2019年三季报点评：剥离低效资产，业务结构持续优化

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 10月30日，公司发布2019年三季报，实现营业收入29.98亿元，同比下降30.23%；实现归母净利润2.98亿元，同比提升15.55%。 二、分析与判断  扣非后业绩增速可观，盈利水平提升显著 2019年前三季度，公司实现营业收入29.98亿元，同比下降30.23%，主要原因为深圳通信不再纳入合并报表；实现归母净利润2.98亿元，同比提升15.55%；扣非后归母净利润2.35亿元，同比提升28.97%。单季度来看，Q3单季实现营收8.25亿元，同比下降35.32%；实现归母净利润7905万元，同比下降16.09%。公司期间费用率为27.6%，较上年同期的17.82%大幅增加9.78pct，主要原因为管理费用增加所致。公司实现毛利率43.22%，较上年同期大幅增加18.19pct，主要原因为公司调整业务结构，高毛利率的新型电子元器件业务占比持续提升。公司应收账款较期初大幅提升58.66%，主要原因为公司电子元器件销售增长，但回款主要集中在年末，侧面反映公司销售状况较好。  阻容感一体化逐渐形成，板块高增长可期 公司新型电子元器件板块为核心业务，主要包括钽电解电容器、片式电阻器、片式电感器、开关、微型继电器、接触器、半导体分立器件、厚膜混合集成电路及高压真空灭弧室、锂离子动力电池等产品。公司阻容感板块一体化形成，在电子元器件国产化、智能化趋势下有望发挥优势。近年来，公司加快推进LTCC、MLCC系列材料定型设计，持续推进电子功能陶瓷、贵金属浆料研发，进一步扩大基础元器件产业生态链优势，我们认为新型电子元器件板块全年将保持高速增长。  剥离低效资产，通信整机规模将继续压缩 整机及系统板块主要包括移动通信终端、人工智能终端及其加工等业务。2019年8月16日，公司就深圳通信2.1亿元欠款提起诉讼，剥离低效资产进程将逐步加快。我们认为，公司将继续压缩通信整机业务规模，对产品结构进行优化，聚集资源发展优势产业。  振华集团唯一上市公司，股权激励刺激未来发展 公司是中国电子信息产业集团下属中国振华集团的唯一上市平台，近年来公司通过一系列资本运作剥离出亏损的非主营业务，使得公司业绩保持稳定增长。目前，上市公司仍有多个优质体外资产，包括成都华微、振华风光、盛科网络、天津飞腾等，我们预计公司未来资产注入预期较高。2019年8月10日，公司公布最新股权激励计划，拟对部分董事、高级管理人员等共计375人授予938万份股票期权，考核期为2020-2022年。公司未来业绩与高管利益进行捆绑，有助于公司长远发展。 三、投资建议 公司主业新型电子元器件板块发展稳定，整体毛利率水平持续提升，我们看好公司长期发展。预计公司2019～2021年EPS分别为0.59、0.71和0.86元，对应PE为28X、23X和19X，可比公司平均估值32X，给予“推荐”评级。 四、风险提示 1、新能源电池项目实现盈利缓慢；2、资产注入进程缓慢 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 16.34元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2019-10-30 近12个月最高/最低（元） 18.75/10.98 总股本（百万股） 514.81 流通股本（百万股） 469.34 流通股比例（%） 91% 总市值（亿元） 84.12 流通市值（亿元) 76.69 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：王一川 执业证号： S0100518020001 电话： (010)85127513 邮箱： wangyichuan@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.振华科技（000733）简评报告：聚焦电子元器件主业，毛利率显著提高20190826 2.振华科技（000733）简评报告：业务结构持续优化，盈利水平显著提高20190418 -50%-30%-10%10%30%50%70%18/1019/119/419/7振华科技 沪深300 [Table_Title] 振华科技（000733） 公司研究/点评报告 剥离低效资产，业务结构持续优化 —振华科技（000733）2019年三季报点评 点评报告/国防军工 2019年10月31日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 振华科技（000733） 盈利预测与财务指标 项目/年度 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 5,338 3,949 4,427 5,037 增长率（%） -33.4% -26.0% 12.1% 13.8% 归属母公司股东净利润（百万元） 259 306 367 441 增长率（%） 27.2% 18.2% 19.9% 20.2% 每股收益（元） 0.50 0.59 0.71 0.86 PE（现价） 32.5 27.5 22.9 19.1 PB 1.7 1.6 1.5 1.4 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 振华科技（000733） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业总收入 5,338 3,949 4,427 5,037 成长能力 营业成本 3,996 2,541 2,945 3,308 营业收入增长率 -33.4% -26.0% 12.1% 13.8% 营业税金及附加 39 23 27 31 EBIT增长率 26.9% -8.6% 17.4% 23.6% 销售费用 200 237 208 250 净利润增长率 27.2% 18.2% 19.9% 20.2% 管理费用 515 553 598 656 盈利能力 研发费用 218 257 252 300 毛利率 25.1% 35.7% 33.5% 34.3% EBIT 371 339 398 492 净利润率 4.9% 7.8% 8.3% 8.8% 财务费用 78 83 74 79 总资产收益率ROA 2.6% 3.2% 3.7% 4.1% 资产减值损失 115 0 0 0 净资产收益率ROE 5.4% 6.0% 6.7% 7.4% 投资收益 33 39 40 38 偿债能力 营业利润 314 361 438 527 流动比率 1.9 2.4 2.5 2.6 营业外收支 (8) 11 6 5 速动比率 1.6 2.4 1.9 2.5 利润总额 306 372 444 532 现金比率 0.3 1.3 0.8 1.3 所得税 49 63 75 89 资产负债率 0.5 0.4 0.4 0.4 净利润 257 309 369 444 经营效率 归属于母公司净利润 259 306 367 441 应收账款周转天数 97.2 79.4 82.2 83.8 EBITDA 633 562 636 740 存货周转天数 123.9 105.5 107.7 109.6 总资产周转率 0.6 0.4 0.5 0.5 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 每股指标（元） 货币资金 1319 3807 2446 4150 每股收益 0.5 0.6 0.7 0.9 应收账款及票据 4082 2380 2823 3261 每股净资产 9.4 10.0 10.7 11.5 预付款项 103 59 66 77 每股经营现金流 0.6 5.1 (2.3) 3.6 存货 1417 72 1689 326 每股股利 0.1 0.0 0.0 0.0 其他流动资产 512 512 512 512 估值分析 流动资产合计 7452 6857 7556 8358 PE 32.5 27.5 22.9 19.1 长期股权投资 280 319 359 397 PB 1.7 1.6 1.5 1.4 固定资产 1390 1499 1585 1649 EV/EBITDA 11.3 8.7 9.6 6.5 无形资产 213 205 196 187 股息收益率 0.3% 0.0% 0.0% 0.0% 非流动资产合计 2685 2581 2466 2319 资产合计 10137 9438 10022 10676 短期借款 990 990 990 990 现金流量表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 应付账款及票据 1680 937 1104 1259 净利润 257 309 369 444 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 378 224 238 249 流动负债合计 3848 2840 3054 3265 营运资金变动 (315) 2,074 (1,845) 1,112 长期借款 904 904 904 904 经营活动现金流 318 2,645 (1,196) 1,848 其他长期负债 291 291 291 291 资本开支 246 70 77 58 非流动负债合计 1320 1320 1320 1320 投资 (449) 0 0 0 负债合计 5168 4160 4374 4585 投资活动现金流 (686) (70) (77) (58) 股本 515 515 515 515 股权募资 472 0 0 0 少数股东权益 145 148 150 153 债务募资 482 0 0 0 股东权益合计 4969 5279 5648 6092 筹资活动现金流 752 (87) (87) (87) 负债和股东权益合计 10137 9438 10022 10676 现金净流量 384 2