收入业绩短期波动，剥离资产聚焦锂电主业

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 收入业绩短期波动，剥离资产聚焦锂电主业 ■事件：公司发布2019年年报，公司2019年实现收入46.84亿元，同比增长20.41%；归母净利润7.66亿元，同比增长3.12%。同时公司发布2020年一季度报，2020Q1年实现收入8.66亿元，同比增长2.70%；归母净利润0.94亿元，同比下滑51.38%。 ■2019收入增速相对放缓，整体保持平稳增长。2019年以来受新能源补贴退坡、汽车消费市场低迷等因素影响，下游电池厂订单招标节奏出现推迟，公司收入增速较往年相对放缓，但整体水平仍保持平稳增长。分产品来看，公司锂电池设备实现收入38.12亿元，同比增长10.68%；光伏设备实现收入4.95亿元，同比增长87.33%；3c设备实现收入0.75亿元，同比增长144.58%。 ■毛利率环比下滑，应收计提影响净利润水平。公司2019年毛利率、净利率为39.33%、16.34%，同比变动0.25、-2.75pct，分别环比下滑1.95、3.41pct。其中公司锂电设备毛利率为39.46%，光伏设备为29.60%。公司毛利率环比下滑主要系锂电交付人工占比较高的整线订单、光伏设备收入占比提升所致。 公司净利率出现下滑主要系2019年计提应收账款坏账等信用减值损失1.27亿元所致，由于2019年下半年公司集中验收确认大客户订单，同时订单招标延迟导致应收账款大幅增长造成坏账计。此外，公司存在计提存货跌价等资产减值损失0.47亿元，以及对泰坦业绩奖励0.58亿元营业外支出。 2019年公司期间费用率为20.62%，同比提升3.82个pct，主要系研发费用率大幅提升4.07pct至11.36%所致。2019年末公司经营性现金流为5.41亿元，环比提升2.09亿元。 ■一季度疫情短期承压，在手订单合计54.42亿元。今年一季度受疫情推迟上下游开工等因素影响，公司收入同比基本持平；归母净利润下滑主要受研发费用率同比继续大幅提升4.79pct至15.76%，以及确认收入的订单毛利率较低所致。公司2020年Q1毛利率、净利率分别为36.49%、10.88%，分别同比下降8.86、12.1pct。据公告，截止2020年Q1公司在手订单54.42亿元。 ■定增强化公司产能升级，剥离资产聚焦锂电主业。公司发布公告，拟非公开发行募集资金总额不超过25亿元，其中8.9亿用于华南总部制造基地项目，实现年产智能化锂离子电池生产线后处理系统50条，主要提升公司泰坦新动力产能，强化公司设备整线服务能力。此外，公司还将建设自动化设备生产基地能级提升、工业互联网协同制造体系、锂电智能制造数字化整体解决方案产研等项目，进一步强化公司锂电装备优势。公司同时公告，拟出售3C、激光精密、燃料电池等三个事业部，评估资产分别为1141.74、159.28、270.65万元，合计1571.67万元，公司将进一步聚焦主营锂电业务，强化锂电设备龙头地位。 ■投资建议：我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为17.8%、25.6%、21.3%，净利润增速分别为31.4%、29.7%、27.2%，给予增持-A 的投资评级，6个月目标价为36.48元，相当于2020年32倍动态市盈率。 ■风险提示：下游电池厂产能扩张不及预期，行业竞争加剧风险。 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E Table_Tit le 2020年04月30日 先导智能（300450.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 投资评级 增持-A 调低评级 6个月目标价： 36.48元 股价（2020-04-29） 34.80元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 30,674.33 流通市值（百万元） 29,506.69 总股本（百万股） 881.45 流通股本（百万股） 847.89 12个月价格区间 26.69/59.01元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -17.49 -26.22 -14.98 绝对收益 -8.35 -20.89 10.7 李哲 分析师 SAC执业证书编号：S1450518040001 lizhe3@essence.com.cn 崔逸凡 分析师 SAC执业证书编号：S1450519090004 cuiyf1@essence.com.cn 021-35082396 Tabl e_Repor t 相关报告 先导智能：三季报基本符合预期，静待四季度订单落地/李哲 2019-10-28 先导智能：中报增长符合预期，静待下游扩产渐行渐近/李哲 2019-08-13 先导智能：中报业绩预增10%-30%，静待客户扩产新浪潮/李哲 2019-07-15 先导智能：战略携手欧洲龙头，燃料电池设备崭露头角/李哲 2019-06-25 先导智能：Northvolt将获大众助力,投资加速设备需求旺盛/李哲 2019-06-14 -15%0%15%30%45%60%75%201 9-04201 9-08201 9-12先导智能 其他通用机械 创业板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 主营收入 3,890.0 4,684.0 5,517.7 6,930.3 8,404.3 净利润 742.4 765.6 1,006.1 1,304.8 1,659.3 每股收益(元) 0.84 0.87 1.14 1.48 1.88 每股净资产(元) 3.91 4.86 5.48 6.71 8.37 盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率(倍) 41.3 40.1 30.5 23.5 18.5 市净率(倍) 8.9 7.2 6.4 5.2 4.2 净利润率 19.1% 16.3% 18.2% 18.8% 19.7% 净资产收益率 21.6% 17.9% 20.8% 22.1% 22.5% 股息收益率 0.8% 0.0% 0.6% 0.7% 0.6% ROIC 43.7% 32.2% 33.1% 47.6% 49.4% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 nZhYvX8XnZuUOAdYoOqNrOaQ8QbRpNqQpNrRjMmMqMjMpMrR7NoPtMNZqQnQxNnNwP 3 公司快报/先导智能 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 3,890.0 4,684.0 5,517.7 6,930.3 8,404.3 成长性 减:营业成本 2,369.7 2,841.7 3,487.2 4,352.2 5,235.9 营业收入增长率 78.7% 20.4% 17.8% 25.6% 21.3% 营业税费 30.3 28.4 42.5 49.8 58.7 营业利润增长率 60.4% -8.8% 32.5% 30.4% 24.6% 销售费用 123.2 163.2 160.0 220.6 268.0 净利润增长率 38.1% 3.1% 31.4% 29.7% 27.2% 管理费用 231.6 231.6 220.7 291.1 368.2 EBIT DA增长率 62.9% 18.1% 22.4% 29.1% 23.5% 研发费用 283.7 532.0 343.0 492.0 588.3 EBIT增长率 63.5% 16.3% 24.2% 30.6% 24.4% 财务费用 15.1 39.1 16.1 23.5 26.2 NOPLAT增长率 68.7% -2.9% 26.3% 30.6% 24.4% 资产减值损失 35.1 -47.5 11.2 -0.4 -12.2 投资资本增长率 31.8% 23.0% -9.2% 19.7% 1.0% 加:公允价值变动收益 - 1.2 -77.5 12.9 17.2 净资产增长率 23.7% 24.5% 12.7% 22.5% 24.9% 投资和汇兑收益 6.3 20.7 12.0 13.0 15.3 营业利润 969.4 884.2 1,171.5 1,527.4 1,903.6 利润率 加:营业外净收支 -130.6 -48.7 -53.6 -77.6 -60.0 毛利率 39.1% 39.3% 36.8% 37.2% 37.7% 利润总额 838.8 835.5 1,117.9 1,449.7 1,843.6 营业利润率 24.9% 18.9% 21.2% 22.0% 22.7% 减:所得税 96.3 70.0 111.8 145.0 184.4 净利润率 19.1% 16.3% 18.2% 18.8% 19.7% 净利润 742.4 765.6 1,006.1 1,304.8 1,659.3 EBIT DA/营业收入 22.2% 21.8% 22.6% 23.2% 23.7% EBIT /营业收入 21.2% 20.4% 21.5% 22.4% 23.0% 资产负债表 运营效率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 固定资产周转天数 29 34 29 21 16 货币资金 1,483.4 2,069.8 2,063.1 2,645.8 4,184.9 流动营业资本周转天数 73 103 95 85 87 交易性金融资产 - 116.2 38.7 51.6 68.9 流动资产周转天数 537 541 603 549 566 应收帐款 737.7 1,831.3 892.1 2,496.3 1,792.6 应收帐款周转天数 76 99 89 88 92 应收票据 1,732.3 477.3 1,984.4 1,374.7 2,554.5 存货周转天数 230 175 247 221 214 预付帐款 49.4 34.8 143.8 52.1 167.5 总资产周转天数 698 690 729 646 644 存货 2,413.2 2,152.7 5,407.1 3,113.0 6,891.6 投资资本周转天数 214 225 201 167 151 其他流动资产 140.3 849.6 420.9 470.3 580.2 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 21.6% 17.9% 20.8% 22.1% 22.5% 长期股权投资 - - - - - ROA 8.8% 8.0% 7.8% 10.8% 9.2% 投资性房地产 - - - - - ROIC 43.7% 32.2% 33.1% 47.6% 49.4% 固定资产 417.0 465.2 423.9 382.7 341.4 费用率 在建工程 121.3 176.7 176.7 176.7 176.7 销售费用率 3.2% 3.5% 2.9% 3.2% 3.2% 无形资产 162.1 148.0 130.0 111.9 93.9 管理费用率 6.0% 4.9% 4.0% 4.2% 4.4% 其他非流动资产 1,168.9 1,195.2 1,160.6 1,163.6 1,160.3 研发费用率 7.3% 11.4% 6.2% 7.1% 7.0% 资产总额 8,425.6 9,516.7 12,841.4 12,038.7 18,012.4 财务费用率 0.4% 0.8% 0.3% 0