疫情导致20Q1业绩承压，管理层增持彰显发展信心

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 苏宁易购（002024） 证券研究报告 2020年05月06日 投资评级 行业 商业贸易/专业零售 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 8.42元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 9,310.04 流通A股股本(百万股) 7,775.19 A股总市值(百万元) 78,390.53 流通A股市值(百万元) 65,467.09 每股净资产(元) 9.38 资产负债率(%) 61.79 一年内最高/最低(元) 12.16/8.08 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 马松 分析师 SAC执业证书编号：S1110518120001 masong@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《苏宁易购-年报点评报告:19Q4家乐福扭亏为盈，加速构建全渠道智慧零售》 2020-04-21 2 《苏宁易购-公司点评:19Q4家乐福扭亏为盈，加速构建全渠道智慧零售》 2020-03-15 3 《苏宁易购-公司点评:家乐福依托苏宁生态加速整合，线上线下全渠道发展》 2020-03-03 股价走势 疫情导致20Q1业绩承压，管理层增持彰显发展信心 公司公告，公司2020Q1营收为578.39亿元，同比减少7.07%；归母净利润为-5.51亿元，同比减少505.45%；扣非归母净利润为-5.00亿元，同比增长49.49%。同时，公司2位董事、6位高级管理人员以及60位核心骨干计划于2020年4月30日至2020年10月29日集中竞价以不高于11.00元/股价格增持股份不低于5000万元。 营业收入：公司2020Q1营收为578.39亿元，同比减少7.07%。报告期内零售行业发展面临较为严峻的外部环境挑战，公司线下业务受疫情影响，但公司快速推进门店互联网化运营，积极发展到家业务，同时结合消费需求，快速补充完善商品供应链，深化运营，加快对外开放，自营物流优势显著。 同店：公司家电3C家居生活专业店受疫情期间暂停营业影响，报告期内可比门店销售收入同比下降42.60%。报告期内受疫情影响，开设在广场、购物中心的红孩子母婴店暂停营业，对于红孩子母婴店可比门店销售收入带来影响，一季度可比门店销售收入同比下降20.91%。 新开门店：截至2020年3月末公司合计拥有各类自营店面2,878家，苏宁易购零售云加盟店4,963家。报告期内公司由于疫情对门店的经营带来了较大的影响，公司加快了调整，更加注重一二线市场的“大店”布局，核心商圈以苏宁易购广场和苏宁易购云店进行覆盖，社区商圈以家乐福超市作为发展重点，结合位置及经营质量加快对专业业态店面的调整；在低线市场则按照既定计划加快推进零售云加盟店模式。报告期内，家电3C家居生活专业店新开5家，关闭163家；红孩子母婴专业店新开1家，关闭24家；为有效整合资源，将8家苏鲜生精品超市全部纳入家乐福中国进行统一运营；新开零售云加盟店466家店，关闭苏宁易购直营店561家。 GMV：公司整体一季度商品销售规模为886.72亿元，同比增长2.01%，其中大陆地区商品销售规模同比增长4.8%，受益于对外开放赋能，生态圈合作伙伴不断丰富。 净利润：公司2020Q1归属于上市公司股东的净利润为-5.51亿元，同比减少505.45%，主要系去年同期公司非经常性损益的影响。 会员：截至3月31日公司零售体系注册会员数量为5.78亿。疫情爆发期间公司月度活跃用户数同比增长36.87%。 盈利预测与估值：公司是全国综合性零售龙头，线下占领低线市场&拓展新渠道，线上持续高增速，线上线下相融合全渠道发展。综合预计 2020-22 年净利润分别为 8/22/31 亿，当前市值对应 96/35/25xPE，维持买入评级。 风险提示：疫情影响超预期，家乐福与苏宁平台整合不达预期 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 244,956.57 269,228.90 301,832.52 359,422.16 424,837.00 增长率(%) 30.35 9.91 12.11 19.08 18.20 EBITDA(百万元) 18,509.98 25,298.17 4,134.50 5,880.04 6,807.24 净利润(百万元) 13,327.56 9,842.96 791.87 2,169.55 3,099.99 增长率(%) 216.38 (26.15) (91.95) 173.98 42.89 EPS(元/股) 1.43 1.06 0.09 0.23 0.33 市盈率(P/E) 5.71 7.74 96.17 35.10 24.57 市净率(P/B) 0.94 0.87 0.84 0.82 0.80 市销率(P/S) 0.31 0.28 0.25 0.21 0.18 EV/EBITDA 3.09 2.33 18.31 9.92 8.44 资料来源：wind，天风证券研究所 -29%-23%-17%-11%-5%1%7%13%2019-052019-092020-01苏宁易购专业零售沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 事件 公司公告，公司2020Q1营收为578.39亿元，同比减少7.07%；归母净利润为-5.51亿元，同比减少505.45%；扣非归母净利润为-5.00亿元，同比增长49.49%。同时，公司2位董事、6位高级管理人员以及60位核心骨干计划于2020年4月30日至2020年10月29日集中竞价以不高于11.00元/股价格增持股份不低于5000万元。 2. 点评 2.1. 营业收入 公司2020Q1营收为578.39亿元，同比减少7.07%。报告期内零售行业发展面临较为严峻的外部环境挑战，公司线下业务受疫情影响，但公司快速推进门店互联网化运营，积极发展到家业务，同时结合消费需求，快速补充完善商品供应链，深化运营，加快对外开放，自营物流优势显著。公司旗下家乐福超市坚持做好民生保障工作，快速上线到家业务，业绩稳步提升，一季度家乐福中国的经营利润继续为正且有所增长，经营性现金流同比改善明显。 图1：公司营业收入增长情况 图2：公司单季度营收与增速 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 2.1.1. 同店 ① 家电3C家居生活专业店：公司家电3C家居生活专业店受疫情期间暂停营业影响，报告期内可比门店销售收入同比下降42.60%。公司将积极紧抓市场复苏，提升店面互联网运营能力，通过发放消费券、24期免息等政策以及送装一体、以旧换新等服务举措的实施，进一步刺激销售，形成对用户的服务能力，改善店面销售。 ② 苏宁红孩子母婴专业店：报告期内受疫情影响，开设在广场、购物中心的红孩子母婴店暂停营业，对于红孩子母婴店可比门店销售收入带来影响，一季度可比门店销售收入同比下降20.91%。 表1：公司线下主要业态同店情况 2018Q1 2018Q1-2 2018Q1-3 2018Q1-4 2019Q1 2019Q1-2 2019Q1-3 2019Q1-4 2020Q1 家电3C家居生活专业店 5.86% 5.26% 4.80% 2.39% -4.92% -5.66% -7.22% -9.25% -42.60% 苏宁易购直营店 35.23% 24.74% 21.22% 9.35% -5.56% -6.27% -6.55% -7.02% 1,089.25 1,355.48 1,485.85 1,879.28 2449.57 2692.29 578.39 3.45%24.44%9.62%26.48%30.53%9.91%-7.07%-10%0%10%20%30%40%05001,0001,5002,0002,5003,000营业收入（亿元）同比(%)373.77463.69481.36560.46496.20 610.58 622.91 719.87 622.42 733.30 654.37 682.20 578.39 17.38%25.76%36.95%25.32%32.76%31.68%29.41%28.44%25.44%20.10%5.05%-5.23%-7.07%-10%0%10%20%30%40%0100200300400500600700800营业收入（亿元）同比（%) qUrXuZhZtWjZRVHV0U5YSVRV6MbP7NpNnNmOqQfQmMnQlOmMoR6MoPsPuOnNpNuOmRoO 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 苏宁红孩子母婴专业店 52.57% 49.08% 40.37% 29.78% 15.70% 16.84% 10.80% 7.75% -20.91% 资料来源：公司公告，天风证券研究所 2.1.2. 新开门店 截至2020年3月末公司合计拥有各类自营店面2,878家，苏宁易购零售云加盟店4,963家。报告期内公司由于疫情对门店的经营带来了较大的影响，公司加快了调整，更加注重一二线市场的“大店”布局，核心商圈以苏宁易购广场和苏宁易购云店进行覆盖，社区商圈以家乐福超市作为发展重点，结合位置及经营质量加快对专业业态店面的调整；在低线市场则按照既定计划加快推进零售云加盟店模式。报告期内，家电3C家居生活专业店新开5家，关闭163家；红孩子母婴专业店新开1家，关闭24家；为有效整合资源，将8家苏鲜生精品超市全部纳入家乐福中国进行统一运营；新开零售云加盟店466家店，关闭苏宁易购直营店561家。 2.2. GMV 公司整体一季度商品销售规模为886.72亿元，同比增长2.01%，其中大陆地区商品销售规模同比增长4.8%，受益于对外开放赋能，生态圈合作伙伴不断丰富。 ①线下：报告期内受疫情影响，公司各地家电 3C、百货门店根据地方疫情管控规定进行了阶段性暂停营业或者缩短营业时间，销售受到较大影响；受交通管制、小区村庄封锁及上门安装等条件的限制，上门安装类的产品销售也受到较大影响。3 月复工复产以来，线下客流虽逐步恢复，但仍有所下滑。面对疫情，公司上下齐心协力，充分发挥公司多年积累的全场景互联网运营能力、全品类优势以及自营物流的优势，予以积极应对。 ②线上：公司快速推进门店互联网化运营，积极发展到家业务。持续加强对终端员工的互联网运营技能培训，利用苏宁直播、苏宁推客、苏宁拓客、云店小程序等互联网工具，进一步挖掘社群消费潜力，疫情期间数千家互联网在线店面开展直播带货，来自门店推客订单同比增长194.84%；家乐福超市坚持做好民生保障工作，深度整合大快消供应链，2月份快速推动家乐福小程序、苏宁易购APP及苏宁小店APP家乐福到家业务上线，家乐福超市门店到家业务销售占比逐月快速提升，3月份占比近 10%。 2020Q1公司实现线上平台商品交易规模为610.40亿元（含税），同比增长12.78%。其中自营商品销售规模368.72亿元（含税）；开放平台商品交易规模241.68亿元（含税），同比增长49.05%，未来公司将坚定推进开放平台发展，实现销售规模稳步提升。 图3：公司GMV快速增长 图4：公司自营与开放平台增长情况 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 2.3. 毛利率 公司2020Q1综合毛利率15.69%，较同期降低0.21pct。报告期内受疫情影响，同店收入下降，线上业务发展较快，受销售结构影响主营业务毛利率同比有所下降。随着快消供应链进一步整合，自主产品的发展，以及