2020年一季报点评：业绩符合预期，疫情影响传统业务短期下降，线上业务增长迅速

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 晨光文具（603899）2020年一季报点评 强推（维持） 业绩符合预期，疫情影响传统业务短期下降，线上业务增长迅速 目标价：66元 当前价：54.08元 事项：  公司发布2020年一季报。2020Q1年公司实现营业收入20.84亿元，同比-11.55%；实现归母净利润2.3亿元，同比-10.95%；实现扣非后归母净利润1.74亿元，同比-25.21%。 评论：  受新冠疫情影响，传统核心业务收入短期承压下降。在疫情影响下，公司传统核心业务销量及营收有所下滑，其中书写工具实现营业收入4.3亿元，同比下降23.8%，产量及销量较同期分别下降43%及26%；学生文具实现营业收入5.4亿元，同比下降9%，产量及销量较同期分别下降22%及9%；办公文具（不含晨光科力普）实现营业收入 5亿元，同比下降5.8%，产量及销量较同期分别下降10%及7%；其他产品实现营业收入 4500万元，同比下降13.2%。疫情影响下企业复工及学校开学推迟对公司各产品销量产生负面冲击导致需求延后，预计未来伴随企业复产复工及学校稳步推进开学规划，公司各产品销量及营收将稳步回升。  零售大店加速发展，晨光科技增幅较大。1）2020Q1公司零售大店净增加3家，其中晨光生活馆/九木杂物社净增加-8/11家，截至报告期末，公司在全国拥有383家零售大店，其中晨光生活馆111家，九木杂物社272家（直营163家，加盟109家）。报告期晨光生活馆（含九木杂物社）实现营业收入9500万元，同比下降13.6%。2）受疫情影响科力普业务办公直销产品实现营业收入 5.6亿元，同比下降9.6%。3）公司在疫情期间积极转变营销思路，坚持全渠道战略完善线上产品阵营及推广，2020Q1公司晨光科技实现营业收入9300万元，同比增长37%。  总体毛利率同比提升，净利率基本平稳。公司2020Q1毛利率水平27.92%，同比+1.48pct。其中书写工具/学生文具/办公文具/办公直销产品/其他产品毛利率同比+3.7pct/-1.1pct/-0.5pct/+1.6pct/-0.4pct。报告期公司期间费用率（含研发费用）为18.02%，同比+2.84pct，其中销售费用率 10.73%，同比+1.21pct；管理费用率5.57%，同比+1.17pct；财务费用率-0.42%，同比-0.41%，主要系报告期获取的利息收入较去年同期有所增长；研发费用率2.14%，同比+0.86pct，主要系传统核心业务研发方面持续投入，科力普新增 IT 系统研发投入以及并购安硕文教研发费用。2020Q1净利率水平10.35%，同比-0.76pct。  新老业务全面开花，维持“强推”评级。公司持续推进渠道优化升级，渠道管理精细化，截至报告期末，公司在全国拥有35家一级合作伙伴、近1200个城市的二、三级合作伙伴，零售终端超过8.2万家。我们维持公司盈利预测，预计公司2020-2022 年归母净利润为13.47、17.23、22.05亿元，对应当前市值PE 为37、29、23倍，考虑到公司传统业务壁垒强，盈利能力持续增长，科力普业务扩张迅速，零售大店渐入佳境，线上业务发展良好，为公司带来新增长点。给予公司2020年45xPE，上调对应目标价至66元，维持“强推”评级。  风险提示：宏观下行消费不振，文具行业格局发生重大变化。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 11,141 14,108 17,882 22,799 同比增速(%) 30.5% 26.6% 26.8% 27.5% 归母净利润(百万) 1,060 1,347 1,723 2,205 同比增速(%) 31.4% 27.1% 27.8% 28.0% 每股盈利(元) 1.15 1.46 1.87 2.40 市盈率(倍) 47 37 29 23 市净率(倍) 12 10 8 6 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年4月28日收盘价 证券分析师：郭庆龙 电话：010-63214658 邮箱：guoqinglong@hcyjs.com 执业编号：S0360518100001 证券分析师：陈梦 电话：010-66500831 邮箱：chenmeng1@hcyjs.com 执业编号：S0360518110002 联系人：葛文欣 电话：010-63215669 邮箱：gewenxin@hcyjs.com 总股本(万股) 92,000 已上市流通股(万股) 92,000 总市值(亿元) 497.54 流通市值(亿元) 497.54 资产负债率(%) 每股净资产(元) 4.8 12个月内最高/最低价 55.18/34.51 《晨光文具（603899）2019年中报点评：业绩超预期，新业务驱动业绩持续走高，毛利率小幅回升》 2019-08-26 《晨光文具（603899）2019年三季报点评：业绩超预期，新兴业务增长迅猛，经营效率持续改善》 2019-10-29 《晨光文具（603899）2019年报点评：业绩超预期，科力普增长迅猛，新老业务全面开花》 2020-04-14 -9%8%26%43%19/0419/0619/0819/1019/1220/022019-04-29～2020-04-28沪深300晨光文具相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 文娱用品 2020年04月29日 晨光文具（603899）2020年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 1,936 2,444 3,490 4,837 营业收入 11,141 14,108 17,882 22,799 应收票据 0 1 4 7 营业成本 8,230 10,480 13,288 16,939 应收账款 1,026 1,329 1,700 2,188 税金及附加 42 57 73 93 预付账款 85 70 89 113 销售费用 980 1,207 1,530 1,950 存货 1,378 1,699 2,154 2,745 管理费用 469 628 760 946 合同资产 0 0 0 0 研发费用 160 189 240 306 其他流动资产 839 919 987 1,078 财务费用 -8 -5 -6 -8 流动资产合计 5,264 6,462 8,424 10,968 信用减值损失 -28 0 0 0 其他长期投资 7 4 4 4 资产减值损失 -18 -3 -3 -3 长期股权投资 36 30 30 30 公允价值变动收益 5 0 0 0 固定资产 1,164 1,793 2,242 2,603 投资收益 24 30 30 30 在建工程 260 210 180 180 其他收益 27 9 9 9 无形资产 331 298 268 241 营业利润 1,283 1,588 2,034 2,609 其他非流动资产 503 432 413 397 营业外收入 30 36 37 37 非流动资产合计 2,301 2,767 3,137 3,455 营业外支出 19 21 21 21 资产合计 7,565 9,229 11,561 14,423 利润总额 1,294 1,603 2,050 2,625 短期借款 183 366 550 733 所得税 218 254 325 417 应付票据 0 0 0 0 净利润 1,076 1,349 1,725 2,208 应付账款 1,861 2,184 2,769 3,530 少数股东损益 16 2 2 3 预收款项 207 244 309 394 归属母公司净利润 1,060 1,347 1,723 2,205 合同负债 0 0 0 0 NOPLAT 1,069 1,345 1,719 2,201 其他应付款 331 241 241 241 EPS(摊薄)（元） 1.15 1.46 1.87 2.40 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 413 680 821 980 主要财务比率 流动负债合计 2,995 3,715 4,690 5,878 2019A 2020E 2021E 2022E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 30.5% 26.6% 26.8% 27.5% 其他非流动负债 109 73 73 73 EBIT增长率 35.0% 24.3% 27.9% 28.0% 非流动负债合计 109 73 73 73 归母净利润增长率 31.4% 27.1% 27.8% 28.0% 负债合计 3,104 3,788 4,763 5,951 获利能力 归属母公司所有者权益 4,202 5,180 6,535 8,206 毛利率 26.1% 25.7% 25.7% 25.7% 少数股东权益 259 261 263 266 净利率 9.7% 9.6% 9.6% 9.7% 所有者权益合计 4,461 5,441 6,798 8,472 ROE 23.8% 24.8% 25.3% 26.0% 负债和股东权益 7,565 9,229 11,561 14,423 ROIC 28.9% 27.4% 27.2% 27.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 41.0% 41.0% 41.2% 41.3% 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 债务权益比 6.6% 8.1% 9.2% 9.5% 经营活动现金流 1,082 1,036 1,502 1,901 流动比率 175.8% 173.9% 179.6% 186.6% 现金收益 1,156 1,421 1,798 2,281 速动比率 129.7% 128.2% 133.7% 139.9% 存货影响 -335 -321 -455 -592 营运能力 经营性应收影响 -241 -286 -389 -512 总资产周转率 1.5 1.5 1.5 1.6 经营性应付影响 692 270 650 846 应收账款周转天数 30 30 30 31 其他影响 -190 -48 -103 -122 应付账款周转天数 70 69 67 67 投资活动现金流 -74 -590 -450 -400 存货周转天数 53 53 52 52 资本支出 -754 -624 -469 -415 每股指标(元) 股权投资 -5 5 0 0 每股收益 1.15 1.46 1.87 2.40 其他长期资产变化 685 29 19 15 每股经营现金流 1.18 1.13 1.63 2.07 融资活动现金流 -364 62 -6 -154 每股净资产 4.57 5.63 7.10 8.92 借款增加 183 183 183 183 估值比率 股利及利息支付 -286 -368 -535 -644 P/E 47 37 29 23 股东融资 42 42 42 42 P/B 12 10 8 6 其他影响 -303 205 304 265 EV/EBITDA 43 35 28 22 资料来源：公司公告，华创证券预测 晨光文具（603899）2020年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 轻工纺服组团队介绍 组长、首席分析师：郭庆龙 英国伦敦