2020年一季报点评：闭店叠加减租使得利润大幅下降，超市及线上业务表现较好

本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 闭店叠加减租使得利润大幅下降，超市及线上业务表现较好 证券研究报告 所属部门 行业公司部 报告类别 公司动态 所属行业 食品饮料 报告时间 2020/04/29 前收盘价 8.08元 公司评级 增持评级 分析师 欧阳宇剑 证书编号：S1100517020002 021-68595127 ouyangyujian@cczq.com 联系人 张潇倩 证书编号：S1100118060009 021-68595150 zhangxiaoqian@cczq.com 川财研究所 北京 西城区平安里西大街28号中海国际中心15楼，100034 上海 陆家嘴环路1000号恒生大厦11楼，200120 深圳 福田区福华一路6号免税商务大厦32层，518000 成都 中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交子大道177号中海国际中心B座17楼，610041 ——天虹股份（002419）2020年一季报点评  事件：天虹股份发布一季报，2020Q1公司收入及归属于上市公司股东的净利润分别为29.97、-0.50亿元，分别同比变动-42.13%、-115.98%。  点评 疫情冲击使得公司盈利能力下降显著。2020Q1公司盈利能力下降主要原因为：1）在疫情爆发的背景下，旗下百货、购物中心门店于1月27日起陆续停业，2020年3月7日全面恢复营业。由于门店停业及疫情防控影响，公司一季度客流量和客单量出现大幅下滑；2）为与供应商共克时艰，履行社会责任，公司给予租赁和联营供应商减免租金及管理费的支持，合计减免约2.5亿元。 线上及超市业务表现较好。虽然线下百货及购物中心业态表现欠佳，且恢复至正常水平仍需较长时间，但超市、便利店及线上业务表现较好：1）超市及便利店：公司超市和便利店持续营业，同时公司提前锁定货源、加大备货量，保持货源、质量、价格的稳定，增加生鲜供应配送频次，物流配送24小时不停歇，一季度超市收入同比增长33.8%。公司战略核心商品群突显成效，销售同比增幅48.8%。其中，自有品牌实现销售同比增长75%；生鲜基地数量相较年底增加5个；2）线上业务:公司数字化运营能力得以发挥，线上销售增长明显，一季度公司线上业务加速发展，销售同比增长116%，环比增长90%，近5200万人次通过天虹APP及天虹小程序交互获取信息或消费。数字化会员人数达2554万;超市到家业务暴增，到家销售占比达17%，销售环比增长103%，订单量环比增长64%；百货专柜线上销售实现逆势增长，环比增长347%，订单量环比增长158%。 公司展店能力优秀，新开店培育期缩短至2年左右。2019年公司保持较快的展店速度，2020Q1公司共新增3家购物中心，3家超市，截至报告期末，公司已进驻广东、江西、湖南、福建、江苏、浙江、北京、四川共计8省/市的29个城市，共经营购物中心业态门店27家（含加盟、管理输出5家），百货业态门店68家（含加盟、管理输出3家），超市业态门店100家（含独立超市19家），便利店170家，面积合计近400万平方米。近年来公司通过优化新店开业流程、精准定位、线上线下一体化等多种措施，新店开业效果显著提升，大部分新开门店培育期缩短至2年左右，公司未来将继续加快开店速度以培育增长点。 线上业务将为今年重要增长点。2019年天虹线上业务也得到长足发展，截至2019年底，天虹数字化会员2355万，数字化会员销售占比达73.6%；超市实现90%近万个SKU的商品数字化；百货已上线13042个数字化专柜，在线商品数量近百万，在疫情或将长期存在的情况下，公司将以线上线下一体化的模式与供应商全面复苏，进一步加快线上线下一体化发展进程，线上业务将成为今年业绩重要增长点。 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 2 / 4 疫情短期将影响公司业绩，长期不改发展趋势。短期看，考虑到一季度业绩占全年业绩约27%，且全年线下业务大概率都将在一定程度上受疫情影响，2020年业绩增速将显著放缓；长期看，我们认为减免房租及关门闭店导致等因素均为暂时现象，随着线上业务经营能力提升明显、线下消费逐步恢复、公司保持稳定的展店节奏，未来公司整体业绩仍向好。  维持公司“增持”评级 考虑到公司新培育门店将逐步盈利、供应链改革及数字化探索进一步加深、疫情将对公司2020年业绩产生一定影响，我们预估公司2020-2022年营业收入分别为165.47、185.70、207.59亿元，净利润分别为5.26、7.74、9.55亿元，EPS分别为0.4、0.7、0.8元/股，对应PE分别为20、14、11倍。 风险提示：门店扩展速度低于预期；数字化改革效果不及预期；次新店盈利能力不及预期，疫情影响超预期。 盈利预测与估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万) 19392.53 16546.71 18570.73 20759.03 +/-% 1.33% -14.67% 12.23% 11.78% 归属母公司股东净利润(百万) 841.05 526.01 774.29 954.55 +/-% -5.12% -37.46% 47.20% 23.28% EPS(元) 0.70 0.44 0.65 0.80 PE 12.56 20.08 13.64 11.07 资料来源：公司2020年一季报，预测截止日期2020.4.29，川财证券研究所 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 3/4 报表预测 现金流量表（人民币，百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表（人民币，百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 经营性现金净流量 2254.5 1510.0 -682.4 4505.0 -593.1 营业收入 19138.0 19392.5 16546.7 18570.7 20759.0 投资性现金净流量 -1897.7 -574.0 -942.7 -785.4 -785.4 减:营业成本 13921.9 13853.3 11961.0 13076.9 14424.9 筹资性现金净流量 -369.4 -479.4 -179.2 -275.2 -338.9 营业税金及附加 155.3 151.5 129.2 145.0 162.1 现金流量净额 -12.6 456.6 -1804.3 3444.3 -1717.4 营业费用 3626.9 4022.2 3408.6 3918.4 4442.4 管理费用 439.0 428.1 365.7 429.0 500.3 财务费用 -28.7 -14.5 -14.1 -26.5 -39.5 资产减值损失 3.7 -0.2 2.5 2.5 2.5 财务分析和估值指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 加:投资收益 110.4 6.6 0.0 0.0 0.0 盈利能力 公允价值变动损益 0.0 130.5 0.0 0.0 0.0 毛利率 27.3% 28.6% 27.7% 29.6% 30.5% 其他经营损益 0.0 -32.2 -10.7 -10.7 -10.7 销售净利率 4.6% 4.3% 3.2% 4.2% 4.6% 营业利润 1130.2 1057.0 683.1 1014.7 1255.5 ROE 13.5% 12.1% 7.3% 10.1% 11.7% 加:其他非经营损益 5.9 15.5 9.8 9.8 9.8 ROA 6.8% 6.3% 4.5% 5.2% 7.3% 利润总额 1136.0 1072.5 693.0 1024.6 1265.4 减:所得税 249.4 229.9 166.0 248.9 309.1 成长能力 净利润 886.7 842.6 527.0 775.7 956.3 销售收入增长率 3.2% 1.3% -14.7% 12.2% 11.8% 减:少数股东损益 0.3 1.5 0.9 1.4 1.7 净利润增长率 25.1% -5.0% -37.5% 47.2% 23.3% 归属母公司股东净利润 886.4 841.0 526.0 774.3 954.5 资产负债表（人民币，百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 资本结构 货币资金 3228.4 3716.7 1912.3 5356.7 3639.3 资产负债率 57.5% 56.3% 48.5% 57.8% 53.6% 应收和预付款项 426.2 520.3 253.5 613.3 354.8 流动比率 0.9 1.0 1.0 1.0 1.0 存货 1050.3 843.1 791.7 995.7 975.9 速动比率 0.4 0.9 0.8 0.9 0.9 其他流动资产 3679.4 3849.1 3849.1 3849.1 3849.1 经营效率 长期股权投资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 总资产周转率 1.2 1.2 1.2 1.0 1.3 投资性房地产 22.8 22.1 19.3 16.5 13.7 存货周转率 13.3 16.4 15.1 13.1 14.8 固定资产和在建工程 4470.5 4370.9 5030.5 5689.9 5549.2 业绩和估值 无形资产和开发支出 1061.3 1035.7 917.9 800.1 682.3 EPS 0.7 0.7 0.4 0.6 0.8 其他非流动资产 1525.6 1571.3 1276.1 823.7 823.7 BPS 5.5 5.8 6.0 6.4 6.8 资产总计 15464.6 15929.1 14050.4 18144.9 15887.9 PE 11.9 12.6 20.1 13.6 11.1 短期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 PB 1.6 1.5 1.5 1.4 1.3 应付和预收款项 8893.6 8973.9 6810.8 10486.6 8513.5 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 其他负债 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 负债合计 8893.6 8973.9 6810.8 10486.6 8513.5 股本 1200.3 1200.3 1200.3 1200.3 1200.3 资本公积 1309.1 1309.1 1309.1 1309.1 1309.1 留存收益 4058.1 4440.2 4723.7 5140.9 5655.3 归属母公司股东权益 6567.5 6949.6 7233.0 7650.3 8164.7 少数股东权益