2019年年报及2020年一季报点评：19年非主营因素拖累利润承压，20Q1疫情影响业绩

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年5月2日 朗姿股份（002612.SZ） 纺织和服装 19年非主营因素拖累利润承压，20Q1疫情影响业绩 ——朗姿股份（002612.SZ）2019年年报及2020年一季报点评 公司简报 ◆19年利润降幅较大系非主营因素拖累，20Q1受疫情影响业绩承压 公司2019年实现营业收入30.07亿元、同比增12.99%，归母净利润5878万元、同比降72.07%，扣非净利润2530万元、同比降86.65%，EPS0.14元，拟每股派息0.12元（含税）。净利润降幅较大主要为投资收益净减少1.41亿元、计提长期股权投资L&P的减值准备致资产减值损失同比增加5040万元和所得税增加7759万元影响。 公司20Q1实现营业收入5.87亿元、同比降18.74%，归母净利润-317万元转亏，主要为疫情影响销售下滑、毛利率下降同时费用刚性，另外投资收益同比减少；扣非净利润-976万元同比转亏，EPS-0.01元。 19年收入拆分：1）女装收入同比增9.6%至15.12亿元，归母净利润约1.4亿元；2）医美收入6.28亿元（+31.15%），归母净利润5240万元，19年新收购西安美立方、宝鸡高一生，设立新南晶肤，医美机构数量增至13家；3）婴童业务收入7.55亿元（+14.22%）、归母净利润亏损2340万元。4）资管业务19年收入3932万元、已出表改为参股。 ◆毛利率19年持平、20Q1降幅较大，财务费用率持续下降，现金流好转 毛利率19年同比升0.29PCT至58.24%、20Q1同比降6.68PCT至53.70%。期间费用率19年同比降3.28PCT，其中销售、管理、研发、财务费用率各同比+1.60、-1.96、+0.33、-3.26PCT，20Q1同比提升2.86PCT，其中销售、管理、研发、财务费用率各同比增2.71、1.10、1.79、-2.74PCT。 存货19年全年增加4.67%、20年3月末较年初降7.33%，应收账款19年全年增加7.04%、20年3月末较年初降29.67%，存货和应收账款19年周转加快、20Q1放缓。经营净现金流2019年同比大增997.30%至5.97亿元，20Q1同比增30.58%至2.09亿元。19年公司出让资管子公司控股权、转为参股，促现金流入增加、财务费用减少。 ◆疫情影响业绩承压，关注零售恢复进展 短期国内外疫情影响公司销售（中国占主导，婴童业务主要市场为韩国），20年公司已加大女装和医美业务新零售和社群营销方面的布局，现金流较好增强抗风险能力。考虑疫情影响，下调20~21年、新增22年EPS为0.33/0.49/0.58元，20年PE22倍，下调至“中性”评级。 ◆风险提示：国内外疫情影响超预期致终端消费疲软；费用控制不当。 业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2,662 3,007 2,853 3,152 3,395 营业收入增长率 13.10% 12.99% -5.12% 10.47% 7.69% 净利润（百万元） 210 59 146 216 257 净利润增长率 12.20% -72.07% 148.08% 48.27% 18.98% EPS（元） 0.53 0.14 0.33 0.49 0.58 ROE（归属母公司)（摊薄） 7.57% 1.97% 4.67% 6.53% 7.35% P/E 14 53 22 15 12 P/B 1.0 1.0 1.0 1.0 0.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年4月30日 中性（下调） 当前价：7.14元 分析师 李婕 (执业证书编号：S0930511010001 ) 021-52523339 lijie_yjs@ebscn.com 孙未未 (执业证书编号：S0930517080001) 021-52523672 sunww@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 4.42 总市值(亿元)：31.59 一年最低/最高(元)：6.91/10.79 近3月换手率：68.30% 股价表现(一年) -27%-18%-9%1%10%04-1907-1910-1901-20朗姿股份沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -14.70 -14.02 -22.28 绝对 -8.23 -16.30 -22.29 资料来源：Wind 相关研报 收入稳健增长，投资收益下降影响净利——朗姿股份（002612.SZ）2019年三季报点评 ····································· 2019-10-30 2020-05-02 朗姿股份 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 2,662 3,007 2,853 3,152 3,395 营业成本 1,119 1,256 1,209 1,310 1,392 折旧和摊销 65 49 50 53 56 税金及附加 20 20 23 22 24 销售费用 957 1,129 1,099 1,198 1,273 管理费用 300 280 271 296 316 研发费用 83 103 100 104 112 财务费用 180 106 57 51 44 投资收益 301 160 80 80 80 营业利润 240 156 182 264 313 利润总额 227 141 172 254 303 所得税 23 101 26 38 45 净利润 204 41 146 216 257 少数股东损益 -6 -18 0 0 0 归属母公司净利润 210 59 146 216 257 EPS(按最新股本计) 0.53 0.14 0.33 0.49 0.58 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 54 597 196 321 232 净利润 210 59 146 216 257 折旧摊销 65 49 50 53 56 净营运资金增加 2,318 -1,922 -39 -51 69 其他 -2,539 2,411 40 102 -149 投资活动产生现金流 140 787 50 5 30 净资本支出 -94 -68 -30 -50 -50 长期投资变化 655 1,188 0 0 0 其他资产变化 -421 -333 80 55 80 融资活动现金流 -142 -1,546 -55 -296 -238 股本变化 0 35 7 0 0 债务净变化 646 -1,489 5 -215 -129 无息负债变化 -818 105 21 7 35 净现金流 54 -164 191 30 24 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产 7,282 5,299 5,468 5,448 5,545 货币资金 258 94 285 315 339 交易性金融资产 0 265 265 265 265 应收帐款 362 388 406 369 397 应收票据 1 0 1 0 0 其他应收款（合计） 66 73 54 51 55 存货 953 997 995 960 1,004 其他流动资产 413 51 51 51 51 流动资产合计 3,663 1,916 2,105 2,062 2,165 其他权益工具 0 5 5 5 5 长期股权投资 655 1,188 1,188 1,188 1,188 固定资产 395 419 426 434 439 在建工程 99 136 118 114 112 无形资产 382 400 392 385 377 商誉 550 625 625 625 625 其他非流动资产 517 - - - - 非流动资产合计 3,619 3,383 3,364 3,386 3,380 总负债 2,998 1,613 1,639 1,431 1,337 短期借款 1,777 375 380 165 35 应付账款 147 167 181 170 181 应付票据 0 0 0 13 14 预收账款 169 239 234 243 261 其他流动负债 27 29 29 29 29 流动负债合计 2,374 1,080 1,106 898 804 长期借款 95 7 7 7 7 应付债券 420 421 421 421 421 其他非流动负债 10 9 9 9 9 非流动负债合计 624 533 533 533 533 股东权益 4,284 3,686 3,829 4,016 4,209 股本 400 435 442 442 442 公积金 1,587 1,878 1,935 1,957 1,983 未分配利润 790 670 749 915 1,081 归属母公司权益 2,780 2,978 3,122 3,309 3,501 少数股东权益 1,505 708 708 708 708 主要指标 盈利能力（%） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 毛利率 57.9% 58.2% 57.6% 58.4% 59.0% EBITDA率 12.3% 14.7% 8.4% 9.6% 10.7% EBIT率 9.0% 11.9% 6.6% 7.9% 9.1% 税前净利润率 8.5% 4.7% 6.0% 8.1% 8.9% 归母净利润率 7.9% 2.0% 5.1% 6.9% 7.6% ROA 2.8% 0.8% 2.7% 4.0% 4.6% ROE（摊薄） 7.6% 2.0% 4.7% 6.5% 7.3% 经营性ROIC 2.1% 4.8% 5.8% 7.8% 9.4% 偿债能力 2018 2019 2020E 2021E 2022E 资产负债率 41% 30% 30% 26% 24% 流动比率 1.54 1.77 1.90 2.30 2.69 速动比率 1.14 0.85 1.00 1.23 1.44 归母权益/有息债务 1.21 3.71 3.86 5.58 7.56 有形资产/有息债务 2.65 5.05 5.24 7.13 9.34 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按最新股本摊薄测算 费用率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 销售费用率 35.94% 37.54% 38.50% 38.00% 37.50% 管理费用率 11.25% 9.30% 9.50% 9.40% 9.30% 财务费用率 6.77% 3.52% 2.00% 1.63% 1.30% 研发费用率 3.11% 3.44% 3.50% 3.30% 3.30% 所得税率 10% 71% 15% 15% 15% 每股指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 每股红利 0.15 0.12 0.07 0.15