2019年年报及2020年一季报点评：一季度业绩超预期，行业反转与研发优势兼备

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年4月29日 普莱柯（603566.SH） 农林牧渔 一季度业绩超预期，行业反转与研发优势兼备 ——普莱柯（603566.SH）2019年年报及2020年一季报点评 公司简报 ◆事件：公司发布2019年年报，实现营业收入6.63亿元，同比增长9.07%；归母净利润1.09亿元，同比降19.44%。禽苗高景气，猪苗拖累业绩增长。 同时公司发布2020年一季报，实现营业收入1.93亿元，同比增长31.12%，归母净利0.59亿，同比增长311.98%。公司业绩超预期。 ◆点评： 2019年禽苗和猪苗分化。禽养殖高增长，带动公司禽用疫苗及抗体业务收入同比增长44.02%；而猪苗业务受非瘟疫情的影响，销售收入同比下降46.91%。同时公司抓住非瘟疫情对消毒剂、快速检测试剂盒的市场需求，化药业务销售收入同比增长32.12%。 2020年Q1公司业绩高增，一方面禽苗延续高增长，猪苗改善，另一方新冠疫情期间，公司组织生产专利产品新型高效、新一代复合（含氯）消毒剂，成为公司新增利润增长点。 ◆行业改善趋势明朗，研发实力优势突出 行业改善确立。2019年白羽鸡祖代更新量大增， 2020年肉禽出栏量将继续高增长，禽用疫苗行业维持高景气。同时生猪存栏逐步恢复，且规模化养殖推动疫苗渗透率提升，猪苗需求改善迹象显现。 研发优势突出，奠定行业地位。目前子公司中普生物和南京普莱柯的P3实验室正在改建，且公司拟投资2亿在总部开发P3实验室。公司支持协同哈兽研开发的非瘟疫苗目前已进入临床试验阶段，公司为唯一参与非瘟疫苗研发的上市公司。非瘟疫苗商业化大势所趋，公司将优先受益。 ◆持续看好公司，维持“买入”评级 禽用疫苗持续高景气、猪苗市场逐步恢复，同时公司消毒剂增长迅速。故上调公司2019-2022年盈利预测，同时新增2022年盈利预测。预计公司2020-2022年EPS分别为0.56元、0.71元和0.86元。持续看好公司，维持“买入”评级。 ◆风险提示： 需求不及预期风险、研发进展缓慢风险。 业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 608 663 880 1,085 1,307 营业收入增长率 14.75% 9.07% 32.73% 23.26% 20.46% 净利润（百万元） 136 109 179 228 277 净利润增长率 18.77% -19.44% 63.90% 27.18% 21.76% EPS（元） 0.42 0.34 0.56 0.71 0.86 ROE（归属母公司)（摊薄） 8.29% 6.59% 10.10% 11.92% 13.22% P/E 47 58 35 28 23 P/B 3.9 3.8 3.6 3.3 3.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年4月28日 买入（维持） 当前价：19.68元 分析师 刘 晓波 (执业证书编号：S0930512080003) 021-52523800 liuxb@ebscn.com 王琦 (执业证书编号：S0930517120001) 021-52523836 wangqi16@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 3.21 总市值(亿元)：63.27 一年最低/最高(元)：11.33/25.30 近3月换手率：107.63% 股价表现(一年) -17%5%28%51%73%04-1907-1910-1901-20普莱柯沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 8.57 18.93 39.33 绝对 12.32 15.07 38.30 资料来源：Wind 2020-04-29 普莱柯 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 608 663 880 1,085 1,307 营业成本 200 258 339 416 497 折旧和摊销 42 50 48 54 59 税金及附加 9 9 12 15 18 销售费用 147 165 185 218 261 管理费用 63 69 90 108 131 研发费用 73 91 101 122 144 财务费用 -5 -6 1 4 4 投资收益 19 5 5 6 6 营业利润 137 107 180 232 285 利润总额 153 117 193 245 298 所得税 18 8 13 17 21 净利润 136 109 179 228 277 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 136 109 179 228 277 EPS(按最新股本计) 0.42 0.34 0.56 0.71 0.86 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 126 140 192 225 284 净利润 136 109 179 228 277 折旧摊销 42 50 48 54 59 净营运资金增加 -333 -202 122 138 141 其他 282 183 -158 -195 -193 投资活动产生现金流 140 -184 -97 -85 -65 净资本支出 -54 -85 -100 -100 -80 长期投资变化 165 153 0 0 0 其他资产变化 29 -253 3 15 15 融资活动现金流 -79 -111 6 -47 -119 股本变化 0 -2 0 0 0 债务净变化 0 0 67 42 -29 无息负债变化 31 -20 59 36 35 净现金流 188 -155 100 92 100 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产 1,903 1,905 2,146 2,362 2,555 货币资金 451 296 396 488 588 交易性金融资产 0 315 315 315 315 应收帐款 141 129 147 181 218 应收票据 6 0 9 9 10 其他应收款（合计） 3 0 4 5 6 存货 97 118 153 179 199 其他流动资产 302 50 61 77 88 流动资产合计 1,003 912 1,090 1,260 1,431 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 165 153 153 153 153 固定资产 352 364 408 448 468 在建工程 16 31 39 44 45 无形资产 220 220 215 211 207 商誉 0 18 18 18 18 其他非流动资产 20 34 45 45 45 非流动资产合计 900 994 1,056 1,103 1,124 总负债 268 247 373 451 458 短期借款 0 0 67 110 81 应付账款 43 39 52 64 78 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 25 21 35 30 33 其他流动负债 0 0 0 0 0 流动负债合计 238 214 335 409 411 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 28 27 31 35 39 非流动负债合计 30 33 38 42 47 股东权益 1,636 1,658 1,773 1,911 2,097 股本 324 321 321 321 321 公积金 588 570 588 609 609 未分配利润 751 766 863 980 1,166 归属母公司权益 1,636 1,658 1,773 1,911 2,097 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要指标 盈利能力（%） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 毛利率 67.1% 61.2% 61.4% 61.7% 61.9% EBITDA率 25.4% 21.2% 24.4% 25.4% 25.5% EBIT率 18.5% 13.6% 18.9% 20.4% 21.0% 税前净利润率 25.2% 17.7% 21.9% 22.6% 22.8% 归母净利润率 22.3% 16.5% 20.3% 21.0% 21.2% ROA 7.1% 5.7% 8.3% 9.6% 10.9% ROE（摊薄） 8.3% 6.6% 10.1% 11.9% 13.2% 经营性ROIC 8.5% 8.2% 12.9% 14.9% 16.6% 偿债能力 2018 2019 2020E 2021E 2022E 资产负债率 14% 13% 17% 19% 18% 流动比率 4.22 4.26 3.25 3.08 3.49 速动比率 3.81 3.71 2.80 2.64 3.00 归母权益/有息债务 - - 26.35 17.44 25.90 有形资产/有息债务 - - 28.35 19.42 28.71 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按最新股本摊薄测算 费用率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 销售费用率 24.19% 24.82% 21.00% 20.10% 20.00% 管理费用率 10.30% 10.43% 10.20% 10.00% 10.00% 财务费用率 -0.90% -0.85% 0.17% 0.35% 0.32% 研发费用率 12.08% 13.69% 11.50% 11.20% 11.00% 所得税率 11% 7% 7% 7% 7% 每股指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 每股红利 0.30 0.20 0.28 0.28 0.34 每股经营现金流 0.39 0.44 0.60 0.70 0.88 每股净资产 5.05 5.16 5.51 5.94 6.52 每股销售收入 1.88 2.06 2.74 3.37 4.07 估值指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E PE 47 58 35 28 23 PB 3.9 3.8 3.6 3.3 3.0 EV/EBITDA 38.2 41.6 27.6 21.7 17.8 股息率 1.5% 1.0% 1.4% 1.4% 1.8% 万得资讯 eXaXrUuWnWnUlXcVyXmMpObRdN9PpNoOmOnNjMoOnRjMmOzQ8OmNpRvPqQzQuOpMqM2020-04-29 普莱柯 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至