特A+超预期股权激励促长期发展

规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明1 证券研究报告·公司点评报告 华鑫证券·公司研究 证券研究报告·公司点评报告 主要财务指标（单位：百万元）  公司于4月28日晚间发布2019年报及2020年一季报。报告期内，公司实现营业收入48.74亿元，同比增长30.28%；实现归属于上市公司股东的净利润14.58亿元，同比增长26.71%；实现扣非后净利润14.39亿元，同比增长29.56%；每股收益1.16元。其中Q4单季实现营业收入7.58亿元，同比增长30.10%；归母净利润1.64亿元，同比增长34.92%；每股收益0.13元。2020年一季度实现营业收入17.71亿元，同比下降9.42%；实现归属于上市公司股东的净利润5.80亿元，同比下降9.52%；每股收益0.46元。  2019业绩快速增长，2020受疫情影响较大。2019全年收入/净利润双双保持了快速增长。分产品来看，特A+类（300元以上，国缘）收入27.16亿元，同比+47.20%，国缘V9销售远超预期；特A类（150-300元，国缘、今世缘）收入15.28亿元，同比+20.96%；大曲类（低于10元，高沟）收入945.52万元，同比+14.12%。其他产品线増势相对较弱，次高端与光瓶酒两极带动销售趋势明显。分地区来看，省内收入48.51%，同比+37.97%，其中南京大区（+53.22%）和淮海大区（+68.07%）增速最快；淮安（+15.28%）、盐城（+15.12%）、苏南（+20.99%）和苏中（21.50%）都保持稳定增长；省外收入3.09亿元，同比+54.96%，表现亮眼。省内各大区经销商净增加数分别为淮安-8/南京-8/盐城-3/苏南+25/苏中+17/淮海-8，公司正加大力度培育苏南和苏中大区，加大资源投入及渠道建设，未来收入占比有望进一步提高，助力公司收入/利润再上新台阶。2020Q1整个行业受疫情影响较大，公司收入/归母净利润同比分别-9.42%/-9.52%，经营活动现金净流出2.36亿，同比-335.28%，主要是受疫情影响销售收入减少以及采购/支付给职工的现金增加所致。  产品结构优化致毛利率提升。2019年综合毛利率微降0.10pct至72.81%，2020Q1毛利率73.22%，同比-1.44%，主要是公司开拓市场，加大促销力度所致。期间费用率同比增1.13pct至20.73%，主要是公司加大广告费等投入致销售费 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 4,874 5,454 6,569 8,025 （＋/－） 30.3% 11.9% 20.5% 22.2% 营业利润 1,951 2,156 2,661 3,300 （＋/－） 28.7% 10.5% 23.4% 24.0% 归属母公司净利润 1,458 1,617 1,996 2,475 （＋/－） 26.7% 10.9% 23.4% 24.0% EPS（元）（元） 1.16 1.29 1.59 1.97 市盈率 27.8 25.1 20.3 16.4 公司基本情况（最新） 总股本/已流通股（亿股） 12.55/12.55 流通市值（亿元） 405.08 每股净资产（元） 6.21 资产负债率（%） 18.73 股价表现（最近一年） 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 分析师：万蓉 执业证书编号：S1050511020001 电话：021-54967577 邮箱：wanrong@cfsc.com.cn 华鑫证券有限责任公司 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（86 21）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn -20%0%20%40%今世缘沪深3002020年4月30日 018年10月11日 食品饮料 化传媒 今世缘（603369）：特A+超预期 股权激励促长期发展 推荐（维持） 推荐（首次） 当前股价：32.29元 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明2 证券研究报告·公司报告 券研究报告·公司研究 用同比增1.85pct至17.5%。2020Q1销售费用率14.62%，同比-1.39pct，主要是疫情后，公司减少品牌宣传投入致销售费用减少3.39pct至12.48%。  公司未来看点。（1）随着“品牌+渠道”双驱动营销体系成效凸显，市场高质量发展态势初步形成，公司聚焦次高端产品，产品结构不断优化，有望持续提高盈利能力；（2） 公司于近期发布了2020年股票期权激励计划（草案），以2018年营业收入为基数，2020-2022年营业收入增长率分别不低于45%、75%和115%，充分体现了公司对未来发展的信心和决心。  盈利预测：我们预测公司2020-2022年实现收入分别为54.54、65.69和80.25亿元，EPS分别为1.29、1.59和1.97元，当前股价对应PE分别为25.1、20.3和16.4倍，给予“推荐”的投资评级。  风险提示：新冠疫情导致经济下行，消费需求下滑的风险；省外地区拓展不达预期；食品安全问题等。 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明3 证券研究报告·公司报告 券研究报告·公司研究 图表1：公司盈利预测 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 资产负债表(百万元)2019A2020E2021E2022E利润表(百万元)2019A2020E2021E2022E流动资产：营业收入4,874 5,454 6,569 8,025 货币资金1,607 2,993 4,675 6,750 营业成本1,325 1,452 1,631 1,867 应收款46 51 62 76 营业税金及附加881 927 1,117 1,364 存货2,151 2,357 2,647 3,030 销售费用853 927 1,136 1,428 待摊费用和其他流动资产3,310 3,310 3,310 3,310 管理费用207 229 269 321 流动资产合计6,491 7,992 9,976 12,447 财务费用-50 -54 -65 -79 非流动资产：费用合计1,010 1,102 1,341 1,670 可供出售金融资产- - - - 资产减值损失-27 - - - 固定资产+在建工程1,123 10,784 10,895 11,005 公允价值变动144 100 100 100 无形资产+商誉12,930 91,533 85,430 79,735 投资收益173 100 100 100 其他非流动资产1,837 1,837 1,837 1,837 营业利润1,951 2,156 2,661 3,300 非流动资产合计3,571 13,551 13,601 13,654 加：营业外收入3 - - - 资产总计10,062 21,544 23,577 26,101 减：营业外支出13 - - - 流动负债：利润总额1,942 2,156 2,661 3,300 短期借款- - - - 所得税费用484 539 665 825 应付账款、票据276 303 340 389 净利润1,458 1,617 1,996 2,475 其他流动负债`2,501 2,501 2,501 2,501 少数股东损益0 0 0 0 流动负债合计2,778 12,642 12,680 12,729 归母净利润1,458 1,617 1,996 2,475 非流动负债：长期借款- - - - 其他非流动负债78 78 78 78 主要财务指标2019E2020E2021E2022E非流动负债合计78 78 78 78 成长性负债合计2,856 12,721 12,758 12,807 营业收入增长率30.3%11.9%20.5%22.2%所有者权益营业利润增长率28.7%10.5%23.4%24.0%股本1,255 1,255 1,255 1,255 归母净利润增长率26.7%10.9%23.4%24.0%资本公积金717 717 717 717 总资产增长率17.2%114.1%9.4%10.7%未分配利润4,608 6,064 7,860 10,087 盈利能力少数股东权益- - - - 毛利率72.8%73.4%75.2%76.7%所有者权益合计7,206 8,823 10,819 13,294 营业利润率40.0%39.5%40.5%41.1%负债和所有者权益10,062 21,544 23,577 26,101 三项费用/营收20.7%20.2%20.4%20.8%EBIT/销售收入32.6%34.9%36.5%37.6%现金流量表(百万元)2019E2020E2021E2022E净利润率29.9%29.7%30.4%30.8%净利润1,458 1,617 1,996 2,475 ROE20.2%18.3%18.4%18.6%折旧与摊销96 154 150 147 营运能力财务费用1 -54 -65 -79 总资产周转率48.4%25.3%27.9%30.7%存货的减少-183 -206 -291 -383 资产结构营运资本变化213 21 27 36 资产负债率28.4%59.0%54.1%49.1%其他非现金部分-285 - - - 现金流质量经营活动现金净流量1,307 1,532 1,817 2,195 经营净现金流/净利润0.900.950.910.89投资活动现金净流量-1,163 -200 -200 -200 每股数据（元/股）筹资活动现金净流量-436 54 65 79 每股收益1.161.291.591.97现金流量净额-292 1,386 1,682 2,075 每股净资产5.747.038.6210.60 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明4 证券研究报告·公司报告 券研究报告·公司研究 万蓉：华鑫证券分析师，商业管理硕士，2007年7月加入华鑫证券研发部。 股票的投资评级说明： 投资建议 预期个股相对沪深300指数涨幅 1 推荐 >15% 2 审慎推荐 5%---15% 3 中性 (-)5%--- (+)5% 4 减持 (-)15%---(-)5% 5 回避 <(-)15% 以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 行业的投资评级说明： 投资建议 预期行业相对沪深300指数涨幅 1 增持 明显强于沪深300指数 2 中性 基本与沪深300指数持平 3 减持 明显弱于沪深300指数 以报告日后的6个月内，行业相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 分析师简介 华鑫证券有限责任公司投资评级说明 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明5 证券研究报告·公司报告 券研究报告·公司研究 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证