汽车2018年报与2019年一季报总结：行业筑底回升在即，超配汽车正当时

最近一年行业指数走势 -37%-29%-22%-15%-7%0%7%2018-052018-092019-01汽车 上证指数 深证成指 行业专题报告 公司研究 财通证券研究所 投资评级:增持(维持) 表 1：重点公司投资评级 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（04.30） EPS（元） PE 投资评级 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 000625 长安汽车 410.6 8.55 0.14 0.44 1.46 61.1 19.4 5.9 买入 600480 凌云股份 46.1 10.12 0.80 0.94 1.12 12.7 10.8 9.4 买入 600742 一汽富维 66.5 13.10 0.97 1.22 1.40 13.5 10.7 9.4 买入 002048 宁波华翔 79.5 12.70 1.17 1.36 1.61 10.9 9.3 7.9 买入 002434 万 里 扬 98.9 7.38 0.26 0.42 0.62 28.4 17.6 11.9 买入 2019年05月06日 2018年报与2019年一季报总结 计算机软件与服务 证券研究报告 汽车 投资要点：  行业景气持续低迷，上市公司2018年及1Q19业绩筑底 购置税优惠政策在2018年正式退出，叠加房市挤压、经济环境影响，行业销量首个年度下滑，导致2018年汽车行业企业业绩疲软。2018年，行业整体实现营业收入2.8万亿元，同比下滑5.5%；实现归母净利润1013.7亿元，同比下滑19.0%。由于企业盈利回升滞后于销量，叠加去年高基数因素，上市公司一季报整体表现不佳，1Q19行业实现营业收入6357.3亿元，同比下降6.5%；归母净利润245.8亿元，同比下降24.7%。  行业筑底回升，拐点时刻到来 一季度终端需求回暖，3月批售数据降幅收窄，考虑上半年的高基数因素，行业已经进入企稳回升的阶段。1-3月乘用车终端累计零售507.8万辆，同比下滑10.5%，较18年Q4（零售同比-17%）明显收窄；Q1汽车行业累计批售637.2万辆，同比下滑11.3%，较4Q18略有收窄；3月，在增值税影响下，批售同比降幅收窄至个位数，同比下降5.2%。批发数据年初受去库存与基数影响，数据改善滞后零售数据，不过在厂商促销配合国家降税惠民等多重利好下，我们认为，终端需求将持续回暖，批售数据逐步向零售端收敛，开启逐月或逐季改善的态势。  超配汽车正当时，首选新车周期与行业周期共振标的 当前汽车股估值处在底部区间，中信乘用车PB（MRQ）已经从2016年初的2.1倍下杀至当前的1.5倍，中信汽车零部件PB（MRQ）已经从2016年初的3.5倍下杀至2.2倍，提供了较高安全边际；同时，行业正处于由底部向右侧进击的阶段，汽车行业即将进入有望持续两年的景气度回升周期，我们认为汽车股最好的布局时刻来临，建议以新车周期为主线布局，未来仍处于或即将进入新产品周期的企业值得关注，重点推荐低估值、新车周期与行业复苏共振的长安汽车，精选配套强产品周期车企的零部件个股，推荐电池壳隐形冠军凌云股份，一汽大众产业链标的一汽富维、宁波华翔，并提示关注万里扬自动变速器出货量增长带来业绩大幅增长。  风险提示：国内汽车市场复苏不及预期；汽车行业政策变化。 行业研究 财通证券研究所 行业筑底回升在即，超配汽车正当时 请阅读最后一页的重要声明 以才聚财，财通天下 证券研究报告 联系信息 彭勇 分析师 SAC证书编号：S0160517110001 pengy@ctsec.com 管正月 联系人 gzy@ctsec.com 021-68592396 相关报告 1 《自主产品力再上台阶，各方势力共谋新四化:2019年上海车展报告》 2019-04-24 2 《汽车国企改革全面加速，资产证券化为投资主线:汽车行业国企改革专题》 2019-04-19 3 《4月汽车及零部件行业月报:行业迎复苏拐点，超配汽车正当下》 2019-04-15 数据来源：Wind,财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 行业专题报告 内容目录 1、 汽车行业整体：销量压力下盈利能力受损，行业拐点时刻到来 ....................... 5 1.1 行业逐步走出至暗时刻，汽车股处在估值低位.................................................. 5 1.2 车市持续低迷，行业整体业绩疲软 ......................................................................... 6 1.3 终端大促销导致销售费用上升，行业盈利能力下滑 ........................................ 7 2、 乘用车：以价换量致业绩低迷，期待行业复苏改善盈利能力............................ 9 2.1 业绩分析 ............................................................................................................................ 9 2.2 盈利能力分析 ................................................................................................................. 10 3、 商用车：补贴退坡压制客车市场，重卡旺销带动业绩增长 .............................. 12 3.1 业绩分析 .......................................................................................................................... 12 3.2 盈利能力分析 ................................................................................................................. 14 4、 零部件：下游需求不振，板块盈利能力下滑 .......................................................... 18 4.1 业绩分析 .......................................................................................................................... 18 4.2 盈利能力分析 ................................................................................................................. 19 5、 汽车销售及服务：车市寒冬下，经销商业绩普遍下滑或亏损.......................... 22 5.1 业绩分析 .......................................................................................................................... 22 5.2 盈利能力分析 ................................................................................................................. 23 6、 新能源汽车：补贴大幅退坡，上下游面临业绩压力 ............................................ 25 6.1 业绩分析 .......................................................................................................................... 25 6.2 盈利能力分析 ................................................................................................................. 26 7、 投资建议：行业复苏进行时，超配汽车正当下...................................................... 28 8、 风险提示................................................................................................................................. 29 图表目录 图1：汽车行业季度销量及同比增速 ..................................................................................... 5 图2：汽车行业年度销量及同比增速 ..................................................................................... 5 图3：中信乘用车与零部件PE（TTM）走势 ....................................................................... 6 图4：中信乘用车与零部件PB（MRQ）走势...................................................................... 6 图5：汽车行业年度营业收入及同比增速............................................................................ 6 图6：汽车行业年度归母净利润及同比增速 ....................................................................... 6 图7：汽车行业季度营业收入及同比增速............................................................................ 7 图8：汽车行业季度归母净利润及同比增速 ....................................................................... 7 图9：汽车行业年度毛利率及净利率 ..................................................................................... 7 图10：汽车行业年度费用率...................................................................................