2020年一季报点评：疫情短期延后需求，不改行业长期景气趋势

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年4月28日 南微医学（688029.SH） 医药生物 疫情短期延后需求，不改行业长期景气趋势 ——南微医学（688029.SH）2020年一季报点评 公司简报 ◆事件： 公司发布2020年一季报，20Q1实现收入2.48亿、归母净利润0.47亿、扣非归母净利润0.41亿，分别同比-14.02%、-25.90%、-34.41%，实现EPS 0.36元，业绩符合市场预期。 ◆点评： 疫情短期延后需求，不改行业长期景气趋势。公司20Q1业绩压力较大，原因在于新冠疫情全球扩散，影响医院诊疗量进而影响内镜耗材需求，但我们认为，内镜诊疗具有刚需属性，疫情仅是短期延后需求，无需过度悲观。另外，公司有望凭借本土化优势，在后续行业回暖中占据更大市场份额。 高端化：微创诊疗高端产品崭露头角。公司2019年研发费用7040万元，同比+43%。公司正向微创诊疗高端产品领域进军：治疗方面，公司在肿瘤物理微波消融领域处国内第一梯队，技术达到国际领先的II型消融针项目正在研发；另外，公司推出了与ESD手术配套的黄金刀、钛金刀；诊断方面，公司开发出了技术全球领先的EOCT，目前已获美国FDA批准，并于2017年进入我国创新医疗器械审批绿色通道，有望于2020年底获批。 国际化：大力进军50亿美元全球市场。公司2019年外销收入占比已经达到42%。在国内已覆盖3500多家医院，其中三级医院占到60%以上；在国际市场方面，公司2019年新进入10个国家和地区，直接覆盖国家已达85个；新获得欧盟和其他15个国家共96个产品的市场准入证书，大力进军全球50亿美元内镜诊疗耗材（不包括内镜设备）市场。 ◆盈利预测与估值结论：公司作为内镜诊疗耗材龙头，长期前景广阔。我们维持公司20-22年EPS预测为2.76/3.84/4.95元，分别同比增长21%/39%/29%，对应20-22年PE为68/49/38倍。 ◆风险提示：疫情持续、诉讼风险、控费政策风险、汇率波动风险。 业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 922 1,307 1,535 2,187 2,840 营业收入增长率 43.93% 41.79% 17.41% 42.44% 29.89% 净利润（百万元） 193 304 368 512 660 净利润增长率 90.45% 57.55% 21.20% 39.25% 28.85% EPS（元） 1.93 2.28 2.76 3.84 4.95 ROE（归属母公司)（摊薄） 33.24% 12.27% 13.58% 16.29% 17.84% P/E 97 82 68 49 38 P/B 32.3 10.1 9.2 7.9 6.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年4月28日 当前价：187.17元 分析师 林小伟 (执业证书编号：S0930517110003) 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 宋 硕 (执业证书编号：S0930518060001) 021-52523872 songshuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 1.33 总市值(亿元)：249.57 一年最低/最高(元)：87.10/202.97 近3月换手率：57.21% 股价表现(一年) -11%12%35%58%82%07-1908-1909-1911-1912-1901-2002-2003-20南微医学沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 7.00 7.35 0.00 绝对 10.74 3.48 0.00 资料来源：Wind 相关研报 19Q4业绩继续提速，高端化+国际化稳健前行——南微医学（688029.SH）2019年年报点评 ····································· 2020-04-01 业绩符合预期，19Q4继续提速——南微医学（688029.SH）2019年业绩预告点评 ····································· 2020-01-19 内镜诊疗浪潮持续，19Q3业绩提速——南微医学（688029.SH）2019年三季报点评 ····································· 2019-11-03 2020-04-28 南微医学 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 922 1,307 1,535 2,187 2,840 营业成本 334 447 534 743 945 折旧和摊销 16 20 17 23 30 税金及附加 15 15 18 25 33 销售费用 185 277 319 468 627 管理费用 127 177 212 296 381 研发费用 49 70 83 118 153 财务费用 1 -4 -9 -13 -18 投资收益 21 32 45 35 30 营业利润 226 352 424 586 752 利润总额 234 359 433 598 768 所得税 31 44 53 73 93 净利润 203 315 380 525 674 少数股东损益 11 12 12 13 14 归属母公司净利润 193 304 368 512 660 EPS(按最新股本计) 1.93 2.28 2.76 3.84 4.95 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 192 252 318 445 600 净利润 193 304 368 512 660 折旧摊销 16 20 17 23 30 净营运资金增加 43 125 85 217 219 其他 -59 -196 -152 -307 -309 投资活动产生现金流 -26 -1,390 -116 -200 -180 净资本支出 -49 -53 -160 -210 -210 长期投资变化 21 32 0 0 0 其他资产变化 1 -1,369 44 10 30 融资活动现金流 -5 1,470 -33 -87 -111 股本变化 0 33 0 0 0 债务净变化 0 -96 100 0 0 无息负债变化 97 95 40 114 109 净现金流 167 338 169 159 309 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产 969 2,875 3,262 3,825 4,504 货币资金 341 647 816 974 1,283 交易性金融资产 0 1,350 1,350 1,350 1,350 应收帐款 133 170 200 285 370 应收票据 1 0 0 0 0 其他应收款（合计） 7 9 10 15 19 存货 133 212 253 351 447 其他流动资产 0 0 0 1 1 流动资产合计 621 2,397 2,640 2,991 3,489 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 21 32 32 32 32 固定资产 132 235 282 360 451 在建工程 39 30 101 181 241 无形资产 15 17 26 36 45 商誉 111 131 131 131 131 其他非流动资产 7 8 9 9 9 非流动资产合计 349 478 622 834 1,014 总负债 349 347 487 601 711 短期借款 40 0 0 0 0 应付账款 81 192 230 319 406 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 12 8 9 13 16 其他流动负债 0 0 0 0 0 流动负债合计 307 317 464 602 736 长期借款 15 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 27 12 4 -20 -45 非流动负债合计 42 30 24 -1 -25 股东权益 620 2,528 2,775 3,224 3,793 股本 100 133 133 133 133 公积金 294 1,880 1,892 1,892 1,892 未分配利润 184 462 684 1,121 1,676 归属母公司权益 580 2,475 2,710 3,146 3,701 少数股东权益 41 53 65 78 92 主要指标 盈利能力（%） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 毛利率 63.8% 65.8% 65.2% 66.0% 66.7% EBITDA率 24.3% 26.8% 25.2% 25.6% 25.8% EBIT率 22.3% 24.8% 24.1% 24.6% 24.8% 税前净利润率 25.4% 27.4% 28.2% 27.4% 27.0% 归母净利润率 20.9% 23.2% 24.0% 23.4% 23.2% ROA 21.0% 11.0% 11.6% 13.7% 15.0% ROE（摊薄） 33.2% 12.3% 13.6% 16.3% 17.8% 经营性ROIC 30.5% 34.5% 30.7% 31.7% 32.3% 偿债能力 2018 2019 2020E 2021E 2022E 资产负债率 36% 12% 15% 16% 16% 流动比率 2.02 7.56 5.70 4.97 4.74 速动比率 1.59 6.89 5.15 4.39 4.14 归母权益/有息债务 6.02 - 27.10 31.46 37.01 有形资产/有息债务 8.51 - 30.80 36.34 43.03 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按最新股本摊薄测算 费用率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 销售费用率 20.08% 21.22% 20.80% 21.42% 22.06% 管理费用率 13.80% 13.56% 13.83% 13.55% 13.42% 财务费用率 0.11% -0.28% -0.58% -0.62% -0.64% 研发费用率 5.33% 5.38% 5.38% 5.38% 5.38% 所得税率 13% 12% 12% 12% 12% 每股指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 每股红利 0.00 1.00 0.57 0.79 1.01 每股经营现金流 1.92 1.89 2.38 3.34 4.50 每股净资产 5.80 18.56 20.32 23.59 27.76 每股销售收入 9.22 9.81 11.51 16.40 21.30 估值指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E PE 97 82 68 49 38 PB 32.3