敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 4 页 证券研究报告 三花智控（002050）点评报告 业绩略超预期，新能源汽车在手订单丰富 2020年4月30日 刘伟浩（分析师） 电话： 020-88832824 邮箱： liuweihao@citics.com 执业编号： A1310517040001 事件： 公司近日发布2019年年报和2020年一季报，2019年营业收入112.87亿元，同比增长4.17%；归母净利润14.21亿元，同比增长9.97%；基本每股收益0.52元，每10股派发现金1.50元人民币（含税）。其中Q4单季度营收26.67亿元，同比增长3.73%；归母净利润3.65亿元，同比增长35.67%；扣非净利润3.01亿元，同比增长9.87%。2020年Q1营收24.84亿元，同比下降10.7%；归母净利润2.11亿元，同比下降18.29%；扣非归母净利润2.67亿元，同比增长27.05%。 点评：  19年营收稳定增长，国外营收占比上升。按照产品划分，2019年制冷空调电器零部件业务收入为96.37亿元，同比+2.48%；其中，家用、商用制冷共约62亿元，增速+7%；微通道约12.5亿元，增速+2%；亚威科收入8.8亿元，同比下滑20+%。汽车零部件业务收入为16.51亿元，同比+15.27%，其中传统车部分占比55.7%，新能源车部分占比44.3%。按照地区划分，国内收入55.95亿元，同比-4.88%，毛利率28.12%；国外收入56.93亿元，同比+14.91%，毛利率31.05%；国外收入占比50.43%，约上升10个百分点。  20Q1营收下滑，但跑赢下游行业，显示公司具有更强的成长性。公司2020Q1营收同比-10.7%，归母净利润同比-18 %；扣非归母净利润同比+27%。一季度套保达到了7000+万元，分析真实的Q1业绩下滑预计在5pct以内（较能反映真实经营情况的）。2020Q1制冷（家用、商用、微通道、亚威科）收入同比约-13%，归母净利润同比约-15%。2020Q1汽零部件收入4.1亿元，同比增长7-8%，归母净利润下滑20+%，主要是期间费用有所增长。在Q1国内空调产量同比-27.9%背景下，公司制冷板块强于下游。在Q1国内汽车市场产量同比-45.2%的背景下，公司汽零板块实现正增长。  进入多家全球知名客户供应体系，新能源汽车在手订单丰富。公司获得特斯拉、奔驰、宝马、大众、通用、沃尔沃等知名客户定点与订单，生命周期内（截止到 2024 年）公司在手订单 170 +亿。公司从长期价值和技术积累的角度，主动对项目和商机进行识别与筛选，聚焦宝马Chiller总成、GM热泵系统等战略项目。此前公司公告：为宝马汽车两大主流平台CLAR/FAAR-WE供货，其中ETXV全球独家供货，Chiller+EXV中国独家供货，生命周期预计销售额合计约6亿元；为通用汽车电动车平台 BEV3 电池冷却组件和多个热管理阀类产品供货，六年生命周期内预计销售额累计近 20 亿元。  盈利预测与估值：预计20-22年归母净利润分别为15.78、18.84、22.81亿元，分别同比增长11.08%、19.35%、21.09%，EPS分别为0.57、0.68、0.83元。上调公司目标价至25元，对应21年36倍pe估值，维持“强烈推荐”评级。 强烈推荐（维持） 现价： 20.84 目标价： 25 股价空间： 19.96% 汽车行业 股价走势 股价表现 涨跌 1M 3M 6M 三花智控 29.36% 0.19% 48.86% 沪深300 4.23% -3.42% -0.51% 基本资料 总市值（亿元） 576.30 总股本（亿股） 27.65 流通股比例 87% 资产负债率 40% 大股东 三花控股集团有限公司 大股东持股比例 37% 相关报告 三花智控（002050）点评报告-二季度毛利率显著改善，汽零业务增收又增利 - 20190902 0500100015002000-50%0%50%100%150%2019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-03成交金额三花智控沪深300 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 4 页 证券研究报告 三花智控（002050）点评报告  风险提示：新冠肺炎疫情的影响；新能源汽车销售不及预期；原材料价格波动风险；海外业务整合不达预期。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 11287.49 12003.95 13902.32 16095.85 同比(%) 4.17% 6.35% 15.81% 15.78% 归母净利(百万元) 1421.20 1578.71 1884.26 2281.64 同比(%) 9.97% 11.08% 19.35% 21.09% 毛利率(%) 29.60% 30.28% 31.02% 31.70% ROE(%) 15.30% 15.13% 15.97% 16.97% 每股收益(元) 0.51 0.57 0.68 0.83 P/E 40.55 36.50 30.59 25.26 三花智控（002050）深度报告-家电与汽零双轮驱动，新能源汽车热管理专家 - 20190614 eXdYqVuWhYiZlXcVzWrRoPaQaOaQoMpPtRpPiNoOsOjMtQpP8OoPoRNZrQrPvPpNzR 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 4 页 证券研究报告 三花智控（002050）点评报告 附录：公司财务预测表 资产负债表 单位：百万元 利润表 单位：百万元 会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 2664 2452 3497 4763 营业收入 11287 12004 13902 16096 应收票据及账款 3968 4220 4888 5659 营业成本 7947 8370 9590 10993 预付账款 63 67 77 90 营业税金及附加 92 98 114 132 其他应收款 97 104 120 139 销售费用 589 540 695 805 存货 2181 2297 2632 3017 管理费用 1128 1140 1321 1529 其他流动资产 1078 1083 1095 1110 财务费用 -8 8 -26 -43 流动资产总计 10051 10222 12310 14778 其他经营损益 -31 -45 -45 -45 长期股权投资 15 15 15 15 投资收益 25 0 0 0 固定资产 3380 3086 2960 2835 公允价值变动损益 28 0 0 0 在建工程 481 601 571 540 营业利润 1562 1802 2164 2635 无形资产 526 480 467 438 其他非经营损益 101 69 69 69 长期待摊费用 9 54 50 50 利润总额 1663 1871 2233 2704 其他非流动资产 329 376 372 369 所得税 229 274 327 396 非流动资产合计 4739 4612 4435 4247 净利润 1434 1597 1907 2309 资产总计 14790 14834 16744 19025 少数股东损益 13 19 22 27 短期借款 1296 0 0 0 归属母公司股东净利润 1421 1579 1884 2282 应付票据及账款 2718 2863 3280 3761 EBITDA 2027 2607 3084 3649 其他流动负债 694 728 837 960 NOPLAT 1316 1546 1825 2213 流动负债合计 4708 3592 4117 4721 EPS(元) 0.51 0.57 0.68 0.83 长期借款 393 393 393 393 其他非流动负债 324 324 324 324 主要财务比率 非流动负债合计 716 716 716 716 会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 负债合计 5425 4308 4834 5438 成长能力 股本 2766 3766 4766 5766 营收增长率 0.04 0.06 0.16 0.16 资本公积 727 -273 -1273 -2273 EBIT增长率 0.11 0.14 0.17 0.21 留存收益 5799 6940 8303 9953 EBITDA增长率 0.13 0.29 0.18 0.18 归属母公司权益 9292 10433 11796 13445 净利润增长率 0.09 0.11 0.19 0.21 少数股东权益 74 93 115 142 盈利能力 股东权益合计 9365 10526 11910 13587 毛利率 0.30 0.30 0.31 0.32 负债和股东权益合计 14790 14834 16744 19025 净利率 0.13 0.13 0.14 0.14 ROE 0.15 0.15 0.16 0.17 现金流量表 单位：百万元 ROA 0.10 0.11 0.11 0.12 会计年度 2019 2020E 2021E 2022E ROIC 0.13 0.16 0.19 0.21 税后经营利润 1387 1538 1848 2250 估值倍数 折旧与摊销 372 727 877 988 P/E 40.55 36.50 30.59 25.26 财务费用 -8 8 -26 -43 P/S 5.11 4.80 4.15 3.58 其他经营资金 150 -204 -516 -599 P/B 6.20 5.52 4.89 4.29 经营性现金净流量 1900 2070 2183 2596 股息率 0