2020年一季报点评：剥离低效资产，主营持续发展

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 4月28日，公司发布2020年一季报，实现营业收入8.88亿元，同比下降23.33%；实现归母净利润1.11亿元，同比增长2.54%。 二、分析与判断  主营持续发展，盈利水平提升显著 2020年一季度，公司实现营业收入8.88亿元，同比下降23.33%；实现归母净利润1.11亿元，同比增长2.54%；不计算信用减值，归母净利润为1.47亿元，同比增长36.11%，主营持续发展。公司期间费用率为33.26%，较上年同期的24.54%大幅增加8.72pct。其中，研发费用为6651万元，同比增加15.27%。公司毛利率为51.12%，较上年同期大幅增加14.88pct，主要原因为公司调整业务结构，高毛利率的新型电子元器件业务占比持续提升。  新型电子元器件稳定增长，持续高增长可期 公司新型电子元器件板块为核心业务，主要包括钽电解电容器、片式电阻器、片式电感器、开关、微型继电器、接触器、半导体分立器件、厚膜混合集成电路及高压真空灭弧室、锂离子动力电池等产品。新型电子元器件在国产化“刚性需求”和国内产业转型升级牵引下，迎来了持续稳定增长期，其中高新电子配套能力持续增强，2019年订单合同金额增长超过24%。近年来，公司加快推进LTCC、MLCC系列材料定型设计，2020年将完成研发并推向市场。公司将进一步扩大基础元器件产业生态链优势，我们认为新型电子元器件板块将保持高速增长。  布局IGBT领域，看好后续发展 公司通过联营企业成都森未布局IGBT领域，目前已完成了多款IGBT芯片研制、完成国内首个IGBT特种行业标准编制，IGBT模块为多家用户配套。2020年，公司计划加快推进IGBT 背面工艺线建设，打造高水平“设计+工艺+封测+应用验证”生态，并将对标英飞凌现有产品体系，形成20款以上IGBT芯片谱系。  剥离低效资产，通信整机规模将继续压缩 整机及系统板块主要包括移动通信终端、人工智能终端及其加工等业务，报告期内板块实现营收3.28亿元，同比下降85.92%；毛利率为5.72%，同比增加2.35pct。深通信于2019年5月不再并表，减值损失方面，5-12月按持股比例计算投资损失20,914万元，对其股权投资余额1538万元全部计提减值准备，按50%单项计提深圳通信其他应收款、委托贷款信用减值10,544万元，合计3.3亿元。一季度，公司计提信用减值损失3580万元。公司因深通信累计产生减值损失预计为4.3亿元，因此仍有6964万元减值损失预计在2020年度剩余时间完成计提。我们认为，公司将继续压缩通信整机业务规模，对产品结构进行优化，聚集资源发展优势产业。  振华集团唯一上市公司，股权激励刺激未来发展 公司是中国电子信息产业集团下属中国振华集团的唯一上市平台，近年来公司通过一系列资本运作剥离出亏损的非主营业务，使得公司业绩保持稳定增长。目前，上市公司仍有多个优质体外资产，包括成都华微、振华风光等，我们预计公司未来资产注入预期较高。2019年8月10日，公司公布最新股权激励计划，拟对部分董事、高级管理人员等共计375人授予938万份股票期权，考核期为2020-2022年。公司未来业绩与高管利益进行捆绑，有助于公司长远发展。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 18.20元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2020-4-28 近12个月最高/最低（元） 26.21/14.8 总股本（百万股） 514.81 流通股本（百万股） 514.81 流通股比例（%） 100% 总市值（亿元） 93.69 流通市值（亿元) 93.69 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：王一川 执业证号： S0100518020001 电话： (010)85127513 邮箱： wangyichuan@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.振华科技（000733）简评报告：聚焦高新电子主业，看好IGBT后续发展20200420 2.振华科技（000733）简评报告：剥离低效资产，业务结构持续优化20191031 3.振华科技（000733）简评报告：聚焦电子元器件主业，毛利率显著提高20190826 4.振华科技（000733）简评报告：业务结构持续优化，盈利水平显著提高20190418 -30%0%30%60%90%19/419/719/1020/120/4振华科技 沪深300 [Table_Title] 振华科技（000733） 公司研究/点评报告 剥离低效资产，主营持续发展 —振华科技（000733）2020年一季报点评 点评报告/国防军工 2020年4月29日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 振华科技（000733） 三、投资建议 公司主业新型电子元器件板块发展稳定，整体毛利率水平持续提升，我们看好公司长期发展。预计公司2020～2022年EPS分别为0.69、0.87和1.12元，对应PE为26X、21X和16X，可比公司平均估值32X，给予“推荐”评级。 四、风险提示 1、新能源电池项目实现盈利缓慢；2、资产注入进程缓慢 盈利预测与财务指标 项目/年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 3,668 4,149 4,868 5,751 增长率（%） -31.3% 13.1% 17.3% 18.2% 归属母公司股东净利润（百万元） 298 354 450 575 增长率（%） 14.9% 19.0% 27.1% 27.6% 每股收益（元） 0.58 0.69 0.87 1.12 PE（现价） 31.5 26.4 20.8 16.3 PB 1.7 1.6 1.5 1.4 资料来源：公司公告、民生证券研究院 eX8VvYvXlUnUlX9YyXqQsO8O9RaQmOpPmOpPkPmMmQlOpNzQbRnMnNMYnPzQxNpNtM 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 振华科技（000733） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业总收入 3,668 4,149 4,868 5,751 成长能力 营业成本 2,040 2,591 2,976 3,459 营业收入增长率 -31.3% 13.1% 17.3% 18.2% 营业税金及附加 36 37 45 52 EBIT增长率 70.0% -28.4% 29.6% 28.6% 销售费用 205 220 263 309 净利润增长率 14.9% 19.0% 27.1% 27.6% 管理费用 525 581 686 809 盈利能力 研发费用 232 270 314 372 毛利率 44.4% 37.6% 38.9% 39.9% EBIT 630 451 584 751 净利润率 8.1% 8.5% 9.2% 10.0% 财务费用 63 66 65 65 总资产收益率ROA 3.4% 3.8% 4.5% 5.3% 资产减值损失 (50) 0 0 0 净资产收益率ROE 5.5% 6.2% 7.3% 8.5% 投资收益 (112) (36) (50) (55) 偿债能力 营业利润 397 448 573 735 流动比率 3.0 3.2 3.2 3.3 营业外收支 (1) (0) (2) (1) 速动比率 2.6 2.5 2.6 2.6 利润总额 397 447 571 734 现金比率 0.7 0.7 0.7 0.7 所得税 101 95 124 163 资产负债率 0.4 0.4 0.4 0.4 净利润 295 353 447 571 经营效率 归属于母公司净利润 298 354 450 575 应收账款周转天数 141.6 113.2 120.0 121.4 EBITDA 841 632 756 913 存货周转天数 208.7 159.3 169.8 172.8 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.6 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 每股指标（元） 货币资金 1341 1582 1755 1880 每股收益 0.6 0.7 0.9 1.1 应收账款及票据 2829 2995 3628 4266 每股净资产 10.4 11.1 12.0 13.1 预付款项 142 118 149 179 每股经营现金流 0.2 0.6 0.4 0.3 存货 949 1343 1465 1855 每股股利 0.1 0.0 0.0 0.0 其他流动资产 429 429 429 429 估值分析 流动资产合计 6034 6675 7700 8835 PE 31.5 26.4 20.8 16.3 长期股权投资 382 346 297 241 PB 1.7 1.6 1.5 1.4 固定资产 1290 1271 1213 1161 EV/EBITDA 9.0 10.5 8.7 7.1 无形资产 191 169 146 124 股息收益率 0.3% 0.0% 0.0% 0.0% 非流动资产合计 2732 2580 2301 2026 资产合计 8767 9256 10001 10861 短期借款 476 476 476 476 现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 应付账款及票据 688 931 1077 1234 净利润 295 353 447 571 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 261 182 172 162 流动负债合计 1981 2117 2415 2705 营运资金变动 (612) (349) (554) (721) 长期借款 1023 1023 1023