请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 可选消费 耐用消费品与服装 疫情之下Q1业绩承压，线上量尺恢复迅速 [Table_Summary] 事件：尚品宅配发布2020年一季报，20Q1实现营收6.69亿元，同比下降47.46%；归母净利-1.56亿元，同比下降589.26%，扣非后同比下降356.35%。受疫情影响Q1净利转负，低于行业平均。 点评：Q1收入明显下滑，但线上恢复较快，毛利率和费用率承压。 疫情之下家居需求受限，门店客流、量房服务和消费者装修均有延迟，公司零售渠道为主，受冲击明显。但公司线上平台运营成熟，短视频、直播等引流效果明显，线上获取量尺机会数目Q1同比向上，3月恢复更加明显。此外，整装业务和第二代全屋定制持续发力。 毛利率下降7.34pct至34.25%，主要系收入规模大幅下降但部分成本刚性。期间费用率上升21.10pct，其中销售费用率升15.99pct至50.67%，公司宣传引流投入较大，而且给予经销商一定补贴。管理/研发费用率分别上升3.04/2.55pct至10.14%/4.99%。 全年来看，业绩有望逐季改善，整装业务有待放量。 Q1需求延后而非消失，尚品有望逐季改善，当前接单同比向上。全年来看，公司将加快经销开店和渠道下沉；同时推出科技大基建，加强设计、服务等数据赋能，提升终端效率；而且第二代全屋定制有望提高客单值、提升转化率。整装方面，业务持续开拓、精准导流持续、供应链日益完善，服务能力增强，自营与整装云有大幅增长预期，其中整装云会员数、活跃度与下单量均有望增长。 盈利预测：我们预计公司20-22年EPS分别为2.77/3.14/3.56元，对应20-22年PE分别为24.1X/21.2X/18.8X，公司业绩预计逐季改善，整装业务放量可期，估值具备吸引力，维持“买入”评级。 风险提示：疫情无法进一步控制，整装云不及预期 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 7260.79 8032.22 9238.34 10532.25 （+/-%） 9.26 10.62 15.02 14.01 净利润(百万元） 528.40 550.08 623.18 706.44 （+/-%） 10.76 4.10 13.29 13.36 摊薄每股收益(元) 2.66 2.77 3.14 3.56 市盈率(PE) 25.06 24.08 21.25 18.75 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 199/129 总市值/流通(百万元) 13,244/8,592 12 个月最高/最低(元) 91.54/61.72 [Table_ReportInfo] 尚品宅配（300616）《尚品宅配：扣非净利润快速增长，直营城市增长亮眼+整装业务放量》--2019/10/30 尚品宅配（300616）《尚品宅配：业绩增速承压，看好公司中长期战略布局》--2019/10/14 尚品宅配（300616）《尚品宅配：降费减税带来利润端弹性，经销业务增长承压》--2019/08/25 [Table_Author] 证券分析师：陈天蛟 电话：021-61376584 E-MAIL：chentj@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517110002 (28%)(21%)(14%)(7%)0%8%19/4/3019/6/3019/8/3119/10/3119/12/3120/2/29尚品宅配 沪深300 [Table_Message] 2020-04-30 公司点评报告 买入/维持 尚品宅配(300616) 目标价：80 昨收盘：66.66 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 疫情之下Q1业绩承压，线上量尺恢复迅速 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 3615 3742 4014 4541 5177 营业总收入 6645 7261 8032 9238 10532 现金 1650 1522 1969 2372 2902 营业成本 3743 4243 4554 5312 6067 应收账款 23 56 43 50 57 营业税金及附加 61 57 68 75 88 预付账款 565 814 655 808 898 营业费用 1960 1972 2329 2587 2896 存货 1282 1240 1236 1180 1173 管理费用 311 335 402 453 521 非流动资产 1707 2376 2864 3406 3915 财务费用 3 -2 1 11 43 长期投资 1 0 80 149 223 资产减值损失 1 0 1 0 0 固定资产 1195 1676 1996 2349 2683 投资净收益 102 58 80 69 74 无形资产 446 592 680 801 901 营业利润 568 624 646 734 831 其他 65 108 108 108 108 营业外收入 9 3 0 0 0 资产总计 5322 6118 6878 7946 9091 营业外支出 4 6 0 0 0 流动负债 2248 2542 2753 3198 3636 利润总额 573 622 647 733 831 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 96 93 97 110 124 应付账款 549 833 684 826 927 净利润 477 529 550 623 707 其他 1699 1709 2069 2372 2708 少数股东损益 0 0 0 0 0 非流动负债 26 58 58 58 58 归属母公司净利润 477 528 550 623 706 长期借款 0 0 0 0 0 其他 26 58 58 58 58 预测指标 负债合计 2275 2600 2811 3256 3693 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 少数股东权益 1 1 1 1 2 毛利率 43.7% 41.6% 43.3% 42.5% 42.4% 股本 199 199 199 199 199 销售净利率 7.2% 7.3% 6.8% 6.7% 6.7% 资本公积 1493 1505 1505 1505 1505 销售收入增长率 24.8% 9.3% 10.6% 15.0% 14.0% 留存收益 1465 1873 2423 3047 3753 营业利润增长率 23.3% 9.8% 3.5% 13.6% 13.2% 归属母公司股东权益 3047 3517 4066 4690 5396 净利润增长率 25.5% 10.8% 4.1% 13.3% 13.4% 负债和股东权益 5322 6118 6878 7946 9091 ROE 15.7% 15.0% 13.5% 13.3% 13.1% ROIC 24.6% 51.0% 49.7% 51.3% 55.9% 现金流量表(百万） 资产负债率 42.7% 42.5% 40.9% 41.0% 40.6% 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 净负债比率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 经营性现金流 650 619 961 991 1082 流动比率 1.61 1.47 1.46 1.42 1.42 投资性现金流 451 -629 -514 -588 -552 PE(X) 39.65 25.06 24.08 21.25 18.75 融资性现金流 -95 -123 0 0 0 PB(X) 6.21 3.77 3.26 2.82 2.45 现金增加额 1006 -133 447 403 530 EV/EBITDA(X) 31.25 17.54 -3.15 -3.20 -3.34 资料来源：WIND，太平洋证券 eXbWoXsUgZjYiY9YzWoOpM7NcMbRtRqQtRqQeRnNqNjMrRmQbRnMnQxNpNrPxNnQnR 公司点评报告 P2 疫情之下Q1业绩承压，线上量尺恢复迅速 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 华北销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 韦洪涛 13269328776 weiht@tpyzq.com 华东销售副总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 李洋洋 18616341722 liyangyang@tpyzq.com 华东销售 杨海萍 17717461796 yanghp@tpyzq.com 华东销售 梁金萍 15999569845 liangjp@tpyzq.com 华东销售 杨晶 18616086730 yangjinga@tpyzq.com 华东销售 秦娟娟 18717767929 qinjj@tpyzq.com 华东销售 王玉琪 17321189545 wangyq@tpyzq.com 华东销售 慈晓聪 18621268712 cixc@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售 查方龙 18520786811 zhafl@tpyzq.com 华南销售 胡博涵 18566223256 hubh@tpyzq.com 华