重大事项点评：4月销量高增长，进入2季度收获期

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 长安汽车（000625）重大事项点评 强推（维持） 4月销量高增长，进入2季度收获期 目标价：15.4元 当前价：9.7元 事项：  公司发布4月产销快报，集团4月合计批发16.0万辆，同比+32%、环比+14%。 评论：  受益于新车和低基数，核心业务销量大增66%。公司核心业务为长安自主、长安福特、长安马自达乘用车业务，也是利润核心来源，4月这三部分批发总量约9.9万辆，同比+66%、环比+13%。其中： 1）长安自主6.6万辆，同比+84%、环比-5%：重庆+合肥（核心乘用车）为6.6万辆，同比+85%、环比-5%。由于长安3月略加库（约1.6万），因此4月批发环比上量并不非常显著，但整体数据依然凭借新车、2019年低基数显得强劲。部分车型： -CS75系列：2.0万辆，同比+162%、环比+9%，75P估计1.5万左右； -CS35系列：1.0万辆，同比+25%、环比-5%； -逸动Plus：1.1万辆，同比+62%、环比+1%，上市1个月订单已达2.1万辆； -欧尚X7：1.0万辆，环比-14%。 2）长安福特2.0万辆，同比+38%、环比+86%：主要锐际、冒险家提供增量，估计锐际批发超过5千辆。 3）长安马自达1.2万辆，同比+37%、环比+75%：估计主要昂克赛拉开始回到正常水平，去年同期面临换代。  对2季度持乐观预期，公司将延续强势新品周期，自主和长福批发有望高双位数增长，推动财报表现恢复。考虑行业3月未明显加库+2季度需求恢复，我们认为行业2季度批发将回正增长。3-4月长安自主表现远好于行业，接下来预计将继续强于行业，Plus系列以及欧尚X7仍在其新品周期中，我们估计乘用车2Q20批发23万-25万辆，对应同比增速52%-65%。长安福特新车拉动逐渐体现，1季度锐际订单近1万辆、林肯冒险家3月上市半月订单2千辆，我们再次将长福2Q20批发预期上调，至5.5万-7.0万辆，对应同比增速61%-88%。自主整体销量有望接近4Q19水平，而长福有望超过4Q19水平，加之新车效应，有望推动当季业绩明显改善。  投资建议：长安为本轮行业景气周期、公司产品周期共振核心投资机会，基本面表现突出，继CS75P之后，Plus系列、UNI系列、自主利润、长福中大SUV等，都有潜在超预期空间。维持2020-2022年归母净利预期57亿、60亿、72亿元，对应2020-2022 PE 8.2倍、7.8倍、6.5倍，PB 0.9倍、0.8倍、0.8倍。公司历史PB中枢在2倍左右，维持20年目标PB 1.5倍，维持目标价15.4元，维持“强推”评级。  风险提示：宏观经济不及预期、行业销量不及预期、长福新车销售不及预期。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 70,595 88,766 111,743 128,332 同比增速(%) 6.5% 25.7% 25.9% 14.8% 归母净利润(百万) -2,647 5,708 6,006 7,211 同比增速(%) -488.8% -315.7% 5.2% 20.1% 每股盈利(元) -0.55 1.19 1.25 1.50 市盈率(倍) -17.6 8.2 7.8 6.5 市净率(倍) 1.1 0.9 0.8 0.8 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年04月30日收盘价 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com 执业编号：S0360519070003 总股本(万股) 480,265 已上市流通股(万股) 480,263 总市值(亿元) 465.86 流通市值(亿元) 378.36 资产负债率(%) 53.2 每股净资产(元) 9.3 12个月内最高/最低价 12.04/6.26 《长安汽车（000625）2020年一季报预告点评：1Q符合预期，布局2Q高增长》 2020-04-15 《长安汽车（000625）重大事项点评：增发应对行业波动与新增开支》 2020-04-28 《长安汽车（000625）2019年报及2020年一季报点评：强势表现预计即将重启》 2020-04-30 -19%5%29%53%19/0519/0719/0919/1120/0120/032019-05-06～2020-04-30沪深300长安汽车相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 乘用车 2020年05月06日 长安汽车（000625）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 10,066 19,827 28,850 47,234 营业收入 70,595 88,766 111,743 128,332 应收票据 26,806 29,293 31,288 32,083 营业成本 60,233 72,938 90,489 104,335 应收账款 838 728 939 1,078 税金及附加 2,488 3,128 3,938 4,523 预付账款 624 755 937 1,081 销售费用 4,591 5,237 5,811 6,417 存货 3,375 3,939 4,162 3,923 管理费用 2,265 2,663 3,129 3,465 合同资产 0 0 0 0 研发费用 3,169 3,728 4,470 5,133 其他流动资产 7,898 7,745 8,007 7,552 财务费用 -191 448 675 425 流动资产合计 49,607 62,287 74,183 92,951 信用减值损失 -126 0 0 0 其他长期投资 7 7 7 7 资产减值损失 -396 -200 -500 -200 长期股权投资 11,008 11,008 11,008 11,008 公允价值变动收益 889 500 0 0 固定资产 26,939 24,634 24,057 22,611 投资收益 -2,109 4,434 2,997 3,313 在建工程 1,730 1,230 1,730 1,730 其他收益 1,538 1,000 1,030 1,061 无形资产 5,210 5,468 5,774 6,047 营业利润 -2,107 6,367 6,768 8,217 其他非流动资产 3,116 3,193 3,274 3,360 营业外收入 50 100 104 107 非流动资产合计 48,010 45,540 45,850 44,763 营业外支出 185 60 62 64 资产合计 97,617 107,827 120,033 137,714 利润总额 -2,242 6,407 6,810 8,260 短期借款 230 330 230 230 所得税 407 641 681 826 应付票据 13,431 14,588 16,288 17,737 净利润 -2,649 5,766 6,129 7,434 应付账款 18,906 18,235 18,098 23,997 少数股东损益 -2 58 123 223 预收款项 2,316 2,912 3,665 4,210 归属母公司净利润 -2,647 5,708 6,006 7,211 合同负债 0 0 0 0 NOPLAT -2,875 6,169 6,736 7,816 其他应付款 0 0 0 0 EPS(摊薄)（元） -0.55 1.19 1.25 1.50 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 14,350 17,665 21,587 24,914 主要财务比率 流动负债合计 49,233 53,730 59,868 71,088 2019A 2020E 2021E 2022E 长期借款 55 155 55 155 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 6.5% 25.7% 25.9% 14.8% 其他非流动负债 4,395 4,516 4,641 4,770 EBIT增长率 -1152.6% -381.7% 9.2% 16.0% 非流动负债合计 4,450 4,671 4,696 4,925 归母净利润增长率 -488.8% -315.7% 5.2% 20.1% 负债合计 53,683 58,401 64,564 76,013 获利能力 归属母公司所有者权益 44,028 49,463 55,383 61,392 毛利率 14.7% 17.8% 19.0% 18.7% 少数股东权益 -94 -37 86 309 净利率 -3.8% 6.5% 5.5% 5.8% 所有者权益合计 43,934 49,426 55,469 61,701 ROE -6.0% 11.5% 10.8% 11.7% 负债和股东权益 97,617 107,827 120,033 137,714 ROIC -6.9% 17.3% 16.3% 16.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 55.0% 54.2% 53.8% 55.2% 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 债务权益比 10.7% 10.1% 8.9% 8.4% 经营活动现金流 3,882 7,554 12,045 20,014 流动比率 100.8% 115.9% 123.9% 130.8% 现金收益 1,208 11,571 12,002 13,023 速动比率 93.9% 108.6% 117.0% 125.2% 存货影响 1,542 -563 -224 239 营运能力 经营性应收影响 -5,035 -2,308 -1,888 -878 总资产周转率 0.7 0.8 0.9 0.9 经营性应付影响 1,292 1,082 2,317 7,892 应收账款周转天数 6 3 3 3 其他影响 4,875 -2,228 -163 -263 应付账款周转天数 98 92 72 73 投资活动现金流 -3,795 -3,882 -5,486 -4,018 存货周转天数 25 18 16 14 资本支出 -5,364 -2,810 -5,428 -3,991 每股指标(元) 股权投资 2,267 0 0 0 每股收益 -0.55 1.19 1.25 1.50 其他长期资产变化 -698 -1,072 -58 -27 每股经营现金流 0.81 1.57 2.51 4.17 融资活动现金流 -401 6,089 2,464 2,388 每股净资产 9.17 10.30 11.53 12.78 借款增加 88 200 -200 100 估值比率 股利及利息支付 -127 -1,631 -1,704 -1,965 P/E -17.6 8.2 7.8 6.5 股东融资 0 0 480 0 P/B 1.1 0.9 0.8 0.8 其他影响 -362 7,520 3,888 4,253 EV/EBITDA 86.4 11.4 11.0 10.1 资料来源：公司公告，华创证券预测 长安汽车（000625）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 汽车组团队介绍 组长、高级分析师：张程航 美国哥伦比亚大学公共管理硕士。曾任职于天风证券，2019年加入华