2019年年报和2020年一季报预告点评：疫情等因素影响短期，不改持续改善趋势

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年3月31日 药石科技（300725.SZ） 医药生物 疫情等因素影响短期，不改持续改善趋势 ——药石科技（300725.SZ）2019年年报和2020年一季报预告点评 公司简报 ◆事件： 1）公司发布2019年年报，全年实现收入6.62亿、归母净利润1.52亿、扣非归母净利润1.37亿元，分别同比增长38.47%、14.03%、15.64%；实现EPS 1.06元，业绩符合预期。2）公司发布2020年一季报预告，预计20Q1收入、归母净利润，分别同比增长10~20%、下滑13.46~34.35%；另外，20Q1同比增加约1100万股权激励费用，业绩符合预期。 ◆点评： 疫情、基数等因素致20Q1收入增速回落，研发投入持续高增长。以预告中位数算，19Q2到20Q1单季收入同比+24%/35%/42%/15%，19Q3/Q4持续提速，20Q1降速在于疫情影响复工和发货，及19Q1基数较高（Loxo大单导致）。剔除股权激励费用因素，19Q2到20Q1单季扣非归母净利润同比+12%/21%/10%/2%，环比降速，主要是业务正常季度波动、疫情、研发高增长等因素综合导致。19年公司研发费用同比增长达56%，分子砌块、新药平台业务均需要持续的研发投入，预计20Q1研发费用继续高增长。 多因素持续改善，2020年值得期待。19年公司业绩压力较大：18年Loxo大单导致高基数；晖石、药建康科、安纳康（新药平台）亏损；新增股权激励费用。但我们看到诸多因素在不同程度改善，后续业绩有望重回快车道：Loxo-292项目即将商业化；晖石19H1亏损约1700万，19H2仅亏损200多万；药建康科已经向FDA申报第一个ANDA；安纳康即将开展合作。另外，公司储备项目丰富，19年公斤级以下订单收入同比增长32%。 新冠疫情危中有机，不必悲观。市场担忧疫情影响公司海外订单、Biotech融资。我们认为，不必悲观：1）研发外包率提升；2）内资CRO有望借机提高全球市占率；3）国内需求增加；4）行业长期趋势不变。 ◆盈利预测与投资评级：考虑到疫情短期影响，我们下调公司20年EPS预测为1.48元（原为1.51元），维持21年EPS预测为2.13元，新增22年EPS预测为2.83元，分别同比增长41%/44%/33%，现价对应20-22年PE为51/36/27倍，维持“买入”评级。 ◆风险提示：疫情扩散；企业研发投入不及预期；竞争加剧。 业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 478 662 933 1,257 1,625 营业收入增长率 75.02% 38.47% 40.93% 34.73% 29.20% 净利润（百万元） 133 152 214 308 409 净利润增长率 98.52% 14.03% 40.58% 44.27% 32.76% EPS（元） 1.21 1.05 1.48 2.13 2.83 ROE（归属母公司)（摊薄） 22.24% 20.53% 22.92% 25.50% 26.04% P/E 63 72 51 36 27 P/B 13.9 14.9 11.8 9.1 7.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年3月30日 买入（维持） 当前价：75.99元 分析师 林小伟 (执业证书编号：S0930517110003) 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 宋 硕 (执业证书编号：S0930518060001) 021-52523872 songshuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 1.45 总市值(亿元)：110.03 一年最低/最高(元)：47.00/95.38 近3月换手率：119.62% 股价表现(一年) -30%-10%10%30%50%03-1904-1906-1907-1909-1911-1912-1902-20药石科技沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -6.56 26.57 5.56 绝对 -13.31 16.58 0.45 资料来源：Wind 相关研报 6.5亿定增预案落地，2020年值得期待——药石科技（300725.SZ）公告点评 ····································· 2020-02-24 19Q4同口径扣非同比增长28%，继续提速——药石科技（300725.SZ）2019年业绩预告点评 ····································· 2020-01-20 立足化药研发痛点，助推全球better类创新——药石科技（300725.SZ）投资价值分析报告 ····································· 2019-12-24 2020-03-31 药石科技 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 478 662 933 1,257 1,625 营业成本 202 321 458 627 819 折旧和摊销 17 21 2 4 5 税金及附加 7 7 10 13 17 销售费用 21 24 29 34 40 管理费用 60 74 98 95 98 研发费用 44 69 107 159 226 财务费用 -4 -1 5 4 -3 投资收益 0 1 5 10 15 营业利润 143 164 230 335 442 利润总额 154 172 242 350 464 所得税 20 20 29 41 55 净利润 134 152 214 308 409 少数股东损益 1 0 0 0 0 归属母公司净利润 133 152 214 308 409 EPS(按最新股本计) 1.21 1.05 1.48 2.13 2.83 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 160 127 260 342 429 净利润 133 152 214 308 409 折旧摊销 17 21 2 4 5 净营运资金增加 -52 64 24 42 56 其他 62 -110 21 -10 -38 投资活动产生现金流 -39 -301 -9 -25 5 净资本支出 -48 -173 -10 -10 -10 长期投资变化 79 152 0 0 0 其他资产变化 -70 -280 1 -15 15 融资活动现金流 -19 51 199 -217 -40 股本变化 37 35 0 0 0 债务净变化 25 35 224 -184 0 无息负债变化 73 92 170 191 208 净现金流 107 -120 70 100 393 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产 761 1,029 1,615 1,897 2,469 货币资金 266 164 233 333 726 交易性金融资产 0 22 10 10 10 应收帐款 35 79 112 151 195 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 3 2 2 3 4 存货 144 207 296 405 528 其他流动资产 53 46 38 27 15 流动资产合计 509 537 717 966 1,528 其他权益工具 0 1 1 1 1 长期股权投资 79 152 152 152 152 固定资产 115 131 161 182 196 在建工程 11 127 95 72 54 无形资产 24 25 35 44 53 商誉 7 31 31 31 31 其他非流动资产 6 17 33 33 33 非流动资产合计 252 493 517 548 553 总负债 161 288 682 688 896 短期借款 25 60 184 0 0 应付账款 24 31 44 60 78 应付票据 5 95 136 186 243 预收账款 36 9 13 18 23 其他流动负债 0 0 0 0 0 流动负债合计 153 278 668 672 877 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 7 9 11 14 18 非流动负债合计 9 10 13 16 20 股东权益 600 741 933 1,209 1,572 股本 110 145 145 145 145 公积金 311 354 376 391 391 未分配利润 180 298 468 729 1,093 归属母公司权益 600 741 933 1,209 1,572 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要指标 盈利能力（%） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 毛利率 57.8% 51.6% 50.9% 50.1% 49.6% EBITDA率 32.9% 28.9% 24.8% 26.5% 26.5% EBIT率 29.1% 25.5% 24.7% 26.2% 26.2% 税前净利润率 32.3% 26.0% 26.0% 27.8% 28.6% 归母净利润率 27.9% 23.0% 22.9% 24.5% 25.2% ROA 17.7% 14.8% 13.2% 16.3% 16.6% ROE（摊薄） 22.2% 20.5% 22.9% 25.5% 26.0% 经营性ROIC 30.4% 23.7% 19.3% 26.3% 32.2% 偿债能力 2018 2019 2020E 2021E 2022E 资产负债率 21% 28% 42% 36% 36% 流动比率 3.33 1.93 1.07 1.44 1.74 速动比率 2.39 1.18 0.63 0.84 1.14 归母权益/有息债务 23.78 12.27 3.28 12.09 15.72 有形资产/有息债务 28.63 15.98 5.42 18.14 23.77 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按最新股本摊薄测算 费用率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 销售费用率 4% 4% 3% 3% 2% 管理费用率 13% 11% 11% 8% 6% 财务费用率 -1% 0% 1% 0% 0% 研发费用率 9% 10% 11% 13% 14% 所得税率 13% 12% 12% 12% 12% 每股指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 每股红利 0.20 0.15 0.22 0.32 0.42 每股经营现金流 1.46 0.88 1.79 2.36 2.96 每股净资产 5.45 5.12 6.44 8.35 10.86 每股销售收入 4.35 4.57 6.45 8.68 11.22 估值指标 2018 2019