餐饮营收增速亮眼，食品制造业务表现平稳

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1休闲食品广州酒家（603043.SH）增持-A(维持)餐饮营收增速亮眼，食品制造业务表现平稳2024年3月29日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2024年3月28日收盘价（元）：17.49年内最高/最低（元）：31.60/15.55流通A股/总股本（亿）：5.69/5.69流通A股市值（亿）：99.48总市值（亿）：99.48基础数据：2023年12月31日基本每股收益：0.97摊薄每股收益：0.97每股净资产(元)：6.84净资产收益率：15.00资料来源：最闻分析师：王冯执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com张晓霖执业登记编码：S0760521010001邮箱：zhangxiaolin@sxzq.com事件描述公司发布2023年财务报告，期内实现营收49.01亿元（+19.17%），归母净利润5.5亿元（+5.21%），扣非归母净利润5.06亿元（+5.62%），EPS0.97元，拟向全体股东每股派发现金红利0.48元（含税）。2023Q4实现营收10.25亿元（+32.73%），归母净利润0.59亿元（+11.11%），扣非归母净利润0.32亿元（+74.42%）。分季度来看，年内中秋国庆假期重合带动月饼销售提升，公司营收、归母净利润在三季度较为集中，分别为全年43.71%、74.77%。事件点评食品制造整体表现平稳，餐饮经营情况改善明显。公司食品制造业务月饼/速冻/其他产品分别实现营收16.69亿元/10.61亿元/8.04亿元，同比分别+9.88%/+0.33%/+18.78%，毛利率分别为52.49%（-1.69pct）/30.78%（-5.78pct）/31.18%（+1.72pct），速冻产品毛利率波动主要系产品市场竞争激烈、公司加大促销力度；月饼/速冻产品产销比分别为103.24%/102.69%，库存同比分别+28.6%/+26.9%。餐饮业务实现营收12.63亿元（+65.66%），毛利率19.94%（+18.03pct），年内线下消费场景持续修复带动餐饮业务快速提升。广东省外营收提升亮眼。广东省内、省外、境外分别营收37.28亿元/10.8亿元/0.49亿元，同比分别+18.72%/+22.04%/+2.31%，毛利率分别为35.23%（+1.55pct）/35.43%（-5.24pct）/37.93%（+8.96pct），公司通过加大省外促销力度推进省外市场份额提升。销售渠道方面，直销/经销分别营收24.15亿元/24.42亿元，同比分别+36.11%/+6.24%，毛利率分别为31.42%（+6.24pct）/39.13%（-3.7pct），直销毛利率提升主要系餐饮业务恢复。餐饮业务通过逐步连锁化拓展广东省内外门店发展。期内公司拥有餐饮直营门店48家，较上年同期增加12家，其中广州酒家/星樾城/陶陶居分别拥有直营门店26家/2家/20家，分别较上年同期+4家/-1/家/+9家，公司授权第三方经营陶陶居特许经营门店18家，较上年同期减少5家。公司期内毛利率35.62%（-0.01pct），净利率11.9%（-1.14pct）。整体费用率21.21%（+0.36pct），其中销售费用率10.32%（-0.42pct）、管理费用率9.5%（+0.26pct）、研发费用率1.78%（-0.26pct）、财务费用率-0.39%（+0.79pct）。经营活动产生现金流净额10.38亿元（+24.59%）.投资建议继续看好公司食品+餐饮双主业协同发展，餐饮线下业务有序恢复，食品制造业务产能扩张、连锁门店增加、经销商跨区域发展带动公司走出华南、布局全国。我们预计公司2024-2026年EPS分别为1.21\1.58\1.85 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2元，对应公司3月28日收盘价17.49元，2024-2026年PE分别为14.4\11.1\9.5倍，维持“增持-A”评级。风险提示居民消费需求恢复不及预期风险；原材料价格上涨风险；行业竞争加剧风险。财务数据与估值：会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)4,1124,9015,6426,6737,459YoY(%)5.719.215.118.311.8净利润(百万元)5205506908971,052YoY(%)-6.75.825.429.917.2毛利率(%)35.635.636.539.139.8EPS(摊薄/元)0.910.971.211.581.85ROE(%)15.115.015.817.517.5P/E(倍)19.118.114.411.19.5P/B(倍)3.02.72.32.01.7净利率(%)12.711.212.213.414.1资料来源：最闻，山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E流动资产16621863236330203951营业收入41124901564266737459现金915926129518932726营业成本26473155358140644494应收票据及应收账款147152192215240营业税金及附加3842506067预付账款2025273534营业费用442506570714798存货309307392401476管理费用380466508667746其他流动资产271453457477475研发费用8487102133149非流动资产41854697484150675190财务费用-48-19-28-76-104长期投资4047566574资产减值损失-3-15000固定资产17101776191321462288公允价值变动收益396172020无形资产157156164163164投资净收益39997其他非流动资产22782717270926932664营业利润64071888511401337资产总计58476560720480879141营业外收入72444流动负债14361840173818792027营业外支出22533短期借款261483200200200利润总额64471788411411338应付票据及应付账款297355296329363所得税111134152197231其他流动负债8791002124113501465税后利润5335837319441107非流动负债878832847815771少数股东损益1233414755长期借款245196211179134归属母公司净利润5205506908971052其他非流动负债633636636636636EBITDA779896105313131518负债合计23142672258526942798少数股东权益210231272319375主要财务比率股本568569569569569会计年度2022A2023A2024E2025E2026E资本公积503508508508508成长能力留存收益22492579309237674592营业收入(%)5.719.215.118.311.8归属母公司股东权益33233657434750745969营业利润(%)-6.012.323.328.817.3负债和股东权益58476560720480879141归属于母公司净利润(%)-6.75.825.429.917.2获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)35.635.636.539.139.8会计年度2022A2023A2024E2025E2026E净利率(%)12.711.212.213.414.1经营活动现金流833103898011181254ROE(%)15.115.015.817.517.5净利润5335837319441107ROIC(%)11.911.813.515.115.3折旧摊销130164175202232偿债能力财务费用-48-19-28-76-104资产负债率(%)39.640.735.933.330.6投资损失-3-9-9-9-7流动比率1.21.01.41.61.9营运资金变动1131391277747速动比率0.90.60.91.21.5其他经营现金流109180-17-20-20营运能力投资活动现金流-2086-817-294-398-328总资产周转率0.80.80.80.90.9筹资活动现金流192-190-317-121-94应收账款周转率29.232.832.832.832.8应付账款周转率9.79.711.013.013.0每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)0.910.971.211.581.85P/E19.118.114.411.19.5每股经营现金流(最新摊薄)1.471.831.721.972.20P/B3.02.72.32.01.7每股净资产(最新摊薄)5.846.437.648.9210.49EV/EBITDA13.211.99.57.25.6资料来源：最闻、山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4分析师承诺：本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。投资评级的说明：以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）评级体系：——公司评级买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。——行业评级领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。——风险评级A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5免责声明：山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再