2019年年报及2020年一季报点评：19年利润下滑存在非主营因素拖累，20年疫情对业绩影响较大

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年5月1日 奥康国际（603001.SH） 纺织和服装 19年利润下滑存在非主营因素拖累，20年疫情对业绩影响较大 ——奥康国际（603001.SH）2019年年报及2020年一季报点评 公司简报 ◆19年利润降幅较大、存在非主营因素拖累，20Q1受疫情影响业绩承压 公司2019年实现营业收入27.26亿元，同比减少10.41%；归母净利润2250万元、同比降83.57%；扣非净利润-3008万元同比现亏损，EPS0.06元，拟每股派息0.5元（含税）。净利润降幅较大主要为费用率提升以及公司计提长期股权投资兰亭集势减值损失1.03亿元致资产减值损失增加。 公司20Q1实现营业收入4.39亿元，同比减少40.33%；归母净利润255万元、同比降96.77%，主要为疫情影响销售下滑、毛利率下降同时费用刚性；扣非净利润-747万元同比亏损，EPS0.01元。 收入拆分：1）分品牌来看，2019年主品牌奥康、康龙、斯凯奇、其他品牌、皮具、出口收入分别同比-16%、-9%、+25%、+41%、-18%、+107%。20Q1出口收入增长33%、斯凯奇下滑9%、主品牌下滑40%，其他品牌下滑幅度均较大。2）分渠道来看19年线上同比增长、其他主要渠道下滑，20Q1除出口外各渠道收入均下滑。 ◆毛利率19年持平、20Q1降幅较大，费用率持续提升 毛利率19年同比降0.76PCT至34.97%、20Q1同比降6.81PCT至31.38%。期间费用率19年同比提升3.93PCT，其中销售、管理、研发、财务费用率各同比增1.68、0.37、0.40、1.47PCT，20Q1同比提升5.26PCT，其中销售、管理、研发、财务费用率各同比增1.75、3.15、0.28、0.08PCT。 存货19年全年增加5.39%、20年3月末较年初降9.78%，应收账款19年全年减少7.77%、20年3月末较年初增加1.94%，19年、20Q1存货和应收账款周转均同比放缓。经营净现金流2019年同比减少65.16%至1.11亿元，20Q1为-2.09亿元转负。 ◆疫情影响业绩承压，关注零售恢复进展 19年零售疲软背景下公司推出C2M特许专卖店升级渠道，产品上布局功能性、IP合作，20年将推进轻资产运营和线上线下一体化、聚焦渠道下沉和新零售、优化品牌形象。考虑疫情影响，下调20~21年、新增22年EPS为0.20/0.31/0.36元，20年PE38倍，维持“中性”评级。 ◆风险提示：疫情影响超预期致终端消费疲软；费用控制不当。 业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 3,043 2,726 2,274 2,637 2,823 营业收入增长率 -6.70% -10.41% -16.59% 15.94% 7.09% 净利润（百万元） 137 22 79 125 146 净利润增长率 -39.53% -83.57% 253.10% 57.05% 17.03% EPS（元） 0.34 0.06 0.20 0.31 0.36 ROE（归属母公司)（摊薄） 3.45% 0.60% 2.17% 3.36% 3.88% P/E 22 135 38 24 21 P/B 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年4月30日 中性（维持） 当前价：7.59元 分析师 李婕 (执业证书编号：S0930511010001 ) 021-52523339 lijie_yjs@ebscn.com 孙未未 (执业证书编号：S0930517080001) 021-52523672 sunww@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 4.01 总市值(亿元)：30.43 一年最低/最高(元)：7.10/11.11 近3月换手率：57.04% 股价表现(一年) -37%-25%-13%-2%10%04-1907-1910-1901-20奥康国际沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -13.98 -7.11 -26.68 绝对 -7.84 -9.39 -26.70 资料来源：Wind 相关研报 销售疲软，18年叠加投资损失较大拖累利润——奥康国际（603001.SH）2018年年报及2019年一季报点评 ····································· 2019-05-02 2020-05-01 奥康国际 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 3,043 2,726 2,274 2,637 2,823 营业成本 1,956 1,773 1,502 1,721 1,830 折旧和摊销 52 53 60 68 76 税金及附加 26 19 18 18 20 销售费用 461 459 387 443 466 管理费用 286 266 223 250 265 研发费用 40 47 42 45 48 财务费用 -5 36 4 11 13 投资收益 -50 30 10 10 10 营业利润 175 54 95 155 184 利润总额 186 65 106 166 195 所得税 50 44 26 42 49 净利润 136 21 79 125 146 少数股东损益 -1 -2 0 0 0 归属母公司净利润 137 22 79 125 146 EPS(按最新股本计) 0.34 0.06 0.20 0.31 0.36 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 319 111 71 219 346 净利润 137 22 79 125 146 折旧摊销 52 53 60 68 76 净营运资金增加 -238 -501 -47 62 -77 其他 368 536 -21 -36 201 投资活动产生现金流 281 162 -210 -215 -190 净资本支出 -136 -140 -170 -150 -150 长期投资变化 303 226 0 0 0 其他资产变化 114 76 -40 -65 -40 融资活动现金流 -601 -241 76 83 -111 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 -327 0 280 157 1 无息负债变化 -23 -207 -4 12 39 净现金流 -4 33 -63 87 45 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产 4,878 4,485 4,639 4,869 4,956 货币资金 646 609 546 633 678 交易性金融资产 0 355 355 355 355 应收帐款 1,181 1,089 1,126 1,068 1,067 应收票据 2 2 2 3 3 其他应收款（合计） 28 31 31 36 38 存货 771 812 837 870 783 其他流动资产 705 109 109 109 109 流动资产合计 3,370 3,049 3,043 3,116 3,079 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 303 226 226 226 226 固定资产 463 426 434 445 461 在建工程 31 26 82 114 138 无形资产 222 203 237 270 300 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 - - - - - 非流动资产合计 1,508 1,436 1,596 1,753 1,877 总负债 904 697 973 1,142 1,182 短期借款 0 0 280 437 438 应付账款 602 480 481 482 512 应付票据 79 0 0 0 0 预收账款 18 32 27 32 34 其他流动负债 0 0 0 0 0 流动负债合计 904 690 966 1,135 1,176 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 0 0 0 0 0 非流动负债合计 0 7 7 7 7 股东权益 3,974 3,787 3,666 3,727 3,774 股本 401 401 401 401 401 公积金 2,130 2,132 2,132 2,132 2,132 未分配利润 1,475 1,408 1,287 1,348 1,394 归属母公司权益 3,964 3,778 3,657 3,718 3,765 少数股东权益 10 9 9 9 9 主要指标 盈利能力（%） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 毛利率 35.7% 35.0% 34.0% 34.7% 35.2% EBITDA率 22.6% 20.6% 8.9% 10.1% 11.0% EBIT率 14.4% 11.2% 6.3% 7.5% 8.4% 税前净利润率 6.1% 2.4% 4.7% 6.3% 6.9% 归母净利润率 4.5% 0.8% 3.5% 4.7% 5.2% ROA 2.8% 0.5% 1.7% 2.6% 2.9% ROE（摊薄） 3.5% 0.6% 2.2% 3.4% 3.9% 经营性ROIC 4.5% 5.7% 3.5% 4.5% 5.3% 偿债能力 2018 2019 2020E 2021E 2022E 资产负债率 19% 16% 21% 23% 24% 流动比率 3.73 4.42 3.15 2.75 2.62 速动比率 2.88 3.24 2.28 1.98 1.95 归母权益/有息债务 - - 13.07 8.50 8.59 有形资产/有息债务 - - 14.76 9.90 10.00 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按最新股本摊薄测算 费用率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 销售费用率 15.15% 16.83% 17.00% 16.80% 16.50% 管理费用率 9.39% 9.76% 9.80% 9.50% 9.40% 财务费用率 -0.17% 1.31% 0.16% 0.41% 0.45% 研发费用率 1.33% 1.73% 1.85% 1.70% 1.70% 所得税率 27% 68% 25% 25% 25% 每股指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 每股红利 0.30 0.50 0.16 0.25 0.29 每股经营现金流 0.80 0.28 0.18 0.55 0.86 每股净资产 9.89 9.42 9.12 9.27 9.39 每股销售收入 7.59 6.80 5.67 6.58 7.04 估值指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E PE 22 135 38 2