敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年4月30日 苏宁易购（002024.SZ） 批发和零售贸易 业绩略低于预期，直播带货及超市到家业务表现相对良好 ——苏宁易购（002024.SZ）2020年一季报点评 公司简报 ◆1Q2020营收同减7.07%，归母净利润-5.51亿元 1Q2020实现营业收入578.39亿元，同比减少7.07%；实现归母净利润-5.51亿元，上年同期为-0.11亿元；实现扣非归母净利润-5.00亿元，上年同期为-9.91亿元。公司经营活动现金流净额为-39.25亿元，而去年同期为-58.17亿元。业绩略低于预期。 ◆综合毛利率下降0.21个百分点，期间费用率下降1.0个百分点 1Q2020公司综合毛利率为15.69%，同比下降0.21个百分点。 1Q2020公司期间费用率为16.34%，同比下降1.00个百分点，其中，销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为12.33%/1.75%/0.92%/1.34%，同比分别变化-0.88/ -0.19/0.12/-0.05个百分点。 ◆闭店影响一季度业绩，积极推进直播带货及到家业务 1Q2020经营情况体现了疫情对可选业态的冲击：公司各地家电3C及百货门店报告期内出现了阶段性暂停营业或缩短营业时间的情况，对营收造成负面影响。由于小区封闭等原因，上门安装收入也收到较大影响。疫情期间数千家互联网在线店面开展直播带货，来自门店推客订单同比增长194.84%，家乐福到家业务收入占比逐月快速提升，3月占比近10%。线上整体GMV为610.4亿元（含税），同增12.78%。同店方面，受闭店影响，家电3C家居生活专业店/红孩子母婴店同店收入下滑42.6%/ 20.91%。 门店方面，报告期内公司各业态自营店净关闭737家，自营店总数达2878家，关闭门店主要为苏宁易购直营店，相应零售云加盟店净开377家，零售云加盟店总数达到4963家。 ◆维持盈利预测，维持“增持”评级 我们维持对公司2020-2022年EPS为0.01/ 0.01/ 0.03元的预测，公司推进全渠道智慧零售布局，维持“增持”评级。 ◆风险提示：一线城市地产景气度下降，居民消费需求增速未达预期，经营性现金流不稳定。 业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 244,957 269,229 303,859 357,754 391,376 营业收入增长率 30.35% 9.91% 12.86% 17.74% 9.40% 净利润（百万元） 13,328 9,843 50 120 294 净利润增长率 216.38% -26.15% -99.49% 140.80% 144.88% EPS（元） 1.43 1.06 0.01 0.01 0.03 ROE（归属母公司)（摊薄） 16.47% 11.20% 0.06% 0.14% 0.33% P/E 6 8 1,530 635 259 P/B 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年04月29日 增持（维持） 当前价：8.18元 分析师 唐佳睿 CFA,CPA(Aust.), CAIA, FRM (执业证书编号：S0930516050001) 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 孙路 (执业证书编号：S0930518060005) 021-52523868 sunlu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 93.10 总市值(亿元)：761.56 一年最低/最高(元)：8.08/12.70 近3月换手率：36.22% 股价表现(一年) -37%-25%-13%-2%10%04-1907-1910-1901-20苏宁易购沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -12.94 -14.78 -35.61 绝对 -8.70 -18.20 -36.47 资料来源：Wind 相关研报 业绩略低于快报，主力业态同店表现平淡——苏宁易购（002024.SZ）2019年年报点评 ····································· 2020-04-19 业绩基本符合预期，坚定推进智慧零售布局——苏宁易购（002024.SZ）2019年业绩预告点评 ····································· 2020-01-23 2020-04-30 苏宁易购 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 图表1：公司2020Q1归母净利润-5.51亿元 归母净利润 （万元） 归母净利润 增速（%） 全面摊薄 EPS（元） 扣非归母净利润 （万元） 扣非归母净利润 增速（%） 全面摊薄扣非 EPS（元） 非经常性损益（万元） 4Q2017 354080.30 251.26 0.38 9658.30 NA 0.01 344422.00 1Q2018 11123.70 42.15 0.01 2050.30 NA 0.00 9073.40 2Q2018 589187.00 2662.97 0.63 1217.80 NA 0.00 587969.20 3Q2018 12365.70 -67.48 0.01 -25643.20 NA -0.03 38008.90 4Q2018 720079.50 103.37 0.77 -13569.00 NA -0.01 733648.50 1Q2019 13588.50 22.16 0.01 -99055.10 NA -0.11 112643.60 2Q2019 200358.00 -65.99 0.22 -219922.90 NA -0.24 420280.90 3Q2019 976384.80 7795.91 1.05 -96213.10 NA -0.10 1072597.90 4Q2019 -206035.80 NA -0.22 -155895.60 NA -0.17 -50140.20 1Q2020 -55094.90 NA -0.06 -50036.70 NA -0.05 -5058.20 TTM 915612.10 -31.43 0.98 -522068.30 NA -0.56 1437680.40 资料来源：公司公告 图表2： 公司2020Q1毛利率较上年同期下降0.21个百分点 营业收入 (万元） 营业收入 增速（%） 毛利率 （%） 毛利率较上年同期同比变动 （百分点） 期间费用率（%） 净利率（%） 净利率较上年同期同比变动 （百分点） 4Q2017 5604550.30 25.32 14.54 0.42 13.83 6.32 4.06 1Q2018 4962034.40 32.76 16.37 0.29 15.44 0.22 0.01 2Q2018 6105801.10 31.68 12.85 0.60 12.28 9.65 9.19 3Q2018 6229122.70 29.41 15.18 1.35 15.11 0.20 -0.59 4Q2018 7198699.10 28.44 15.72 1.18 14.16 10.00 3.69 1Q2019 6224150.60 25.44 15.90 -0.47 17.34 0.22 -0.01 2Q2019 7332967.30 20.10 12.47 -0.38 15.35 2.73 -6.92 3Q2019 6543743.30 5.05 16.14 0.96 16.81 14.92 14.72 4Q2019 6822028.80 -5.23 13.94 -1.78 16.03 -3.02 -13.02 1Q2020 5783918.40 -7.07 15.69 -0.21 16.34 -0.95 -1.17 TTM 26482657.80 2.81 14.46 -0.49 16.10 3.46 -1.73 资料来源：公司公告 图表3：公司单季度营收和毛利增速（2017Q2-2020Q1） 图表4：公司单季度毛利率和期间费用率（2017Q2-2020Q1） 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 8ZdYpWuWlUiZkWfWMBmMoP9PcM9PsQrRnPqQjMnNqMeRpMmM9PoPtNNZnMqNvPmOrO2020-04-30 苏宁易购 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 244,957 269,229 303,859 357,754 391,376 营业成本 208,217 230,117 259,393 304,998 333,686 折旧和摊销 1,708 2,597 2,885 2,997 3,099 税金及附加 894 1,061 1,367 1,610 1,566 销售费用 26,067 33,532 35,552 41,714 45,517 管理费用 5,201 4,945 5,348 6,368 7,045 研发费用 2,262 3,268 3,039 3,578 3,914 财务费用 1,235 2,237 549 278 379 投资收益 13,991 21,791 800 350 350 营业利润 13,659 14,672 -18 17 210 利润总额 13,945 14,595 -118 -94 110 所得税 1,303 5,275 -18 -14 17 净利润 12,643 9,320 -100 -80 94 少数股东损益 -685 -523 -150 -200 -200 归属母公司净利润 13,328 9,843 50 120 294 EPS(按最新股本计) 1.43 1.06 0.01 0.01 0.03 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 -13,874 -17,865 -871 -1,055 -1,380 净利润 13,328 9,843 50 120 294 折旧摊销 1,708 2,597 2,885 2,997 3,099 净营运资金增加 12,131 -19,461 6,499 8,932 7,697 其他 -41,041 -10,843 -10,304 -13,104 -12,470 投资活动产生现金流 -3,010 -20,871 24,323 -775 -750 净资本支出 -7,395 -9,032 -1,057 -1,100 -1,100 长期投资变化 17,675 40,258 0 0 0 其他资产变化 -13,289 -52,097 25,380 325 350 融资活动现金流 22,534 26,201 -19,400 6,033 2,311 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 27,373 188 -21,118 2,000 0 无息负债变化 10,235 38,266 12,076 18,278