传媒行业周报：看好芒果超媒会员业务增长，好未来Q1复苏强劲

行业周报 | 传媒 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年05月05日 。 看好芒果超媒会员业务增长，好未来Q1复苏强劲 传媒行业周报（20200425-20200430） 证券研究报告 行业周报 | 传媒 西部证券 2020年05月05日 分析师 李艳丽 S0800518050001 021-38584239 liyanli@research.xbmail.com.cn 联系人 卢翌 luyi@research.xbmail.com.cn 相关研究 传媒：完美世界游戏业务高增长，新老游戏均表现亮眼—传 媒 行 业 周 报 （20200418-20200424） 2020-04-27 传媒：剧集制作成本有望降低，Q1游戏产业收入大增—传 媒 行 业 周 报 （20200411-20200417） 2020-04-19 传媒：4月首批版号下发，疫情期间广告投放整体下滑—传 媒 行 业 周 报 （20200404-20200410） 2020-04-12 Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 芒果超媒（300413.SH）19年净利增长符合预期，看好20年会员收入表现。2019年芒果超媒实现收入125.01亿元，同比增长29.4%；实现归母净利润11.56亿元，同比增长33.6%，符合预期。公司2020年一季度实现营业收入27.27亿元，同比增长9.7%；实现归母净利润4.8亿元，同比增长14.8%。公司广告收入33.5亿元，同比提升39%；会员收入16.9亿元，同比提升102%；运营商业务收入12.75亿元，同比增长33.3%。19年公司广告品牌投放数489个，同比增长50.9%；平均单个自制综艺广告数量为3.2个（18年2.9个）。截至19年末，芒果TV付费会员数达1837万，同比增长71%；19年芒果TV平均月活跃用户数和用户粘性均有较大提升。我们预计20Q2广告营收将环比Q1提升，S级综艺招商将仍然保持较强实力，但2020年公司广告收入受疫情不利影响，同比增幅将放缓。会员收入增幅将受平台内容播放热度和用户粘性的拉动而有较大提升，未来2-3年仍保持较高增速。内容制作业务随着疫情减弱，将逐步复工，综艺内容有望保持头部地位，自制剧集数量则有望同比增加。继续推荐芒果超媒。 好未来（TAL.US）4月28日发布FY2020及20Q4业绩报告。20Q4（2019.12-2020.02）实现营业收入8.58亿美元，同比增长18%，20Q4实现归母净利润-9007.4万美元，同比下滑190.4%；FY2020实现归母净利润-1.1亿美元，同比下降130.0%。收入增速放缓主要受疫情影响。分业务来看，20Q4培优和网校收入增速均放缓，其中培优小班收入同比增长仅6%，学而思网校收入同比增长68%。收入增速放缓主要由于疫情期间公司加大了课程的折扣力度，20Q4的ASP出现比较明显的下滑，培优和网校的ASP分别下滑23%、17%（美元口径），从春季班的价格表现来看，折扣的力度有所减小，预计21Q1ASP会出现环比改善。公司预计FY2021Q1（2020.03-05）营业收入为8.75到8.96亿美元，同比增长30-33%，公司通过产品升级增强了互动效果，价格折扣力度上小于20Q4的水平，且学校无法复课的情况下课外辅导需求较强，因此Q1复苏较为强劲。继续推荐好未来。 一周行业表现： 上证综指上涨1.84%，深证综指上涨1.52%，传媒（申万）收于668.47点，上涨2.03%，跑赢上证综指0.19个百分点。从行业内部来看，影视指数上涨5.48%，动漫指数下滑3.67%，游戏指数上涨0.38%，出版指数上涨0.79%，广播电视指数下滑0.00%，广告营销指数上涨2.29%。 风险提示：疫情长期影响宏观经济，会员收入不达预期，课外辅导政策改变。 行业周报 | 传媒 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年05月05日 索引 内容目录 子行业观点更新 ......................................................................................................... 3 投资机会监控 ............................................................................................................ 4 行业及个股表现 .................................................................................................... 4 一周个股异动 ....................................................................................................... 5 一周公告及新闻 ......................................................................................................... 6 行业新闻及公司公告.............................................................................................. 6 一周行业数据 ............................................................................................................ 8 电影 .................................................................................................................... 8 电视剧 ................................................................................................................. 9 综艺 .................................................................................................................. 10 游戏 .................................................................................................................. 11 图表目录 图1：传媒子行业指数表现 ......................................................................................... 5 图2：周累积票房同比情况 ......................................................................................... 8 图3：传媒公司估值 ................................................................................................. 12 表1：2020/04/27-2020/04/30单周指数及个股前五涨跌幅情况.................................... 4 表2：2020/04/27-2020/04/30个股周均换手率前五情况 ............................................. 5 表3：2020/04/27-2020/04/30周均换手率较过去半年日均变动幅度最大前五情况 .......... 5 表4：2020/04/20-2020/04/26 单周电视剧全网热度前十排名 ...................................... 9 表5：2020/04/20-2020/04/26单周综艺节目网络播放量前十排名 .............................. 10 表6：截至2020/05/03 iOS畅销榜游戏Top10 ......................................................... 11 行业周报 | 传媒 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年05月05日 子行业观点更新 游戏：建议关注游戏出海。1）从国内经验看，疫情对游戏流水的拉动效应明显。1Q20中国手游市场规模520亿元，同比增长42%，远超2019年20%左右的增速。2）我们预计二季度海外流水将保持高增速。4月开始，国内疫情逐渐平稳，但海外新增确诊病例数量仍在增长。根据Steam DB，3月中旬海外各国宣布禁止外出措施后，Steam平台全球用户迅速攀升，进入4月后总用户数和游戏中用户数仍在增长。3）近年来中国游戏出海的增速本就较高于国内游戏增速，叠加受益于海外疫情发酵，我们预计出海公司二季度游戏流水将有较好的表现。20Q1中国自主研发游戏海外市场实际销售收入37.8亿美元，同比增长40.6%，我们预计二季度有望增速更高。 游戏板块继续推荐完美世界（002624.SZ），建议关注宝通科技（300031.SZ）。 在线视频：继续推荐自制能力强的平台。1）行业层面，互联网视频行业会员收入持续高增长。1Q受益于疫情会员大涨，我们观察，尽管4月大部分企业已复工，但新增会员的留存良好。2）芒果TV自制能力强：2019年芒果TV自制综艺广告招商情况一直优于对手，1Q20受疫情影响四大平台自制综艺的招商数量和去年同期比大幅下滑，但芒果TV遥遥领先竞争对手，且无论是广告主端还是用户端的表现，其相对优势在扩大。3）大屏使用比例提高和视频网站促销活动的减少将拉高行业ARPU值。4）4月份电视剧制作产业协发布《会倡议书》，我们认为剧集制作成本有进一步下降空间，剧集投资回报率正在逐步提高。芒果超媒未来有望利用内容制作上的优势，逐步加大在自制剧上的投入，补全内容上的短板。 我们继续推荐芒果超媒（300413.SZ）。 电影：短期内疫情对影院影响较大，长期看加速供给出清，利好龙头。1）近五年来，一季度和二季度的票房占全年票房比例约在30%和20%左右。因为成本刚性，影院关门对影院业绩影响较大。2）疫情后短期内部分观众观影支出可能受到影响。根据猫眼的调研，七成的观众表示期待去影院，但因为疫情影响了收入，60%的观众表示可能会减少包括餐饮、影院、演出和旅游等方面的支出。3）长期看，疫情加速行业供给出清，龙头市占率有望提高。我国影院大规模扩张从2011年开始，意味着2021年前后每年有1000家以上的影院租约到期，占目前影院总数量的10%左右。龙头企业选址、运营和资金情况较好，抵御风险能力更强，以及更有能力开启并购，预计市占率将得到提高。经营杠杆得到释放，业绩快速提升。 建议关注万达电影（002739.SZ）和横店影视（603103.SH）。 教育：线下培训受到较大冲击，在线教育迎来发展良机。疫情发生以来，K12线下培训机构处于全部关停的状态，头部机构实行线下课程切换至线