100120140160180200100110120130140中信期货商品指数中信期货能源化工指数 2020-04-29 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 化工组研究团队 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 李青 021-60812970 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 黄谦 021-60812989 huangqian@citicsf.com 从业资格号：F3063512 投资咨询号：Z0014611 联系人： 颜鑫 021-80365289 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 中信期货研究|化工策略日报 弱现实但预期稳中偏好，化工品继续筑底 摘要： 板块逻辑：国际油价底部震荡，短期虽有转弱，但市场认为暂无大跌风险，国内化工品抄底情绪仍在，叠加节前备货需求，短期呈现出一定支撑。不过国内化工品基本面中期仍偏弱为主，弱需求和高库存状况仍存，近期成交好转也只是库存转移，透支未来需求，大概率带来压力后移，我们仍认为中长期供需矛盾仍只能靠供应端缩量去平衡，也就是倒逼上游减产，化工整体偏弱格局未变。当然目前化工价格水平，大部分品种已接近底部，且油价经历负油价后，前期反弹后尽管回落，但大概率亦处于底部，因此化工品继续大跌概率也不大，当然弱势基本面下，大涨也是困难，因此策略上可背靠成本做多，也可等待利润修复来做反弹抛空的操作。 单边策略：谨慎反弹，等待抛空机会 对冲策略：PP-3*MA逢低偏多，多EG空PTA持有，多MA空UR继续逢低参与 风险因素：原油价格大涨，疫情提前出现拐点 国际油价底部震荡，国内化工品抄底情绪仍在，叠加节前备货需求，短期呈现出一定支撑。化工品价格方面，多数品种已接近底部，短期继续大跌概率不大，但在高库存以及弱需求状态下上行也面临较大的阻力，策略上可背靠成本做多，也可等待利润修复来做反弹抛空的操作。 报告要点 中信期货研究|策略日报（化工） 2 / 13 一、行情观点 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：供需压力有增无减，甲醇此时反弹须谨慎 （1）4月28日国内甲醇港口现货企稳，太仓低端价暂稳至1605元/吨，05和09合约升水太仓低端现货价格为89和105元/吨，05和09合约基差继续走弱，基差支撑转弱。不过近期产区价格跌后企稳：鲁南1590（-200）、河北1450（-260）、河南1450（-200）、内蒙1350（-600）和西南1580（-180），产区对应到盘面的低端价格暂稳至1650元/吨，产销倒挂幅度有所扩大，但太仓现货仍顺挂产区价格，09合约升水产区现货价格，压力或有积累； （2）4月28日PP+MEG主力09盘面加工费缩至335元/吨，而PP盘面加工费也缩至1788元/吨，现货利润依然很好，盘面压力位为1875元/吨，MTO支撑仍存； 逻辑：昨日主力MA09合约触底反弹，短期反弹驱动或在于05合约挤仓和纸货补空需求的带动以及化工品氛围好转的支撑，另外就是高速公路收费的间接支撑，我们认为该驱动已在盘面体现，继续支撑或偏谨慎，不建议追多，且认为此时反弹进一步修复产区利润，并扩大内外顺挂幅度，对于未来供需再平衡或不利，持续反弹风险或较大。且甲醇弱势供需面仍未有变化，4月船期已到103万吨，5月预计更多，港口库存压力有增无减，而产区5、6月检修量已减半，叠加4月检修装置的重启，国内开机率有望维持高位，而需求端并没有增长驱动，因此供需压力仍存，再平衡仍需要依靠国内外供应缩量，因此中长期甲醇价格仍围绕国内产区成本波动。 操作策略：反弹抛空，关注1750-1800区间左右压力 风险因素：油价大涨，工厂出现检修超预期 区间震荡 尿素 观点：供需压力仍存，09合约考验1500附近支撑 （1）4月28日尿素厂库和仓库基准价下跌至1630和1660元/吨，主力09合约基差分别为127和157元/吨，基差继续走强，由于现货偏弱，导致基差支撑并不明显。 逻辑：尿素05和09合约分别为1696和1503元/吨，盘面下跌有所加速，而现货价格继续阴跌，05基差继续走弱，而09基差继续走强，继续延续低库存正套驱动，不过09合约跌至1500附近后，多空之间波动或有加剧，且主力净空持仓开始下降，保持关注，整体认为下行空间有限。而从供需驱动去看，尿素阶段性供需压力仍在积累的，虽然工厂库存继续下降，但主要是工厂是走量为主，现货表现偏弱，且工厂日产量回升，而预收持续下降至低位，复合肥开机率下降，农需进入阶段性淡季，工业需求持续低迷，不论终端需求还是中间环节的需求，都表现偏弱，因此供需驱动向下为主，不过仍是考虑到09贴水依然较大，且已跌入成本支撑区域，下行空间或有限，继续关注整数点位的支撑情况。 操作策略：短期仍反弹抛空对待，中期继续关注1500附近支撑 风险因素：工业需求超预期恢复，工厂检修力度超预期 区间震荡 LLDPE 观点：货源偏少现实未改，但压力上升仍是趋势 （1）LLDPE现货主流低端价格6150（+0）元/吨，L2009合约基差5（+80）元/吨； （2）4月28日石化PE+PP早库77.0万吨，较4月27日下降-3.0万吨； 震荡偏弱 中信期货研究|策略日报（化工） 3 / 13 逻辑：盘面如期回落，但现货市场货源不多的情况暂未改变，库存继续去化。对于后市我们仍持相对悲观的判断，目前现货偏紧是前期进口不多的结果，后续这一基本面即将根本逆转，进口成交已显著增多，5-8月就将集中到港，而需求方面在经历3-4月的补春节订单与旺季后也难觅亮点，因此供需转入过剩或是大势所趋。 操作策略：L09空单持有 上行风险：海外疫情出现拐点、美国大面积复工 下行风险：海外复工预期落空、原油价格回落 PP 观点：强势基础暂时仍存，但做多风险同样不低 （1）华东拉丝主流成交价7400（0）元/吨，PP2009合约基差482（+3）元/吨； （2）山东地区丙烯价格5850（+50）元/吨，粉料价格7300（+0）粒粉价差50元/吨，间歇法粉料利润950元/吨；华东地区粉料价格7500（+50）元/吨； 逻辑：对于PP我们暂时维持中性的观点，提示上下风险均要防范。从石化排产来看，纤维料对拉丝的挤出仍在延续，纤维排产自上周45%见顶后，目前仍在35%以上徘徊，而拉丝排产仅回升至23%左右的水平，较正常值30%以上仍有差距，并且从价格来看，纤维料自高位回落后，已有企稳迹象，且始终维持对拉丝一定的升水，因此短期无论是盘面还是现货拉丝价格可能都还会比较难跌，不过我们也始终坚持不追涨的建议，一方面粉料高开工叠加进口增加，未来供应大概率将趋于充裕，另一方面目前纤维料产量若全部用于口罩生产，对应的日产量已超过100亿只，明显不符合情理，仍需谨慎泡沫风险。 操作策略：观望 上行风险：海外疫情出现拐点、美国大面积复工 下行风险：海外复工预期落空、原油价格回落 震荡 苯乙烯 观点：需求改善不看好持续，下行风险依然存在 （1）华东苯乙烯现货价格5000（+50）元/吨，EB2005合约基差-30（+11）元/吨； （2）华东纯苯价格2980（-70）元/吨，乙烯价格356（+0）美元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本4022元/吨； （3）华东PS价格7600（+0）元/吨，EPS价格6900（+0）美元/吨； 逻辑：EB期现货继续维持强势，若考虑到国内外纯苯价格均因原油大跌而走弱，苯乙烯的强势就愈发突出。不过展望后市，我们依然维持谨慎偏空的观点，4月去库是检修集中与终端补库的结果，目前供应已陆续恢复，日产量已创历史新高，并仍有进一步抬升的趋势， 同时需求可能也难以延续前期强势，一方面终端在回补春节期间积累的订单后新订单并不算多，另一方面因原油价格较低而对EPS、PS、ABS等产品进行投机囤货的需求也难以进一步扩张，我们认为EB重回弱势还是大概率事件。 操作策略：EB 09空单持有 上行风险：海外疫情出现拐点、美国大面积复工 下行风险：海外复工预期落空、原油价格回落 震荡 中信期货研究|策略日报（化工） 4 / 13 MEG 乙二醇：上行动力不足，短期低位震荡 （1）MEG港口现货均价在3285（+17）元/吨，外盘美金价格在390（+5）美元/吨，内外盘价差降至-89元/吨；期货9月、1月合约价格分别收在3500（+46）元/吨及3635（+43）元/吨，9月与1月合约价差回升3元/吨至-135元/吨。 （2）4月27日，华东主港地区MEG港口库存约106.03万吨，较上周四下降3.33万吨。其中张家港69.83万吨，增加0.57万吨，太仓13.3万吨，降低0.3万吨，宁波10.8万吨，降低0.7万吨；上海及常熟4.8万吨，下降2.9万吨；江阴7.3万吨。 （3）4月27日，张家港某主流库区MEG发货量在6150吨附近，太仓两主流库区MEG发货量在4100吨附近。 （4）4月27日至5月5日，张家港计划到货数量约14.4万吨，太仓码头计划到货数量约为9.8万吨，宁波计划到货数量约为8.2万吨，上海计划内到船数量约为1.9万吨，预计到货总量在34.3万吨附近。 逻辑：国内供给有提升的预期，一方面，月底MEG到港量较本月中旬有所增加；另一方面，国内检修装置的恢复带动国内供应水平提升，具体来看，镇海炼化、中海壳牌、恒力石化、中盐红四方等装置恢复，武汉石化5月4日计划重启，国内MEG装置存在较为确定的提升预期。 操作策略：隔夜原油期货价格低位回升，对MEG价格有推动作用，但是从MEG市场自身来看，国内供给提升的预期之下，价格上行也面临阻力，节前建议逢低轻仓介入；价差方面，9月与1月合约价差有所回升，建议逢高介入9月与1月合约反向套利。 风险因素：价格上涨导致检修装置加快恢复。 逢低买入 PTA PTA：短期价格低位震荡 （1）4月28日，PX CFR中国台湾价格下降1美元/吨至451美元/吨；PTA现货价格报3060（-30）元/吨，现货对应加工费在644（-25）元/吨； （2）PTA期货日内低开高走，期货5月、7月及9月合约分别收在3216（+42）元/吨、3274（+50）元/吨以及3320（+40）元/吨，期货盘面价格对应加工费日内继续扩张，各合约对应加工费分别,800元/吨、858元/吨以及904元/吨。 （3）江浙涤丝今日产销整体一般，主要至下午3点附近平均估算在5成左右，江浙几家工厂产销在40%、80%、40%、115%、70%、70%、30%、100%、10%、50%、0%、100%、40%、10%、50%、80%、140%、30%、50%、0%、40%、10%、30%、160%。 （4）期货仓单：4月28日，PTA注册仓单增加4522张至176,836张；仓单有效预报量增加1734张至40,833张。 逻辑：前期原油近端价格反应胀库的压力以及胀库预期下抛售压力。隔夜原油价格回升，从幅度上看，近端强于远端，也是反应5月开始OPEC+减产对市场供给过剩的缓解以及带来的近端价格的重估预期。对PT