疫情导致20Q1业绩短期承压，管理层变更激发经营活力

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 重庆百货（600729） 证券研究报告 2020年05月04日 投资评级 行业 商业贸易/一般零售 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 27.06元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 406.53 流通A股股本(百万股) 406.43 A股总市值(百万元) 11,000.66 流通A股市值(百万元) 10,997.90 每股净资产(元) 15.90 资产负债率(%) 56.20 一年内最高/最低(元) 34.90/24.93 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 马松 分析师 SAC执业证书编号：S1110518120001 masong@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《重庆百货-公司点评:拟回购用于员工持股或股权激励，彰显对公司未来发展信心》 2020-04-27 2 《重庆百货-公司点评:管理层变更激发经营活力，要约价格高于股价》 2020-03-30 3 《重庆百货-公司点评:商社集团增资挂牌，国资改革再推进》 2018-10-20 股价走势 疫情导致20Q1业绩短期承压，管理层变更激发经营活力 1. 事件 公司公告，2019年实现营业收入345.36亿元，同比增长1.33%；其中第四季度实现营业收入89.62亿元，同比增长6.71%。2020Q1公司实现归母净利润1.73亿元，同比下降63.32%；实现归母扣非净利润1.32亿元，同比下降71.39%。 2. 点评 营业收入：20Q1疫情影响导致营收下降24.26%。公司2019年实现营业收入345.36亿元，同比增长1.33%。公司2020Q1实现营业收入75.89亿元，同比下降24.26%。 毛利率：百货、汽贸毛利率下降导致2019年毛利率略有下滑。公司2019年毛利率为18.08%，同比减少0.34pct。其中百货/超市/电器/汽贸毛利率为15.50%/16.81%/23.10%/5.22%，同比变动-0.20pct/-0.06pct/1.63pct/-0.94pct。 期间费用率：2019年费用管控水平提高，研发投入持续增加。公司2019年期间费用率为13.87%，同比减少0.57pct。其中，销售费用率10.55%，同比减少0.28pct；管理费用率3.20%，同比减少0.22pct；研发费用率0.02%，同比增加0.01pct；财务费用率0.11%，同比减少0.07pct。 公司2020Q1期间费用率为14.04%，同比增加2.23pct。其中，销售费用率10.64%，同比增加1.66pct；管理费用率3.22%，同比增加0.55pct；研发费用率0.01%，与上年同期持平；财务费用率0.16%，同比增加0.03pct。 归母净利润：疫情&投资收益下降导致20Q1业绩-63%。公司2019年实现归母净利润9.85亿元，同比增长18.55%。分季度来看，Q1/Q2/Q3/Q4分别实现归母净利润4.73/2.02/2.30/0.81亿元，同比增速分别为-9.59%/16.99%/214.18%/29.47%。 公司2020Q1实现归母净利润1.73亿元，同比下降63.32%，主要是疫情&马上金融投资收益下降所致。 3. 投资建议 公司为重庆地区零售龙头，主业发展稳健，马上金融持续贡献投资收益，混改落地后经营情况将持续向上。由于受到疫情影响，将公司20-21年净利润从9.8亿/12.5亿下调至8.4亿/10.7亿，预计公司20-22年净利润分别为8.4亿/10.7亿/12.7亿元，当前股价对应PE分别为13X/10X/9X,维持买入评级。 风险提示：疫情对上半年收入有所拖累，区域市场竞争加剧，后续整合未达预期 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 34,083.88 34,535.61 31,769.30 35,012.95 37,579.40 增长率(%) 3.55 1.33 (8.01) 10.21 7.33 EBITDA(百万元) 1,317.24 2,221.67 1,154.91 1,442.81 1,680.25 净利润(百万元) 831.14 985.31 837.29 1,074.36 1,270.45 增长率(%) 37.28 18.55 (15.02) 28.31 18.25 EPS(元/股) 2.04 2.42 2.06 2.64 3.13 市盈率(P/E) 13.24 11.16 13.14 10.24 8.66 市净率(P/B) 1.98 1.75 1.58 1.40 1.23 市销率(P/S) 0.32 0.32 0.35 0.31 0.29 EV/EBITDA 5.54 3.42 5.16 2.67 2.87 资料来源：wind，天风证券研究所 -21%-16%-11%-6%-1%4%9%2019-052019-092020-01重庆百货一般零售沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 事件 公司公告，2019年实现营业收入345.36亿元，同比增长1.33%；其中第四季度实现营业收入89.62亿元，同比增长6.71%。2019年公司实现归母净利润9.85亿元，同比增长18.55%；实现归母扣非净利润8.89亿元，同比增长12.40%。2020Q1实现营业收入75.89亿元，同比下降24.26%。2020Q1公司实现归母净利润1.73亿元，同比下降63.32%；实现归母扣非净利润1.32亿元，同比下降71.39%。 2. 点评 2.1. 营业收入：20Q1疫情影响导致营收下降24.26% 公司2019年实现营业收入345.36亿元，同比增长1.33%。主要原因为：一是团购大客户销售增加，二是新店带来增量销售。 公司2020Q1实现营业收入75.89亿元，同比下降24.26%。主要原因是疫情期间线下业务运营受到较大影响，公司销售下降。 图1：2019年营业收入+1.33% 图2：2020Q1营业收入-24.26% 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 2019年： ①分业态：百货/超市/电器/汽贸营收分别为127.37 /94.38 /28.85 /74.79亿元，同比增速-3.43%/0.96%/-13.08%/19.00%，占比38.60%/28.60%/8.74%/22.67%。其中汽贸增长最为突出，百货和电器经营效果略差。百货业态营业收入减少主要是行业整体性下滑，客流下滑，服装鞋帽类销售减少；超市业态营业收入增加主要是新开网点增量销售；电器业态营业收入减少主要是行业整体性下滑；汽贸业态营业收入大幅增加主要是大客户增销推动整体收入增长； ②分地区：重庆地区/四川地区/贵州地区/湖北地区营收分别为306.70/21.20/0.86/1.17亿元，同比增速1.97%/-4.93%/-34.97%/-20.02%，占比92.95%/6.42%/0.26%/0.35%。重庆老区营收增速稳健，新布局的四川、贵州和湖北地区营收情况一般。其中贵州地区营收大幅减少主要系关停遵义商场超市所致，湖北地区营收减少则是受到了利川商都迁址前暂停营业的影响。 20Q1： ①分业态：百货/超市/电器/汽贸营收分别为23.71/32.77/4.59/13.92亿元，同比增速-46.46%/17.54%/-49.36%/-21.14%。受疫情影响，除超市外，公司各业态营收出现下滑。 ②分地区：重庆地区/四川地区/贵州地区/湖北地区营收分别为70.77/4.64/0.14/0.33亿元，301.40 300.79 338.47 329.15 340.84 345.36 -0.20%12.52%-2.75%3.55%1.33%-5%0%5%10%15%270280290300310320330340350201420152016201720182019营业总收入（亿元）同比(%)100.63 79.89 76.33 83.98 100.20 81.76 73.78 89.6275.899.66%3.38%3.89%-3.05%-0.43%2.33%-3.34%6.71%-24.26%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%020406080100120营业收入（亿元）同比(%) eWvYtOoPoR9P8Q6MnPoOsQmMiNoOqNeRrRnR7NtRrQNZtPtNxNnPoO 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 同比增速-23.33%/-34.84%/-51.96%/-22.15%。 新开门店：公司2019年新开门店22家，关闭门店24家。公司2020Q1新开门店2家，关闭门店1家。 截至2020Q1末，公司经营网点按业态口径计算共309家，其中百货55家，超市177家，电器47家，汽贸31家，面积合计约234.84万平方米。 表1：2020Q1门店情况（单位：数量：个，面积：万平方米） 地区 经营业态 年初数 新增 关闭 本期余额 数量 建筑面积 数量 变动时间 建筑面积 数量 变动时间 建筑面积 数量 建筑面积 重庆地区 百货业态 44 100.92 44 100.92 超市业态 160 75.23 2 2020.01.11 2020.01.18 0.87 162 76.1 电器业态 45 15.6 45 15.6 汽贸业态 31 10.16 1 2020.03.01 0.33 30 9.83 四川地区 百货业态 9 21.5 9 21.5 超市业态 13 6.5 13 6.5 电器业态 1 0.24 1 0.24 汽贸业态 1 0.03 1 0.03 贵州地区 百货业态 1 1.76 1 1.76 湖北地区 百货业态 1 1.79 1 1.79 超市业态 2 0.57 2 0.57 小计 308 234.3 2 0.87 0.33 309 234.84 资料来源：公司公告，天风证券研究所 线上业务：公司2019年自建线上销售平台的交易额为4778万元，营业收入为3142.23万元，营收占比0.09%。 2.2. 毛利率：百货、汽贸导致2019年毛利率略有下滑 公司2019年毛利率为18.08%，同比减少0.34pct，主要是汽贸、百货毛利率有所下降。其中百货/超市/电器/汽贸毛利率为15.50%/16.81%/23.10%/5.22%，同比变动-0.20pct/-0.06pct/1.63pct/-0.94pct。百货业态毛利率下降主要是加大促销力度所致，超市业态毛利率下降主要是竞争加剧营业成本增加，电器业态毛利率增长是加强合同执行力，同时管控促销资源投入，汽贸业态毛利率下降主要是整车毛利率有所下滑。 公司2020Q1毛利率为17.57%，同比减少0.21pct，主要是超市业态、汽贸业态毛利率下降所致。 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图3：2019年毛利率18.08%，同比-0.34pct 资料来源：公司公告，天风证券研究所 图4：2020Q1毛利率17.57%，同比-0.21pct 资料来源：公司公告，天风证券研究所 2.3. 期间费用率：2019年费用