公司动态点评：金价大幅上涨，一季度业绩创单季新高

银泰黄金（000975）公司动态点评 2020年04月30日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2020年04月30日 目前股价 16.29 总市值（亿元） 323.09 流通市值（亿元） 201.58 总股本（万股） 198,337 流通股本（万股） 123,742 12个月最高/最低 17.31/8.80 分析师：吴轩 S1070519040001 ☎ 021-61680360  wu_xuan@cgws.com 联系人（研究助理）：孙志轩 S1070118120018 ☎ 0755-83515597  sunzhixuan@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<主力矿山恢复生产 业绩增长值得期待>> 2020-03-22 <<国际金价稳步上涨 黄金黑马2020年业绩值得期待>> 2020-02-23 <<玉龙矿业生产受限 黄金业务推动利润增长>> 2019-10-30 金价大幅上涨 一季度业绩创单季新高 ——银泰黄金（000975）公司动态点评 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 4,826.24 5,148.95 6,567.65 6,947.95 7,228.87 (+/-%) 225.52% 6.69% 27.55% 5.79% 4.04% 净利润 662.57 864.17 1,227.79 1,330.71 1,405.39 (+/-%) 103.70% 30.43% 42.08% 8.38% 5.61% 摊薄EPS 0.33 0.44 0.62 0.67 0.71 PE 48.71 37.11 26.31 24.28 22.99 资料来源：长城证券研究所  金价大幅上涨 一季度业绩创历史单季新高：近期公司发布2020年一季报，一季度实现营业收入19.39亿元，同比增长71.84%；归母净利润2.74亿元，同比增长61.05%；扣非后归母净利润2.68亿元，同比增长60.31%；EPS为0.14元/股。尽管一季度是传统产销淡季且铅锌价格同比走弱，但受益于主产品金价大涨、青海大柴旦金矿投产以及公司提前备库，今年一季度业绩创历史单季新高。  四大主力矿山2020年均有业绩看点 支撑公司业绩稳步提升：公司旗下拥有三座在产金矿和一座大型银铅锌矿，资源禀赋优异。2019年花敖包特银铅锌矿因内蒙古银漫矿业安全事故影响，井下采矿业务受限；吉林板庙子金矿矿权续办延期，导致日常开采受到一定影响。目前玉龙矿业与板庙子金矿均恢复正常生产，东安金矿正式转入地下开采，矿石处理量大幅提升，青海大柴旦金矿将迎来首个完整运营年度，公司2020年黄金与银铅锌产量有望显著提升，在金价高位运行的背景下业绩值得期待。  疫情冲击全球经济 宽松货币环境利好中长期金价：年初以来新冠肺炎在全球范围内大规模爆发，主要经济体采取休克式防疫措施，世界经济遭受巨大冲击，或进入新一轮经济大萧条。以美联储为首的全球主要央行均紧急采取了规模空前的宽松政策，仅美国即推出总规模近三万亿美元的经济刺激政策，美联储资产负债表规模达到史无前例的6.6万亿美元。尽管3月份国际油价暴跌引发通缩预期提升，金价短期回调，但在量化宽松推动下金价已回升至1700美元/盎司，远高于2019年平均金价。目前来看2020年全球经济疲软态势难以逆转，货币政策宽松成为常态，国际金价大概率维持高位运行，同时各国攀升的债务以及疲软的经济或将引发主权债务危机，成为金价新的爆发点，公司有望实现主营产品量价齐升。  投资建议：我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.62元／0.67元／0.71元，对应PE分别为26.31／24.28／22.99倍，维持“推荐”评级。  风险提示：金价下跌 公司矿山生产不及预期 -50%0%50%100%19-0519-0619-0719-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-0320-04有色金属沪深300银泰黄金核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 有色金属 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 风险提示 金价下跌 公司矿山生产不及预期 附：盈利预测表 利润表（百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 4,826.24 5,148.95 6,567.65 6,947.95 7,228.87 成长性 营业成本 3,394.14 3,594.02 4,218.63 4,422.16 4,604.24 营业收入增长 225.52% 6.69% 27.55% 5.79% 4.04% 销售费用 2.53 2.51 3.28 3.55 3.61 营业成本增长 381.94% 5.89% 17.38% 4.82% 4.12% 管理费用 281.47 255.53 348.74 363.38 365.78 营业利润增长 88.52% 20.66% 49.80% 8.93% 5.20% 研发费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额增长 89.53% 18.83% 51.32% 8.90% 5.08% 财务费用 40.88 28.50 44.00 47.95 34.70 净利润增长 103.70% 30.43% 42.08% 8.38% 5.61% 其他收益 0.60 1.49 0.71 0.93 1.05 盈利能力 投资净收益 38.38 27.12 29.61 31.71 29.48 毛利率 29.67% 30.20% 35.77% 36.35% 36.31% 营业利润 988.04 1,192.13 1,785.85 1,945.39 2,046.62 销售净利率 20.47% 23.15% 27.19% 28.00% 28.31% 营业外收支 2.62 -14.96 -4.59 -5.64 -8.39 ROE 6.91% 7.95% 12.35% 11.83% 10.93% 利润总额 990.66 1,177.17 1,781.26 1,939.75 2,038.23 ROIC 5.64% 10.72% 16.22% 15.79% 15.00% 所得税 220.26 221.72 356.25 392.41 432.72 营运效率 少数股东损益 107.83 91.29 197.22 216.63 200.12 销售费用/营业收入 0.05% 0.05% 0.05% 0.05% 0.05% 净利润 662.57 864.17 1,227.79 1,330.71 1,405.39 管理费用/营业收入 5.83% 4.96% 5.31% 5.23% 5.06% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 流动资产 1,682.67 2,161.02 2,974.05 3,629.50 4,794.67 财务费用/营业收入 0.85% 0.55% 0.67% 0.69% 0.48% 货币资金 181.83 311.06 804.46 1,360.37 2,330.54 投资收益/营业利润 3.88% 2.28% 1.66% 1.63% 1.44% 应收票据及应收账款合计 37.67 53.56 55.90 63.76 76.80 所得税/利润总额 22.23% 18.84% 20.00% 20.23% 21.23% 其他应收款 16.50 0.00 21.53 24.79 39.46 应收账款周转率 188.78 112.88 120.00 116.13 102.86 存货 664.98 1,064.92 1,084.24 1,325.83 1,406.02 存货周转率 13.17 5.95 6.11 5.77 5.29 非流动资产 9,000.54 9,724.77 10,058.35 10,919.08 11,641.50 流动资产周转率 3.28 2.68 2.56 2.10 1.72 固定资产 2,287.97 2,527.19 3,209.69 4,008.22 4,898.14 总资产周转率 0.60 0.46 0.53 0.50 0.47 资产总计 10,683.21 11,885.79 13,032.40 14,548.57 16,436.17 偿债能力 流动负债 522.37 1,070.04 762.20 753.12 1,024.17 资产负债率 12.07% 14.93% 11.49% 10.13% 10.66% 短期借款 25.00 296.01 103.30 127.10 145.97 流动比率 3.22 2.02 3.90 4.82 4.68 应付款项 210.54 362.94 367.01 370.97 427.64 速动比率 1.95 1.02 2.48 3.06 3.31 非流动负债 766.62 704.53 735.79 720.16 727.97 每股指标（元） 长期借款 234.50 234.93 234.93 234.93 234.93 EPS 0.33 0.44 0.62 0.67 0.71 负债合计 1,288.99 1,774.56 1,497.99 1,473.28 1,752.14 每股净资产 4.21 4.56 5.18 5.85 6.56 股东权益 9,394.22 10,111.23 11,534.41 13,075.30 14,684.03 每股经营现金流 0.58 0.58 0.96 0.96 1.24 股本 1,983.37 1,983.37 1,983.37 1,983.37 1,983.37 每股经营现金/EPS 1.73 1.32 1.54 1.43 1.74 留存收益 6,540.04 7,062.44 8,290.23 9,614.49 11,023.11 少数股东权益 1,053.77 1,063.58 1,260.80 1,477.43 1,677.55 估值 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 负债和权益总计 10,683.21 11,885.79 13,032.40 14,548.57 16,436.17 PE 48.71 37.11 26.31 24.28 22.99 现金流量表 （百万） PEG 1.86 1.96 0.54 0.93 1.22 经营活动现金流 807.70 1146.21 1895.08 1908.44 2451.48 PB 3.87 3.57 3.14 2.79 2.48 其中营运资本减少 1417.13 -536.16 -101.39 -290.08 145.02 EV/EBITDA 13.48 15.40 13.38 12.07 11.14 投资活动现金流 -1757.00 -1066.25 -1158.89 -1324.05 -1467.65 EV/