疫情导致短期业绩承压，经营恢复趋势良好

食品饮料 2020年04月30日 绝味食品 (603517) 疫情导致短期业绩承压，经营恢复趋势良好 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司季报点评 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 现价：55.55元 主要数据 行业 食品饮料 公司网址 www.juewei.cn 大股东/持股 聚成投资/36.17% 实际控制人 戴文军 总股本(百万股) 609 流通A股(百万股) 609 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 338.09 流通A股市值(亿元) 338.09 每股净资产(元) 7.61 资产负债率(%) 14.6 行情走势图 相关研究报告 《绝味食品*603517*收入持续快增，成本压力减轻》 2019-08-28 证券分析师 文献 投资咨询资格编号 S1060511010014 0755-22627143 WENXIAN001@PINGAN.COM.CN 刘彪 投资咨询资格编号 S1060518070002 0755-33547353 LIUBIAO018@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点 事项： 公司发布20年一季报，实现收入10.7亿元，同比-7.6%，实现归母净利润0.6亿元，同比-65.3%，实现扣非净利润0.7亿元，同比-60.7%。 平安观点：  门店开业率偏低致收入下滑，疫情提供展店良机：受疫情负面影响，2月公司门店开业率低，公司为激励加盟店尽早复业给予货折优惠，两项因素共振下公司1Q20收入下滑7.6%。分区域看，西北、华北、华南、华中、西南表现较好，收入分别同比-0.2%、-1.7%、-2.6%、-4.7%、-4.9%，华东市场受影响严重，收入同比-17.9%。疫情对公司门店影响时间较短、程度较轻，草根调研2月下旬以来公司单店营收快速恢复，进度远快于其他堂食类门店。疫情冲击下，优质商铺供给增加，公司或借助有利时机鼓励加盟商多开店、开好店。  多因素导致净利大跌：公司1Q20毛利率为29.7%，同比下降3.6pcts，主因或在于疫情期间给予加盟商货折优惠。公司1Q20销售费用率为11.3%，同比提升4.0 pcts，或因运输费用、租赁费用及加盟商营销补贴增加。此外，公司1Q20向武汉慈善总会捐赠1000万、投资收益损失约1200万。在毛利率下跌、销售费用率提升及非经常性损益减少的共同影响下，公司1Q20净利下跌65.3%。  恢复态势良好，维持“推荐”评级：疫情对公司影响偏短期，后续季度公司经营或恢复稳健增长，全年业绩仍有较好表现。公司社区店龙头地位巩固，渠道渗透率提升空间大，长期成长确定性突出。基于短期疫情影响，我们将公司20-21年EPS预测从1.60、1.85元下调至1.49、1.84元，对应PE分别为37.2X、30.2X，维持“推荐”评级。 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 4,368 5,172 5,716 6,743 7,652 YoY(%) 13.4 18.4 10.5 18.0 13.5 净利润(百万元) 641 801 909 1,120 1,288 YoY(%) 27.7 25.1 13.5 23.2 15.1 毛利率(%) 34.3 33.9 35.0 35.3 35.4 净利率(%) 14.4 15.3 15.7 16.4 16.6 ROE(%) 21.2 17.5 17.6 19.2 19.7 EPS(摊薄/元) 1.05 1.32 1.49 1.84 2.12 P/E(倍) 52.8 42.2 37.2 30.2 26.2 P/B(倍) 11.2 7.4 6.6 5.8 5.2 -50%0%50%100%Apr-19Jul-19Oct-19Jan-20绝味食品沪深300证券研究报告 绝味食品﹒公司季报点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 4  风险提示：1、宏观经济疲软的风险：经济增速下滑，消费升级不达预期，导致消费端增速放缓；2、重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间；3、原料价格上涨风险：产品主要原料鸭副的价格波动性较大，价格大幅上涨或导致业绩不及预期。 绝味食品﹒公司季报点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 2,471 2,629 3,288 3,942 现金 1,602 1,097 1,520 1,919 应收票据及应收账款 10 8 12 12 其他应收款 51 64 71 84 预付账款 98 129 138 164 存货 669 758 872 998 其他流动资产 40 572 674 765 非流动资产 2,992 3,469 3,605 3,601 长期投资 1,122 1,122 1,122 1,122 固定资产 1,144 1,532 1,762 1,741 无形资产 197 196 197 200 其他非流动资产 529 619 524 538 资产总计 5,463 6,098 6,893 7,543 流动负债 881 941 1,086 1,023 短期借款 180 180 180 0 应付票据及应付账款 311 316 384 427 其他流动负债 390 445 522 595 非流动负债 17 17 17 17 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 17 17 17 17 负债合计 897 958 1,102 1,039 少数股东权益 -2 -13 -28 -44 股本 609 609 609 609 资本公积 1,558 1,558 1,558 1,559 留存收益 2,394 2,981 3,646 4,374 归属母公司股东权益 4,567 5,154 5,819 6,548 负债和股东权益 5,463 6,098 6,893 7,543 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 1,028 440 1,200 1,348 净利润 801 909 1,120 1,288 折旧摊销 89 100 142 174 财务费用 26 -4 -3 -12 投资损失 0 0 0 0 营运资金变动 82 -603 -92 -138 其他经营现金流 30 38 34 35 投资活动现金流 -799 -626 -326 -222 资本支出 233 626 326 222 长期投资 0 0 0 0 其他投资现金流 -1,032 -1,253 -652 -444 筹资活动现金流 669 -319 -451 -727 短期借款 -30 0 0 -180 长期借款 0 0 0 0 普通股增加 199 0 0 0 资本公积增加 788 0 0 0 其他筹资现金流 -288 -319 -451 -547 现金净增加额 897 -505 423 399 利润表 单位：百万元 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 5,172 5,716 6,743 7,652 营业成本 3,416 3,717 4,365 4,941 营业税金及附加 41 53 59 66 营业费用 422 494 552 623 管理费用 294 317 368 413 研发费用 16 13 17 20 财务费用 26 -4 -3 -12 资产减值损失 -1 -1 -1 -1 其他收益 4 4 5 5 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 49 44 49 55 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 1,006 1,174 1,439 1,660 营业外收入 53 57 62 67 营业外支出 9 22 11 12 利润总额 1,050 1,209 1,490 1,714 所得税 259 311 385 442 净利润 791 898 1,105 1,272 少数股东损益 -10 -11 -15 -17 归属母公司净利润 801 909 1,120 1,288 EBITDA 1,160 1,316 1,624 1,871 EPS（元） 1.32 1.49 1.84 2.12 主要财务比率 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 成长能力 营业收入(%) 18.4 10.5 18.0 13.5 营业利润(%) 21.1 16.7 22.6 15.3 归属于母公司净利润(%) 25.1 13.5 23.2 15.1 获利能力 毛利率(%) 33.9 35.0 35.3 35.4 净利率(%) 15.3 15.7 16.4 16.6 ROE(%) 17.5 17.6 19.2 19.7 ROIC(%) 16.0 16.4 18.0 18.9 偿债能力 资产负债率(%) 16.4 15.7 16.0 13.8 净负债比率(%) -30.8 -17.5 -22.9 -29.3 流动比率 2.81 2.79 3.03 3.85 速动比率 2.05 1.99 2.23 2.88 营运能力 总资产周转率 1.11 0.99 1.04 1.06 应收账款周转率 711 617 673 #DIV/0! 应付账款周转率 12.7 11.9 12.5 12.2 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄) 1.32 1.49 1.84 2.12 每股经营现金流(最新摊薄) 1.69 0.72 1.97 2.22 每股净资产(最新摊薄) 7.50 8.47 9.56 10.76 估值比率 P/E 42.2 37.2 30.2 26.2 P/B 7.4 6.6 5.8 5.2 EV/EBITDA 29.3 25.8 20.9 18.1 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个