汽车和汽车零部件行业2018年年报&2019年一季报总结：销量业绩双承压，行业筑底待复苏

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年5月13日 汽车和汽车零部件 销量业绩双承压，行业筑底待复苏 ——汽车和汽车零部件行业2018年年报&2019年一季报总结 行业动态 ◆整体情况：销量下滑，业绩承压。18年汽车销量为2808.1万辆，同比-2.8%，19Q1同比-11.6%。18年下半年汽车市场销量下滑，厂商促销，行业营收利润承压。18年行业营收同比+4.2%，归母净利润同比-19.7%。19Q1营收同比-6.0%，归母净利润同比-27.3%，负增速收窄。 ◆乘用车：降价促销去库，营收利润齐跌。18年乘用车销量2371.0万辆，同比-4.1%， 19Q1销量52.6万辆，同比-13.8%，负增速环比收窄。得益于上半年销量增长，2018年营收同比+2.3%，但Q3和Q4营收连续下滑。18年归母净利润同比-11.1%。19年市场继续低迷，Q1营收同比-14.0%，归母净利润同比-41.7%。 ◆货车：市场旺销拉动板块业绩。18年货车销量为387.6万辆，同比+5.5%。19年货车延续旺销行情，Q1销量101.4万辆，同比+2.9%。剔除福田汽车（乘用车板块大幅亏损），18年行业营收同比-4.5%，归母净利润同比-13.3%。受益于销量持续增长，19Q1行业整体营收同比+27.9%，归母净利润同比+518.9%。 ◆客车：19年大中型客车市场回暖，板块业绩回升。18年客车累计销量为49.1万辆，同比-6.0%。19Q1销量9.5万辆，同比-2.2%，降幅环比收窄。客车行业2018年总体营收同比-8.3%，归母净利润同比-62.1%。19Q1大中型客车市场回暖，行业营收同比-0.8%，负增速收窄，归母净利润同比+35.3%。 ◆零部件：下游需求低迷，板块业绩下滑。18年零部件板块总体营收同比+12.4%，归母净利润同比-19.7%。19Q1商用车市场复苏，零部件板块盈利能力略有回升，营收同比+4.9%，归母净利润-12.5%。 ◆投资建议。一季度是光大汽车时钟中的主动去库末期，行业收入和利润增速在萧条末期不断寻底，我们预计二季度末大概率会结束本轮汽车周期的主动去库过程，三季度大概率开启行业复苏期。下半年行业景气度开始底部向上回升但复苏期行业利润弹性十分有限，板块的主要投资价值仍然是行业拐点反复确认中的估值提升，估值修复过程会受到信用和货币数据的扰动，震荡中板块的早周期配置价值会进一步获得市场的共识，配置比例会持续提升，建议在在二季度末至三季报前后标配乘用车板块。 A股汽车方面：建议持续关注行业龙头上汽集团、长安汽车和潍柴动力的估值修复性机会。 港股汽车方面：前期板块上涨主要是基于经济/行业复苏预期、以及政策刺激预期带动的估值扩张。鉴于前期预期已较为充分、中美贸易摩擦等市场风险、以及行业基本面尚未企稳，预计2Q19E板块呈现震荡走势。建议关注拐点显现阶段有较大销量/盈利弹性的整车板块，建议关注长城汽车。 ◆风险分析。行业增长不及预期，政策波动风险，原材料成本上涨风险。 增持（维持） 分析师 邵将 (执业证书编号：S0930518120001) 021-52523869 shaoj@ebscn.com 倪昱婧 CFA (执业证书编号：S0930515090002) 021-52523852 niyj@ebscn.com 文姬 (执业证书编号：S0930519030001) 021-52523658 wenji@ebscn.com 联系人 杨耀先 021-52523656 yangyx@ebscn.com 行业与上证指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 汽车Q1销量增速处于历史底部，新能源车抢装行情延续——2019年3月汽车销量跟踪报告 ···································· 2019-04-15 汽车时钟复苏尚需时日，板块或将抢跑超额收益——光大汽车时钟五问五答板块配置节奏 ············································ 2019-04-08 -30%-20%-10%0%10%04-1807-1810-1801-19汽车和汽车零部件沪深300 2019-05-13 汽车和汽车零部件 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 整体情况：销量下滑，业绩承压 ............................................................................................... 3 2、 乘用车：降价促销去库，营收利润齐跌 .................................................................................... 5 2.1、 销量情况 ................................................................................................................................................. 5 2.2、 板块业绩和运营情况 ............................................................................................................................... 7 3、 货车：市场旺销拉动板块业绩 ................................................................................................. 10 3.1、 销量情况 ............................................................................................................................................... 10 3.2、 板块业绩和运营情况 ............................................................................................................................. 12 4、 客车：19年大中型客车市场回暖，板块业绩回升 ................................................................... 15 4.1、 销量情况 ............................................................................................................................................... 15 4.2、 板块业绩和运营情况 ............................................................................................................................. 16 5、 零部件：下游需求低迷，板块业绩下滑 .................................................................................. 19 6、 投资建议 ................................................................................................................................. 22 7、 风险分析 ................................................................................................................................. 22 2019-05-13 汽车和汽车零部件 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 1、整体情况：销量下滑，业绩承压 2018年汽车累计销量为2808.1万辆，同比增速-2.8%，汽车行业销量首次下滑。其中，四季度销量增速分别为+2.6%、+8.3%、-7.0%和-13.0%。 2019Q1汽车销量635.0万辆，同比增速-11.6%。 图1：汽车单季度销量（左：辆）与同比增速 资料来源：中汽协、光大证券研究所 图2：汽车年度销量（左：辆）与同比增速 图3：汽车Q1销量（左：辆）与同比增速 资料来源：中汽协、光大证券研究所 资料来源：中汽协、光大证券研究所 我们根据申万行业分类中的汽车二级分类板块，按乘用车、商用载货车、商用载客车和汽车零部件分别选取标的样本，剔除其中如B股、刚上市不久等不具备可比性的标的进行汇总分析。 2018年下半年汽车市场低迷，销量下滑，厂商促销，行业营业收入和利润承压。得益于上半年销量的增长，18年行业整体营业收入同比+4.2%。18Q3和18Q4营业收入连续同比下滑。18年行业增收不增利，归母净利润同比-19.7%，18Q3和18Q4增速分别为-14.1%和-73.1%。19Q1商用车板块有所复苏，行业营业收入同比-6.0%，归母净利润同比-27.3%，负增速双双环比收窄。伴随销量下滑，企业降价促销，行业毛利率和净利率均有所下滑。 2.6% 8.3% -7.0% -13.0% -11.6% -15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%500,0001,500,0002,500,0003,500,0004,500,0005,500,0006,500,0007,500,0008,500,0009,500,000123420172018201918年增速 19年增速 -10%0%10%20%30%40%50%05,000,00010,000,00015,000,00020,000,00025,000,00030,000,00035,000,0002000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018年度 销量同比增速 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%01,000,0002,000,0003,000,0004,000,0005,000,0006,000,0007,000,0008,000,000200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820191月-3月 2019-05-13 汽车和汽车零部件 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图4：汽车板块营收TTM（左：亿元）及增速 图5：汽车板块单季度营收（左：亿元）及增速 资料来源：中汽协、光大证券研究所 资料来源：中汽协、光大证券研究所 图6：汽车板块归母净利润TTM（左：百万元）及增速 图7：汽车板块单季度归母净利润（左：百万元）及增速 资料来源：中汽协、光大证券研究所 资料来源：中汽协、光大证券研究所 图8：汽车板块毛利率TTM和净利率TTM 资料来源：中汽协、光大证券研究所 -20%-10%0%1