剥离低效资产聚焦主业，5G滤波器技术、客户领先

投资评级：增持(首次) 年报点评 公司研究 财通证券研究所 市场数据 2019-04-26 收盘价（元） 15.82 一年内最低/最高(元) 8.00/18.65 市盈率 795.6 市净率 2.26 基础数据 净资产收益率(%) 0.46 资产负债率(%) 19.7 总股本(亿股) 7.67 最近12月股价走势 -53%-40%-27%-13%0%13%27%40%53%2018-052018-092019-01大富科技 创业板指 通信设备 2019年04月28日 表 1：公司财务及预测数据摘要 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万） 1,779 1,821 2,213 3,645 5,467 增长率 -26.1% 2.4% 21.5% 64.7% 50.0% 归属母公司股东净利润（百万） -512 25 188 327 432 增长率 -510.5% -104.8% 661.1% 74.1% 32.1% 每股收益（元） -0.67 0.03 0.25 0.43 0.56 市盈率(倍) -23.7 491.4 64.6 37.1 28.1  事件：公司发布2018年度报告，全年实现营收18.2亿元，同比增长2.4% ；归母净利润为2470.7万元，上年同期亏损5.12亿元，实现扭亏为盈；基本每股收益为0.03元。  剥离亏损资产聚焦通信主业，业绩扭亏走出低谷。公司处置了大富重工、成都大富两家长期亏损的全资子公司，其中出售大富重工为公司带来净利润增厚1.6亿元。同时，公司终止了百立丰等并购，集中精力，聚焦通信主业。近年由于通信行业处于4G建设高峰已过，5G建设尚未开启的青黄不接的阶段，公司多次拟通过外延并购寻找新增长点，但效果均不理想。如今公司重新树立“聚焦主营，轻装上阵”的战略，有望走出之前的发展低谷。  行业景气度确定回升，5G带来射频新机遇。当前三大运营商紧锣密鼓进行5G试商用，并且有望在2019年底正式打开5G建设大幕。运营商资本开支Capex已经结束连续三年下滑，重回增长轨道，行业景气度回升。5G 天线所用的Massive MIMO技术要求射频通路成倍增加，从传统4G时代的2T2R发展为64T64R，甚至128T128R，超密组网带来天线用量大幅提升，两者叠加将带来滤波器的市场需求成数量级的增长。公司在射频行业深耕多年，有稳定的市场份额，有望在5G建设中全面受益。  全面提升自主研发与制造能力，发挥产品和客户优势。公司已有能力提供“金属腔体+金属谐振杆”、“金属腔体+介质谐振杆”、“介质波导”等多种5G滤波器产品，各类滤波器均已取得核心客户认证，部分产品已经开始批量供货。在介质波导滤波器方面，公司拥有陶瓷粉末研制－成型－自动化调试－自动化设备全流程的自主化垂直整合优势，多个环节实现使用自有设备。公司积累了深厚的客户资源，是华为的长期合作伙伴及多年核心供应商，已连续6年获得华为优势核心供应商荣誉，并且在爱立信、诺基亚等主设备商的供应体系里也获得份额。  受益4G高价值、5G高弹性，维持“增持”评级。我们看好公司在经营战略上的变革和受益4G低频重耕与5G建设，预测2019-2020年EPS分别为0.25/0.43/0.56元，维持“增持”评级，给与目标价19元。 风险提示:5G 建设进度不及预期；行业竞争加剧带来毛利率下滑。 证券研究报告 剥离低效资产聚焦主业，5G滤波器技术、客户领先 计算机软件与服务 证券研究报告 大富科技(300134) 数据来源：贝格数据，财通证券研究所 联系信息 李宏涛 分析师 SAC证书编号：S0160518080001 liht@ctsec.com 唐航 联系人 tanghang@ctsec.com 相关报告 请阅读最后一页的重要声明 公司研究 财通证券研究所 通信设备 以才聚财，财通天下 目标价:19.0元 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 年报点评 公 司财务报表及指标预测 利润表 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 1,779 1,821 2,213 3,645 5,467 成长性 减:营业成本 1,560 1,568 1,693 2,726 4,155 营业收入增长率 -26.1% 2.4% 21.5% 64.7% 50.0% 营业税费 37 28 29 55 82 营业利润增长率 -2183.9% -100.6% 6483.0% 75.7% 32.8% 销售费用 40 40 44 87 126 净利润增长率 -510.5% -104.8% 661.1% 74.1% 32.1% 管理费用 348 181 219 381 580 EBITDA增长率 -251.1% -167.5% 92.6% 42.6% 24.1% 财务费用 19 30 - - - EBIT增长率 -828.8% -105.7% 564.3% 75.7% 32.8% 资产减值损失 337 140 21 22 26 NOPLAT增长率 -846.8% -95.0% -845.9% 75.7% 32.8% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 24.8% 4.5% -16.0% 31.1% 0.1% 投资和汇兑收益 -45 168 15 15 17 净资产增长率 -9.0% 0.0% 3.6% 6.0% 7.5% 营业利润 -594 3 221 389 516 利润率 加:营业外净收支 -2 -0 6 7 6 毛利率 12.3% 13.9% 23.5% 25.2% 24.0% 利润总额 -596 3 227 395 522 营业利润率 -33.4% 0.2% 10.0% 10.7% 9.4% 减:所得税 -72 5 35 61 81 净利润率 -28.8% 1.4% 8.5% 9.0% 7.9% 净利润 -512 25 188 327 432 EBITDA/营业收入 -21.2% 14.0% 22.1% 19.2% 15.8% 资产负债表 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E EBIT/营业收入 -33.0% 1.8% 10.0% 10.7% 9.4% 货币资金 1,917 1,467 1,791 997 1,406 运营效率 交易性金融资产 - - - - - 固定资产周转天数 287 272 208 120 73 应收帐款 567 587 767 1,464 1,883 流动营业资本周转天数 222 355 260 173 148 应收票据 39 26 60 81 131 流动资产周转天数 898 826 648 425 341 预付帐款 4 14 7 27 25 应收帐款周转天数 129 114 110 110 110 存货 404 511 239 969 872 存货周转天数 82 90 61 60 61 其他流动资产 1,272 1,545 947 1,254 1,248 总资产周转天数 1,504 1,357 1,067 692 526 可供出售金融资产 - - - - - 投资资本周转天数 750 832 643 412 312 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 706 684 758 840 935 ROE -9.6% 0.5% 3.4% 5.6% 6.9% 投资性房地产 128 14 44 74 104 ROA -7.4% 0.0% 3.0% 4.4% 5.2% 固定资产 1,448 1,301 1,251 1,171 1,060 ROIC -15.3% -0.6% 4.3% 9.1% 9.2% 在建工程 32 30 86 153 236 费用率 无形资产 381 299 410 508 592 销售费用率 2.2% 2.2% 2.0% 2.4% 2.3% 其他非流动资产 175 183 99 12 -80 管理费用率 19.6% 9.9% 9.9% 10.4% 10.6% 资产总额 7,074 6,661 6,459 7,552 8,415 财务费用率 1.1% 1.7% 0.0% 0.0% 0.0% 短期债务 897 485 - - - 三费/营业收入 22.9% 13.8% 11.9% 12.8% 12.9% 应付帐款 523 524 614 1,218 1,575 偿债能力 应付票据 68 97 91 212 250 资产负债率 24.4% 19.7% 14.3% 22.2% 25.0% 其他流动负债 133 190 138 164 175 负债权益比 32.3% 24.6% 16.6% 28.6% 33.3% 长期借款 - - - - - 流动比率 2.60 3.20 4.52 3.01 2.78 其他非流动负债 106 18 78 85 102 速动比率 2.35 2.81 4.24 2.40 2.35 负债总额 1,726 1,314 922 1,680 2,102 利息保障倍数 -31.29 1.10 少数股东权益 25 -2 1 8 17 分红指标 股本 767 767 767 767 767 DPS(元) - - - - - 留存收益 4,555 4,581 4,769 5,096 5,529 分红比率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 5,348 5,348 5,538 5,872 6,313 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 现金流量表 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 业绩和估值指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 净利润 -524 -2 188 327 432 EPS(元) -0.67 0.03 0.25 0.43 0.56 加:折旧和摊销 219 231 268 309 350 BVPS(元) 6.94 6.97 7.21 7.64 8.20 资产减值准备 337 140 21 22 26 PE(X) -23.7 491.4 64.6 37.1 28.1 公允价值变动损失 - - - - - PB(X) 2.3 2.3 2.2 2.1 1.9 财务费用 15 60 - - - P/FCF -8.4 -22.9 35.5 -15.7 28.0 投资收益 45 -168 -15 -15 -17 P/S 6.8 6.7 5.5 3.3 2.2 少数股东损益 -12 -27 4 7 9 EV/EBITDA -29.0 43.6 20.9 15.8 12.2 营运资金的变动 -1,293 -590 816 -1,032 51 CAGR(%) -186.1% -677.3% 14.2% -186.1% -677.3% 经营活动产生现金流量 106 49 1,283 -382 851 PEG 0.1 -0.7 4.5 -0.2 -0.0 投资活动产生现金流量 437 353 -421 -432 -446 ROIC/WACC -1.5 -0.1 0.4 0.9 0.9 融资活动产生现金流量 -232 -497 -538 20 4 REP -1.8 -44.3 6.8 2.7 2.5 资料来源：贝格数据，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明