2019年年报&2020年Q1业绩预告点评：出厂均价提升逻辑持续强化，疫情短期影响有望快速消散

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年4月10日 欧普康视（300595.SZ） 医药生物 出厂均价提升逻辑持续强化，疫情短期影响有望快速消散 ——欧普康视（300595.SZ）2019年年报&2020年Q1业绩预告点评 公司简报 增持（维持） 当前价：59.05元 分析师 林小伟 (执业证书编号：S0930517110003) 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 黄卓 (执业证书编号：S0930520030002) 021-52523676 huangz@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 4.05 总市值(亿元)：238.94 一年最低/最高(元)：28.36/62.20 近3月换手率：63.98% 股价表现(一年) -10%23%55%88%120%03-1904-1906-1907-1909-1911-1912-1902-20欧普康视沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 4.48 29.40 100.26 绝对 -3.87 21.63 93.74 资料来源：Wind 相关研报 四季度业绩再加速，出厂价提升逻辑加强——欧普康视（300595.SZ）2019年业绩快报点评 ·································· 2020-02-25 业绩略超预期，行业加速拐点确立——欧普康视（300595.SZ）2019年业绩预告点评 ·································· 2020-01-14 护理液生产获批有望增厚EPS，上调20-21年盈利预测——欧普康视（300595.SZ）护理液生产获批点评 ·································· 2019-10-30 事件： 公司披露2019年年报，2019年公司实现营业收入6.47亿元，同比增长41.12%；归母净利润3.07亿元，同比增长41.92%；归母扣非净利润2.67亿元，同比增长40.88%；基本每股收益0.77元。 同时，公司公布2020年一季度业绩预告，预计2020年第一季度实现归母净利润3282.70万元~4292.76万元，同比下降15%~35%。预计2020年第一季度非经常性损益影响约610万元，上年同期为733万元。 点评： ◆镜片销量增速创历史新高，出厂均价提升逻辑持续强化。公司2019年角膜塑形镜销量为40.88万片，较2018年增长22.10%（可能存在统计口径调整，实际销量增速或更高），增速再次创下历史新高，产销率为92.42%。考虑到公司2019年角膜塑形镜收入同比增速为41.09%，因此提价因素贡献度较高。公司通过提升直销比例、提高高端品种（如DV）占比、推广环曲面设计等方法不断实现出厂均价提升。我们估计，2019年公司直销比例已接近70%，通过直销比例提升和产品结构调整实现的提价幅度各约10%。 ◆自营渠道拓展提速，子公司数量破百家。公司2019年继续加强自营渠道建设，采用与子公司合资设立视光中心等终端渠道的方法快速扩张，抢占优势区位。公司2019年先后增资或新设了82家分/子/孙公司，截止2019年末，已在安徽、江苏、湖北等地累计拥有眼科医院6家、眼科门诊部、诊所、视光中心、社区眼健康中心等160余家，全国的终端服务网络布局进一步完善，扩张发展的综合优势逐步突显。截至2019年底子公司数量已达到115家，较2018年增长79.69%。子公司业绩贡献度持续提升，2019年子公司实现营收2.01亿元，同比增速高达76.32%。 ◆新款日镜表现不俗，期待自营护理产品提升利润率。公司2019年最新推出了多重功效（减少远视离焦、矫正不规则角膜、减少镜片厚度等）的日戴接触镜RGP-DreamVision GP，反响强烈。新款日戴接触镜不仅舒适度明显提升，还可以一次性解决如大直径角膜等疑难杂症，适用人群扩大。2019年公司日戴接触镜实现营业收入0.15亿元，较2018年增长56.99%。同时，2019年公司自产的护理液获得注册批准，目前正在安排在新基地的生产事项，预计在2020年正式投产。自产护理液上市后毛利率有望大幅上升，增厚公司利润。 ◆药品部成立业务范围扩大，公司有望摆脱单一产品依赖。公司2019年修改公司章程，将营业范围扩大至药品生产与销售，2019年下半年公司成立了药品部，围绕眼科药品制剂，特别是围绕治疗与预防青少年近视药品开展工作，目前已有产品立项并取得了进展。与药品研发同步，公司完成了眼科药品制剂滴眼剂、眼膏剂、眼用凝胶剂的生产车间的设计并开始施工，目前进展顺利。随着眼药研发的顺利推进，相关产品上市后不仅将丰富公司在眼视光领域的布局，还将帮助公司摆脱单一产品依赖，提升经营安全性。 2020-04-10 欧普康视 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 ◆疫情影响2020年Q1短期业绩，坚定看好公司长期发展。受到新型冠状病毒疫情影响，全国各地在春节后都实施了停业等疫情防控措施，各医院和视光服务终端2-3月大部分时间业务暂停，导致一季度业绩受到较大影响，公司产品订单、交付量，及其它业务收入均由春节前的稳定增长改变为显著下降，3月下旬开始逐步恢复。我们认为短期的业绩波动不会改变近视防控的迫切需求，随着社会秩序逐步恢复，前期积累的需求有望在接下来三个季度逐级释放，公司长期发展逻辑不变。 ◆盈利预测、估值与评级 公司作为国内角膜塑形镜龙头，随着产业链布局深化，将充分受益行业高景气。考虑2020年新冠疫情对公司经营影响较大，未来三年公司净利润预期将有所下降，我们下调公司2020-2021年EPS预测为0.91（-0.15）/1.29（-0.21）元，新增2022年EPS预测为1.75元，分别同比增长20%/41%/36%，现价对应2020-2022年PE为65/46/34倍，维持“增持”评级。 ◆风险提示： 主营业务单一；竞争加剧致违规推广风险；上游供应商集中。 业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 458 647 776 1,091 1,439 营业收入增长率 47.10% 41.12% 19.91% 40.60% 31.98% 净利润（百万元） 216 307 369 521 707 净利润增长率 43.34% 41.92% 20.27% 41.09% 35.72% EPS（元） 0.96 0.76 0.91 1.29 1.75 ROE（归属母公司)（摊薄） 21.12% 23.07% 22.25% 24.49% 25.63% P/E 61 78 65 46 34 P/B 13 18 14 11 9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年4月9日 jXfZsQrPqMoOmO6M9R6MsQrRoMoOjMoOtPlOmNnNaQoPyQNZmPrMuOtOoQ2020-04-10 欧普康视 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 附录： 图 1：2013-2019公司营收及利润表现（单位：亿元，%） 图 2：2013-2019母公司及子公司营收表现（单位：亿元，%） 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 图 3：2017-2019公司子公司数量及收入变化（单位：个，亿元） 图 4：2015-2019公司业务结构（单位：%） 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 图 5：2015-2019公司角膜塑形镜镜片销量变化（单位：万片，%） 图 6：2017-2019公司直销经销比例 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，19年数据为光大证券研究所估测 2020-04-10 欧普康视 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 458 647 776 1,091 1,439 营业成本 101 140 161 220 267 折旧和摊销 9 17 18 23 31 税金及附加 6 8 10 14 19 销售费用 75 131 155 218 288 管理费用 47 60 74 104 137 研发费用 13 16 19 27 36 财务费用 -1 -1 -3 -8 -14 投资收益 25 37 40 45 50 营业利润 245 334 400 568 769 利润总额 246 334 401 569 769 所得税 36 39 46 65 88 净利润 210 295 355 504 681 少数股东损益 -6 -12 -14 -17 -26 归属母公司净利润 216 307 369 521 707 EPS(按最新股本计) 0.96 0.76 0.91 1.29 1.75 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 149 275 308 427 601 净利润 216 307 369 521 707 折旧摊销 9 17 18 23 31 净营运资金增加 212 -11 53 128 138 其他 -289 -38 -132 -245 -275 投资活动产生现金流 -140 -238 -26 -30 -35 净资本支出 -35 -56 -65 -75 -85 长期投资变化 1 57 0 0 0 其他资产变化 -106 -238 39 45 50 融资活动现金流 4 2 -36 -41 -56 股本变化 100 180 0 0 0 债务净变化 0 0 0 0 0 无息负债变化 35 23 18 55 55 净现金流 13 40 246 356 510 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产 1,228 1,606 1,938 2,444 3,104 货币资金 178 218 464 821 1,330 交易性金融资产 0 243 243 243 243 应收帐款 76 99 113 159 210 应收票据 0 2 2 2 3 其他应收款（合计） 10 10 13 18 24 存货 49 54 64 88 107 其他流动资产 664 588 588 588 588 流动资产合计 997 1,233 1,510 1,950 2,542 其他权益工具 0 20 20 20 20 长期股权投资 1 57 57 57 57 固定资产 132 138 144 157 172 在建工程 4 7 36 64 90 无形资产 8 8 13 17 22 商誉 45 85 85 85 85 其他非流动资产 1 6 7 7 7 非流动资产合计 230 373 428 494 562 总负债 145 168 186 241 295 短期借款 0 0 0 0 0 应付账款 21 25 29 40 48 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 27 26 39 55 72 其他流动负债 0 0 0 0 0 流动负债合计 13