营收增速为近五年最高，房建业务表现亮眼

公司快报/中国建筑 营收增速为近五年最高，房建业务表现亮眼 ■事项：公司发布2019年度报告，实现营业收入14198.37亿元，同比增加18.4%；实现归属于上市公司股东的净利润418.81亿元，同比增加9.5%，扣除非经常性损益后同比增加13.2%。实现基本EPS 0.97元。拟每10股派息1.85元（含税）。 ■营收增速为近五年最高水平，归母净利润增速下滑：公司2019年实现营业收入14198.37亿元，同比增速18.4%,为自2015年以来的最高增速水平。从业务结构来看，公司房建、基建、地产及勘察设计业务分别实现营收8723.66亿元（同比+20.45%）、3181.05亿元（同比+14.97%）、2169.80亿元（同比+17.85%）、98.94亿元（同比+4.85%），房建业务营收增速强劲，为营收主要来源，占比达61.44%（同比+1.05个pct），基建、地产和勘察设计营收占比分别为22.40%（同比-0.66个pct）、15.28%（同比-0.07个pct）、0.70%（同比-0.09个pct）。从市场结构来看，境内业务实现营收13158.06亿元（同比+18.64%），收入占比为92.67%（同比+0.20个pct）；境外业务实现营收1040.31亿元（同比+15.23%），收入占比为7.33%（同比-0.2个pct），境内外收入增速均超过15%。期内公司实现归属于上市公司股东的净利润418.81亿元，同比增速9.50%，较上年同期增速下滑，且远低于营收增速，期内非经常性损益合计-6.10亿元（上年同期为7.06亿元），扣非归母净利润增速为13.20%，我们判断毛利率下滑、营业外支出增加和少数股东损益增加或影响归母净利润增速。 ■净利率有所下滑，资产减值损失大幅减少，财务费用减少：报告期内，公司综合毛利率达到11.1%，较2018年下滑了0.79个pct。从业务结构来看，公司房建、基建、房地产、勘察设计及其他业务毛利率分别为6.4%（同-0.3个pct）、8.5%（同比+0.1个pct）、31.1%（同比-3.9个pct）、18.4%（同比+0.4个pct）及30.6%（同比+1.2个pct）；毛利贡献占比分别为35.34%（同比+1.43个pct）、17.21%（同比+0.87个pct）、42.82%（同比-2.36个pct）、1.16%（同比-0.03个pct）、4.61%（同比+0.33个pct），房建、房地产业务毛利率均有下滑，房建和基建业务毛利贡献占比提升；房地产毛利贡献占比下降。从市场结构来看，公司境内业务毛利率为11.6%（同比-0.3个pct），毛利贡献占比为96.56%（同比+3.96个pct）；海外业务毛利率为5.2%（同比-6.5个pct），毛利贡献占比为3.44%（同比-3.96个pct），境外业务毛利率及毛利贡献占比均有Table_Tit le 2020年04月28日 中国建筑（601668.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 建筑施工 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 8.08元 股价（2020-04-28） 5.15元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 216,120.12 流通市值（百万元） 212,456.05 总股本（百万股） 41,965.07 流通股本（百万股） 41,253.60 12个月价格区间 4.95/6.14元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -4.74 -0.26 -4.15 绝对收益 -3.38 -5.85 -13.11 苏多永 分析师 SAC执业证书编号：S1450517030005 sudy@essence.com.cn 021-35082325 Tabl e_Repor t 相关报告 中国建筑：房建、地产业务表现亮眼，少数股东损益拖累利润增速/苏多永 2019-08-29 中国建筑：业绩录得强劲增长，地产业务乘势而上/王鑫 2019-04-12 -17%-14%-11%-8%-5%-2%1%201 9-04201 9-08201 9-12中国建筑 建筑施工 上证指数 公司快报/中国建筑 下滑。期间费用方面，报告期内公司期间费用占收入比为4.03%，同比降低了0.14个pct，销售费用率和管理费用率与上年持平，研发费用率为1.22%（同比+0.58个pct），财务费用率为0.56%（同比-0.72个pct）, 公司加大科技研发投入力度,研发费用同比增加126.9%，财务费用同比减少48.4%，主要由于公司加强财务费用管控，同时终止确认应收款项的保理手续费调整至投资收益列示。资产减值方面，期内公司发生资产减值和信用减值损失共36.85亿元，同比大幅减少67.71亿元。净利率及ROE方面，销售净利率为4.45%，同比下降了0.17个pct。ROE（加权）为15.60%，同比下滑0.37个pct。存货及合同资产方面，存货同比减少560.49亿元，主要为已完工未结算由存货转入合同资产科目；合同资产期末金额为1509.75亿元，主要为已完工未结算金额。 ■经营性现金流流出增加，负债率下降：截至报告期末，公司经营性净现金流为-342.2亿元，较2018年大幅流出445.31亿元，主要因为购买商品、接受劳务支付的现金增加导致。投资性净现金流为-198亿元，较2019年净流出减少130亿元，本期收回投资、取得投资收益收到的现金增加和投资支付的现金减少。筹资性现金流为263亿元，较2018年减少净流入385亿元，主要由于吸收投资、发行债券产生的现金流量减少和偿还债务支付的现金增加。报告期末公司货币资金余额为2924.41亿元，较2018年末减少250.60亿元（-7.89%）。资本结构方面，期末公司资产负债率为75.33%，较2018年降低了1.61个pct；剔除预收账款后负债率为61.46%，同比降低了1.15个pct。应收账款及票据方面，期末合计为1808.8亿元，同比减少81.1亿元。期内应收账款周转率为8.83，较2018年提升0.97。 ■2019房建业务新签合同额维持较高增速，2020Q1基建业务新签合同增速提升：年报显示，公司全年新签合同额28689亿元，同比增长9.2%，其中建筑业务2019年新签合同额为24863亿元，同比增长6.8%。从公司建筑业务新签合同结构来看，房建业务新签19506亿元，占比78.45%，同比增加16.1%；基建业务新签5226亿元，占比约21.02%，同比减少17.8%；勘察设计业务新签131亿元，占比约0.53%，同比增加1.5%。2019年公司房建业务新签合同实现快速增长，基建业务新签合同额下滑，房建业务新签维持高增速（2018年为增长13.9%），在大基数基础上连续实现高增长体现出公司房建业务的显著优势。公司海外业务新签合同额 1,872 亿元，同比增长 13.9%，海外市场拓展成效显著。2020年一季度，公司建筑业务新签合同额5613亿元，同比下滑-4.3%，其中房建、基建和勘察设计业务新签合同额同比增速分比为-8.9%、19.7%和24.8%，基建新签合同额增速显著提升。PPP业务方面，年报披露截至2019年底，公司在施 PPP项目373个，计划投资额5820亿元， PPP业务涉及领域包括市政工程、交通运输、城镇与产业园区综合开发、生态建设和环境保护等。根据公司年报披露，2020年经营 公司快报/中国建筑 目标为：新签合同额超过 3.10 万亿元（同比+8%），营业收入超过 1.52 万亿元（同比+7%）。 ■投资建议：我们预计公司2020年-2022年的营业收入增速分别为9.3%、9.0%、9.0%，归母净利润增速分别为11.4%、10.5%、10.8%，对应EPS分别为1.11、1.23、1.36元，维持买入-A的投资评级，给予公司6个月目标价为8.08元。 ■风险提示：疫情影响超出预期，宏观经济大幅波动风险，国内基建投资增速下滑风险，PPP项目执行不达预期风险，海外项目执行不达预期风险，项目回款风险等。 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 1,199,324.5 1,419,836.6 1,551,656.5 1,691,305.6 1,843,523.1 净利润 38,241.3 41,881.4 46,669.0 51,561.5 57,106.1 每股收益(元) 0.91 1.00 1.11 1.23 1.36 每股净资产(元) 5.81 6.61 7.20 8.13 9.13 盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率(倍) 5.7 5.2 4.6 4.2 3.8 市净率(倍) 0.9 0.8 0.7 0.6 0.6 净利润率 3.2% 2.9% 3.0% 3.0% 3.1% 净资产收益率 15.7% 15.1% 15.4% 15.1% 14.9% 股息收益率 3.3% 5.1% 4.8% 5.4% 6.2% ROIC 72.4% 72.0% 47.4% 46.8% 38.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/中国建筑 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 1,199,324.5 1,419,836.6 1,551,656.5 1,691,305.6 1,843,523.1 成长性 减:营业成本 1,056,709.6 1,262,226.2 1,373,991.8 1,495,114.1 1,631,517.9 营业收入增长率 13.8% 18.4% 9.3% 9.0% 9.0% 营业税费 16,195.0 17,220.0 20,947.4 22,832.6 24,887.6 营业利润增长率 20.0% 16.9% 9.4% 12.5% 9.6% 销售费用 3,649.9 4,330.8 5,430.8 5,919.6 6,083.6 净利润增长率 16.1% 9.5% 11.4% 10.5% 10.8% 管理费用 23,351.9 27,685.5 38,791.4 38,900.0 44,244.6 EBIT DA增长率 33.4% 17.5% 0.7% 11.6% 6.6% 财务费用 15,336.3 7,911.7 20,739.2 22,910.1 21,466.5 EBIT增长率 35.8% 18.9% 0.4% 12.1% 6.7% 资产减值损失 10,465.9 73.4 8,034.0 6,817.4 5,839.2 NOPLAT增长率 24.7% 6.1% 22.8% 11.7% 6.8% 加:公允价值变动收益 -368.3 -484.8 3,461.7 -207.1 -643.5 投资资本增长率 6.7% 86.4% 13.2% 30.6% -26.3% 投资和汇兑收益 5,646.3 4,212.5 4,518.8 4,552.9 4,206.7 净资产增长率 25.6% 16.9% 9.7% 11.9% 11.6% 营业利润 71,665.3 83,795.1 91,702.4 103,157.5 113,046.8 加:营业外净收支 123.5 -2,327.2 -1,094.7 -1,569.6 -1,391.3 利润率 利润总额 71,788.8 81,467.8 90,607.7 101,587.9 111,655.5 毛利率 11.9% 11.1% 11.5% 11.6% 11.5% 减