0.79 0.95 1.12 24 20 17 推荐 002661 克明面业 17.90 0.77 0.88 1.00 23 20 18 推荐 资料来源：Wind、民生证券研究院。 8ZaXpWuWkVlWnV9YyXpPtO7NaO8OpNqQtRrRjMqQqNkPnNzR7NmMwPNZoMyRwMrQpM 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 动态研究/食品饮料行业 目录 一、行业总览：经营稳定性相对较高，部分子行业受疫情冲击明显 ........................................................................... 4 二、白酒：行业增速同比略有回落，一线白酒增速稳健 ............................................................................................... 7 （一）19年回顾：增速有所回落，一线白酒增长依然稳健 ............................................................................................... 7 （二）2020Q1：一线酒企疫情期间保持稳健增长，三四线酒企受负面冲击较大 ............................................................ 8 （三）行业分析：一线白酒经营稳定性良好，二三四线白酒业绩有望得到修复........................................................... 10 （四）投资建议：重点推荐头部白酒企业 .......................................................................................................................... 10 三、啤酒：19年利润实现快速增长，20Q1疫情拖累业绩 ......................................................................................... 12 （一）19年及20Q1经营回顾：19年行业利润情况显著改善，20Q1业绩受疫情拖累明显 ........................................ 12 （二）行业分析：19年盈利维持高增长，20年疫情缓解后，增长有望恢复 ................................................................ 13 （三）投资建议：积极关注头部企业渠道补库存动作及下游需求环比回暖 .................................................................. 13 四、调味品：疫情冲击明显，龙头企业扩张策略积极应对 ......................................................................................... 16 （一）